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投資，就像經(jīng)濟(jì)學(xué)，不是精確的科學(xué)，不是每次相同條件下的實(shí)驗(yàn)就能得到相同的結(jié)果，有嚴(yán)格的因果關(guān)系。投資更像一門藝術(shù)，只要大致準(zhǔn)確或者方向準(zhǔn)確就可以了，并不能要求路線精確。事實(shí)上，投資人每天都在搜集關(guān)于市場(chǎng)、關(guān)于企業(yè)、關(guān)于政策的各種信息，大家獲取的信息相差并不大，很多人依賴這些信息做出投資決策。但是真正厲害的投資人則不同，他們會(huì)將這些信息進(jìn)行深入加工，排除干擾信息，只關(guān)注關(guān)于企業(yè)的核心問(wèn)題信息。這就是馬克斯說(shuō)的第二次思維，或者逆向思維。比如2020年漲到2600的茅臺(tái)大家都知道是好公司，第一層思維的人就爭(zhēng)先恐后的買入，好的公司一定能帶來(lái)好的收益。第二次思維的人，就會(huì)思考這么好的公司，這么多人買，股票的定價(jià)和估值都太高了，然后就賣出股票。第一層思維的人會(huì)根據(jù)近期的新聞、各種小道消息來(lái)指導(dǎo)自己的投資，第二層思維的人則不同，他會(huì)深度加工消息，總是反過(guò)來(lái)思考，他們擁有透過(guò)現(xiàn)象看到本質(zhì)能力，避免盲目從眾的行為，從而做出更好更理性的投資決定。同時(shí)，也是因?yàn)橛写罅康谝粚铀季S者的大量存在使得第二層思維者可以獲得超額收益。所以最重要的不是順勢(shì)而為，而是逆勢(shì)而為。

有效市場(chǎng)理論及其支持者認(rèn)為，市場(chǎng)總是有效，市場(chǎng)參與者都是理性人，信息充分共享并及時(shí)在價(jià)格種反應(yīng)出來(lái)，市場(chǎng)上資產(chǎn)隨時(shí)處于公平合理的狀態(tài)。然而，我們觀察股市的歷史可以發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)上經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及股市崩盤(pán)的時(shí)候，人們會(huì)不顧資產(chǎn)價(jià)格，瘋狂拋售，從而加劇市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題。格雷厄姆把這用一個(gè)擬人化的比喻為市場(chǎng)先生，他并不總是理性，市場(chǎng)先生跟我們凡人一樣，時(shí)而樂(lè)觀，時(shí)而悲觀，因此他出價(jià)也受他的情緒影響，樂(lè)觀時(shí)給出高價(jià)，悲觀時(shí)給出低價(jià)。馬克斯說(shuō)，市場(chǎng)價(jià)格雖然能反映出投資者的共識(shí)，但是這種共識(shí)卻不一定是正確的。因?yàn)閰⑴c市場(chǎng)的主體是人，人就會(huì)收到非理性因素的影響，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)錯(cuò)誤的定價(jià)。而認(rèn)為市場(chǎng)并非隨時(shí)有效的投資者就能利用這種錯(cuò)誤定價(jià)為自己賺取超額收益。雖然說(shuō)現(xiàn)在很多人都能理解市場(chǎng)并非隨時(shí)有效，但是從眾心理的影響，在與其他人共享相同的信息并受到相同心理影響的約束，長(zhǎng)期持有與眾不同的且更加正確的觀點(diǎn)并不容易。因此，心理因素在投資中十分重要。有效市場(chǎng)理論雖然不正確，但是也帶給投資者啟示，因?yàn)橛行袌?chǎng)支持者認(rèn)為投資者不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，因此發(fā)明了指數(shù)基金，沒(méi)有技術(shù)的普通投資者就可以利用指數(shù)基金這個(gè)工具賺取平均市場(chǎng)收益。雖然市場(chǎng)并非時(shí)時(shí)有效，但是極端市場(chǎng)行情并不常見(jiàn)，這就意味著戰(zhàn)勝市場(chǎng)非常的困難。但是，正因?yàn)槭袌?chǎng)并不總是有效，也就是說(shuō)在某些特定時(shí)刻，存在無(wú)效市場(chǎng)，這為洞察敏銳的價(jià)值投資者提供機(jī)會(huì)，讓他們?cè)谫Y產(chǎn)價(jià)值錯(cuò)誤評(píng)估中有可能獲利，無(wú)效市場(chǎng)是杰出投資的必要條件。

巴菲特說(shuō)過(guò)：“做好投資只有兩件事，一是如何看待股票，二是如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值”。投資最基本的原則就是“低買”“高賣”，所以知道什么是低，什么是高很重要。因此知道企業(yè)的價(jià)值很重要，價(jià)值投資的核心就是一塊錢買五毛錢的東西，或者一塊錢的東西賣兩塊錢。這就需要對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值。所以價(jià)值投資就是“以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入，以更高的價(jià)格賣出”。股票不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，也不會(huì)永遠(yuǎn)下跌，作為價(jià)值投資者就需要在價(jià)格低時(shí)買入，在價(jià)格高時(shí)賣出。由于股價(jià)隨機(jī)持續(xù)波動(dòng)，所以預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)并不可靠。以預(yù)測(cè)股價(jià)來(lái)指導(dǎo)投資也難以成功。很多人能預(yù)測(cè)正確幾次投資，但是沒(méi)有人能一直預(yù)測(cè)正確，但是你永遠(yuǎn)不知道自己下一次的預(yù)測(cè)是正確還是錯(cuò)誤，所以你也無(wú)法根據(jù)自己的預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投資，這樣的投資與賭博猜俄羅斯輪盤(pán)無(wú)異。價(jià)值投資者關(guān)注的對(duì)象不是股價(jià)而是企業(yè)本身。價(jià)值投資者會(huì)考察企業(yè)的盈利模式，觀察盈利的可持續(xù)性以及相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，確定企業(yè)盈利是否需要持續(xù)高投入，然后根據(jù)對(duì)企業(yè)研究確定公司當(dāng)前價(jià)值，并在價(jià)格足夠低時(shí)買入公司股票。所以價(jià)值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)上。當(dāng)然，后來(lái)巴菲特進(jìn)一步擴(kuò)充了價(jià)值的概念，將成長(zhǎng)納入價(jià)值的計(jì)算中，也就是巴菲特將的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，而不僅僅只是便宜。正因如此，醫(yī)藥股，科技股這些當(dāng)前不賺錢未來(lái)可能很賺取的高成長(zhǎng)性的股票，一般不會(huì)成為巴菲特的投資目標(biāo)，預(yù)見(jiàn)未來(lái)比看清現(xiàn)在更加困難，成長(zhǎng)型股票失敗的概率也更大。馬克斯認(rèn)為持續(xù)性比戲劇性更重要。也就是說(shuō)他認(rèn)為長(zhǎng)期確定的穩(wěn)定盈利比未來(lái)可能高增長(zhǎng)更加重要。雖然價(jià)值投資看起來(lái)似乎并不難，低買高賣，但是馬克斯也指價(jià)值投資并不容易。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域里，正確并不等于正確性被立即證實(shí)。今天知道企業(yè)價(jià)值低于價(jià)格并買入，并不意味著明天就能賺錢。實(shí)際往往是低價(jià)買入后持續(xù)下跌，正時(shí)這種理念與實(shí)際的脫節(jié)，如果持續(xù)1年以上，就會(huì)對(duì)投資者造成困惑和煎熬。從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)是一個(gè)稱重機(jī)，短期來(lái)說(shuō)可能是個(gè)投票機(jī)。長(zhǎng)期看市場(chǎng)會(huì)是有效，但是無(wú)效市場(chǎng)會(huì)持續(xù)多久沒(méi)人知道。除非你能夠進(jìn)行精準(zhǔn)抄底，否則你終將經(jīng)歷下跌。大多數(shù)投資者希望及時(shí)驗(yàn)證自己的投資判斷，也就是一種害怕看錯(cuò)的心理影響，因?yàn)橥顿Y過(guò)程中正確的判斷并不能立即被證實(shí)，因此大部分人在股市下跌過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生動(dòng)搖，時(shí)間越長(zhǎng)，越難以堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)。馬克斯的意思是如果你不能習(xí)慣投資以后的下跌過(guò)程，那就改行吧。所以價(jià)值投資之難，也正是如此。你的判斷不能立即證實(shí)，需要經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間才能行，然而經(jīng)歷時(shí)間越長(zhǎng)，懷疑的種子就長(zhǎng)的越大。也就是巴菲特講的價(jià)值投資很簡(jiǎn)單但并不容易。因?yàn)楹?jiǎn)單的反面是復(fù)雜，而容易的反面是困難，所以簡(jiǎn)單≠容易。普通投資人會(huì)受到股價(jià)的影響，也就是說(shuō)當(dāng)自己持有的股票上漲時(shí)，人們會(huì)更加喜愛(ài)它們，因?yàn)橥顿Y人的決策得到了驗(yàn)證，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，投資人就開(kāi)始懷疑自己的決策是否正確，對(duì)他的喜愛(ài)也會(huì)隨之減少，尤其是看到自己沒(méi)買的股票卻在上漲時(shí)。估價(jià)正確卻不堅(jiān)定地持有，用處不大。估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定持有，后果更糟。所以只有持續(xù)深入研究企業(yè)本身，研究他源源不斷產(chǎn)生利潤(rùn)的機(jī)制，才能更準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值，也才能在股價(jià)低于價(jià)值時(shí)不斷買入并堅(jiān)定持有。投資最重要的是正確。

成功的投資不在于“買好的”，而在于“買的好”。好的企業(yè)大家都能認(rèn)識(shí)到，以茅臺(tái)為代表的漂亮100都知道是好企業(yè)，但是買入價(jià)格過(guò)高也會(huì)導(dǎo)致虧錢。好的企業(yè)買貴了，不管最后是否取得收益，至少時(shí)間付出了時(shí)間的成本。同時(shí)，很少有資產(chǎn)會(huì)差到以足夠低的價(jià)格買入都不能轉(zhuǎn)化為成功投資。也就是只要價(jià)格足夠低，比如股價(jià)低于凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的2/3,格雷厄姆的煙蒂投資法同樣也能賺錢。那么什么時(shí)候買最合適？馬克斯說(shuō)，再?zèng)]有比再崩盤(pán)期間從不顧價(jià)格必須賣出的人手中買進(jìn)更好的事（在股市崩盤(pán)時(shí)，杠桿投資者被迫平倉(cāng)發(fā)生強(qiáng)制賣出），反之成為強(qiáng)制賣家是世界上最悲慘的事情。所以保證不使用杠桿，保證自己非被迫賣出非常重要。這一方面需要自己的資本是長(zhǎng)期資本，而非短期資本，同時(shí)，也需要投資者有強(qiáng)大的心理素質(zhì)。也就是說(shuō)在你買入后，如果你不能忍受向下波動(dòng)期間所帶來(lái)的痛苦，那么你就可能成為馬克斯說(shuō)的強(qiáng)制賣家。那么，如何才能買的好？那就是必須了解投資心理，在價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值的時(shí)候買入。最安全，獲利潛力最大的投資，是在沒(méi)人喜歡的時(shí)候買進(jìn)。在投資中，股價(jià)的上漲會(huì)帶來(lái)人們對(duì)股票喜愛(ài)程度的加深，但是人氣旺盛的時(shí)候買入時(shí)危險(xiǎn)的，因?yàn)樗械睦靡蛩囟及诠蓛r(jià)中，而利空因素卻被忽略了，這就是馬克斯說(shuō)：“投資中的人性之道”是至關(guān)重要的。所有的泡沫都是從重要的事情開(kāi)始，從美麗罕見(jiàn)的郁金香到互聯(lián)網(wǎng)改變世界，再到AI是未來(lái)。所有與之相關(guān)的個(gè)股都會(huì)暴漲，不斷吸引投資者注意，讓投資者忽略了并不便宜的價(jià)格而買進(jìn)。作為價(jià)值投資者，一切以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為錨，才是真正可靠的投資方法，而指望價(jià)值以外的東西，比如炒作概念獲利可能是最不可靠的方法。失去了價(jià)值的錨，投資者就會(huì)在市場(chǎng)的海洋中隨波逐流，迷失方向，最終被大海所掀翻。只有堅(jiān)持對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的看法，以低于內(nèi)在價(jià)值買入，才是我們最可靠的投資方式。它會(huì)讓你紅也逍遙，綠也逍遙，只需假以時(shí)日，價(jià)值必然回歸。

馬克斯認(rèn)為，股價(jià)波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，而損失的可能性才是風(fēng)險(xiǎn)。最重要的不是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是永久損失的可能性。那么什么情況下會(huì)發(fā)生永久損失？一般來(lái)說(shuō)，就是偶發(fā)性的小概率事件發(fā)生的時(shí)候，也就是在人們高估自己判斷風(fēng)險(xiǎn)的能力，忽視了極低概率事件發(fā)生。因?yàn)槿藗兺ǔ?huì)基于過(guò)去預(yù)測(cè)未來(lái)，也就是預(yù)測(cè)未來(lái)大體跟過(guò)去類似，而對(duì)潛在的變化估計(jì)不足。事情總比人們預(yù)測(cè)的更糟。人們估計(jì)的最壞的情況只是我們過(guò)去見(jiàn)過(guò)的最壞的情況，但是并不代表未來(lái)事件不可能更糟。經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常制作數(shù)學(xué)模型來(lái)模擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，最常見(jiàn)的就是用正態(tài)分布來(lái)模擬隨機(jī)事件。但是正太分布假設(shè)是尾部事件極少發(fā)生，而金融事件卻具有胖尾，但是建立在正態(tài)分布基礎(chǔ)上金融工具顯然沒(méi)有考慮應(yīng)對(duì)胖尾，所有才會(huì)有危機(jī)和股市崩盤(pán)。將復(fù)雜的世界簡(jiǎn)單化為數(shù)學(xué)模型是靠不住的，因?yàn)槿魏我粋€(gè)參數(shù)的改變，結(jié)果就差距巨大。馬克斯認(rèn)為，未來(lái)有多種可能性，而未來(lái)只發(fā)生了一種，還有許多未發(fā)生的可能性，它們之間沒(méi)有直接相關(guān)性。從投資角度來(lái)說(shuō)，就是如果你賺了錢，并不能說(shuō)明你之前的投資決策是正確的。我們極有可能做了錯(cuò)誤的投資決定，但是卻得到了正的收益。

馬克斯認(rèn)為投資領(lǐng)域，買價(jià)過(guò)高時(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)和低預(yù)期收益不過(guò)是同一硬幣的兩面，二者都主要源自于高價(jià)格。買價(jià)過(guò)高既加大了風(fēng)險(xiǎn)又降低了收益。而學(xué)會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值是成功應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分。過(guò)高的價(jià)格源于投資者過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期，這時(shí)投資者就會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)成朋友，主動(dòng)承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)越大，收益也越大。而價(jià)值投資者則會(huì)更加謹(jǐn)慎，他們會(huì)要求更低的價(jià)格來(lái)補(bǔ)償自己承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。舉一個(gè)例子，在汽車發(fā)明安全氣囊后，駕駛員決定自己發(fā)生事故時(shí)死亡的概率更低了，反而開(kāi)車時(shí)有更多的危險(xiǎn)駕駛，發(fā)生交通事故也更多了。所有說(shuō)安全感可能增加風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)則會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)水平源自市場(chǎng)參與者的行為，只有投資者行為審慎時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)較低。市場(chǎng)的周期性源自投資者的人性，如果所有人都十分謹(jǐn)慎，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，那么實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)就處于較低水平，而所有人都保持樂(lè)觀，認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平低，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)很高。馬克斯稱為“風(fēng)險(xiǎn)的反常性”。正如股票價(jià)格達(dá)到最高的時(shí)候，價(jià)格中所有樂(lè)觀因素都已經(jīng)包含在內(nèi)。而股價(jià)在最低的時(shí)候，價(jià)格里所有的樂(lè)觀因素都被消除了。

馬克斯在這里提出杰出投資者的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那就是承擔(dān)與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險(xiǎn)的人。他舉例說(shuō)：沒(méi)人認(rèn)為“彩票贏家”是投資大師。真正的投資大師是會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，不管行情好還是不好，比如巴菲特、林奇等人在他們數(shù)十年的投資記錄里沒(méi)有大虧，而不僅僅是高收益。我理解是真正厲害的投資者在長(zhǎng)期投資過(guò)程中（至少十年時(shí)間），他們遇到各種負(fù)面事件，政治危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、自然災(zāi)害等等情況下，依然能取得正收益。因?yàn)樵谛星楹玫臅r(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)可能隱藏起來(lái)，而在行情不好的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。真正厲害的投資者隨時(shí)意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)沒(méi)有發(fā)生損失，也就是在行情好的時(shí)期，雖然暫時(shí)看不到風(fēng)險(xiǎn)，他們依然緊盯自己的投資組合，審視它處于高風(fēng)險(xiǎn)還是低風(fēng)險(xiǎn)。馬克斯認(rèn)為，在行情不好的時(shí)候取得了與市場(chǎng)平均水平相同的收益的同時(shí)，承擔(dān)了更低的風(fēng)險(xiǎn)，才是更好的投資。但是風(fēng)險(xiǎn)是不可見(jiàn)的，如何知道誰(shuí)承擔(dān)了更低的風(fēng)險(xiǎn)呢？巴菲特說(shuō)，只有在潮水退去時(shí)，我們才知道誰(shuí)在裸泳。所有真正的杰出投資者是在行情不好時(shí)，取得高于市場(chǎng)平均值的收益，而在行情好的時(shí)候，取得市場(chǎng)平均值的收益。也就是說(shuō)價(jià)值投資者經(jīng)常會(huì)在牛市跑輸市場(chǎng)。但是長(zhǎng)期看，你會(huì)經(jīng)歷不同的經(jīng)濟(jì)周期，有好的時(shí)候，自然也有壞的時(shí)候，重要的是你在壞的時(shí)候存活下去，而不是在好的時(shí)候活的比別人更好。就像我們?cè)谠旆篮榈虊蔚臅r(shí)候，我們需要考慮抵御百年一遇的洪水，雖然發(fā)生概率極低，但是一旦發(fā)生了，而我們沒(méi)有做好準(zhǔn)備，可能會(huì)造成大的災(zāi)難，甚至失去生命。

馬克斯指出：一是多數(shù)事物都有周期性，二是別人忘記周期性時(shí)，某些最大的虧損機(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。這個(gè)世界存在周期性的基本原因是人類的參與。人并非都是理性人，也不是隨時(shí)隨地都保持理性，人有時(shí)悲觀、有時(shí)樂(lè)觀，就像鐘擺來(lái)回在樂(lè)觀和悲觀之間擺動(dòng)。我們學(xué)過(guò)哲學(xué)，事物的發(fā)展是螺旋式上升，曲折中前進(jìn)的。我們股票也不會(huì)一下子就漲上去，大部分都是漲漲跌跌曲線前進(jìn)。因?yàn)槭袌?chǎng)的參與者是人，人是情緒性的，很難一直保持客觀，人經(jīng)常是反復(fù)無(wú)常的。所有市場(chǎng)也反應(yīng)出人的情緒的波動(dòng)。但是從長(zhǎng)期看，價(jià)格是圍繞價(jià)值波動(dòng)。馬克斯說(shuō)周期發(fā)展趨勢(shì)本身就是造成周期逆轉(zhuǎn)的原因，所有說(shuō)周期不依賴于外源性的事件。也就是我們說(shuō)的否極泰來(lái)。股價(jià)上漲為下一步下跌積累了動(dòng)能，股價(jià)為什么下跌，有各種各樣的原因和解釋。但是從周期性來(lái)將，股價(jià)上升本身就是下跌的原因，漲多了就會(huì)借故下跌，不管這個(gè)故是什么，都是在股價(jià)下跌后人們總結(jié)出來(lái)的。知道周期性有利于我們因?qū)蓛r(jià)波動(dòng)，周期一直存在，所有股價(jià)永恒波動(dòng)，如何才能在市場(chǎng)波動(dòng)中賺錢，那就需要我們正確面對(duì)波動(dòng)，并合理對(duì)企業(yè)估值，才能利用周期這個(gè)鐘擺，在估值低的時(shí)候買入，在估值高的時(shí)候賣出。

鐘擺意識(shí)就是前一章周期的延續(xù)，講的是同一個(gè)內(nèi)容。投資者要避免在市場(chǎng)鐘擺在樂(lè)觀的高位時(shí)忘了風(fēng)險(xiǎn)而買入，也要避免市場(chǎng)鐘擺在極度悲觀的低位過(guò)于恐懼而賣出。市場(chǎng)的周期都是始于智者而終于愚者。也即是說(shuō)聰明的投資者在市場(chǎng)低迷的時(shí)候看到投資機(jī)會(huì)而買入，愚蠢的投資者卻跟風(fēng)在市場(chǎng)瘋狂時(shí)買入，最終導(dǎo)致周期反轉(zhuǎn)。投資者的心理因素是市場(chǎng)鐘擺運(yùn)動(dòng)的原因。崩潰是繁榮的產(chǎn)物。大蕭條之后孕育著新的機(jī)會(huì)。

結(jié)合周期這一章，馬克斯認(rèn)為人類容易受心理影響和情感支配。普通投資者會(huì)受這些影響，優(yōu)秀的投資者也會(huì)受影響。而抵制這些影響則是成為優(yōu)秀投資者的必要條件。所有人進(jìn)入股市都是為了一個(gè)共同的目的-盈利。第一貪婪。投資成功的標(biāo)準(zhǔn)就是你的收益是多少。但是如果將對(duì)盈利的渴望變成貪婪的時(shí)候，那就是危險(xiǎn)的。也就是說(shuō)如果你預(yù)期取得比滬深300這樣的指數(shù)略高的收益，那就是合理的低預(yù)期收益，而想著每年翻一倍，甚至幾倍那就是對(duì)財(cái)富的貪婪，從長(zhǎng)期看這是不可實(shí)現(xiàn)的，因?yàn)榘头铺氐拈L(zhǎng)期收益是28%左右。貪婪和樂(lè)觀結(jié)合，令投資者放棄了風(fēng)險(xiǎn)控制盲目追求高收益，最終付出巨大代價(jià)。第二恐懼。與貪婪相反的則是恐懼。當(dāng)人恐懼時(shí)，就會(huì)厭惡一切的風(fēng)險(xiǎn)，不顧價(jià)格賣出股票。那么為什么市場(chǎng)上總是充斥著貪婪和恐懼的投資者。原因是市場(chǎng)經(jīng)常重獎(jiǎng)錯(cuò)誤，讓投資者獲得短期的高收益，這會(huì)吸引跟風(fēng)投資者，給人造成能賺大錢的錯(cuò)覺(jué)。第三從眾心理。馬克斯說(shuō)投資者的從眾的心理，害怕自己賺的不如別人，讓他們追逐熱門股，而忘記風(fēng)險(xiǎn)。第四嫉妒。就是只要其他人收益比自己高就難以使投資者滿意的心理。相對(duì)收益讓投資人心理對(duì)投資過(guò)程產(chǎn)生扭曲。特別是在他人因?yàn)闊衢T股短期取得良好收益而自己卻沒(méi)有取得相應(yīng)收益，就會(huì)對(duì)自己的投資理念產(chǎn)生懷疑，第五自負(fù)。一般來(lái)說(shuō)，投資者入市肯定是覺(jué)得自己能賺取，而不是虧錢。不然也不會(huì)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。所有，進(jìn)入市場(chǎng)的投資者大多是自負(fù)的，自認(rèn)為能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。錯(cuò)誤的賺到錢往往是有害的，這將讓投資者誤以為自己能力強(qiáng)，盲目自信為后面的投資失敗埋下伏筆。就如，一個(gè)舉著火把成功走過(guò)一個(gè)彈藥庫(kù)而安然無(wú)恙時(shí)，并不能說(shuō)明他聰明，只能說(shuō)他運(yùn)氣好。這會(huì)促使他反復(fù)這么做，但是是否每次都能有這么好的運(yùn)氣呢？答案顯然時(shí)否定的。貪婪、恐懼、嫉妒、從眾心理、自負(fù)等等因素（又稱為非理性動(dòng)物精神）都普遍存在于投資者身上。他們對(duì)投資行為和市場(chǎng)都有深遠(yuǎn)的影響，從而導(dǎo)致周期不斷重復(fù)。正因?yàn)榉抢硇詣?dòng)物精神會(huì)影響每個(gè)投資者，所有如何克服這些因素的影響呢？馬克斯說(shuō)只有對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)識(shí)。也就是之前說(shuō)的內(nèi)在價(jià)值之錨的重要性。

逆向投資就是在別人沮喪地拋售時(shí)買進(jìn)，在別人興奮地買進(jìn)時(shí)拋售。馬克斯說(shuō)要避開(kāi)趨勢(shì)、群體共識(shí)等雷同的投資組合。有一本書(shū)《烏合之眾》，講的就是處于群體中的人，盲從意識(shí)會(huì)淹沒(méi)個(gè)體的理性，從而失去獨(dú)立思考的能力。投資如果從眾結(jié)果必然是趨勢(shì)投資，而價(jià)值投資者卻往往是逆向投資者。低買高賣才是市場(chǎng)的永恒真理。正確的做法是在人們恐慌時(shí)買入，在人們追捧時(shí)賣出。從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)走向正確。但是，在看到長(zhǎng)期之前，你必須在短期內(nèi)幸免于難。也就是說(shuō)“價(jià)格過(guò)高”與“明天就會(huì)下跌是截然不同的”。市場(chǎng)可以被高估，也可以被低估，并且能將這種狀態(tài)維持很長(zhǎng)時(shí)間。馬克斯說(shuō)，如果人人都喜歡一只股，那么就會(huì)有過(guò)多的資金流入，同時(shí)，所有樂(lè)觀的因素也都將包含在股價(jià)里，就沒(méi)有便宜可撿。逆向投資者需要忍受孤獨(dú)和不適的環(huán)境，除非你掌握企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，才會(huì)讓你能夠從容的在別人賣出的時(shí)候買進(jìn)，并且在經(jīng)歷鐘擺回的過(guò)程中獲得高額回報(bào)，在這個(gè)不斷重復(fù)的過(guò)程中你將更加堅(jiān)定逆向投資。

馬克斯說(shuō)，投資的過(guò)程包含四個(gè)方面。一是尋找投資的標(biāo)的，二是對(duì)它們進(jìn)行估值，三是對(duì)其價(jià)格相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的感知，也就是確定其是否便宜，第四是評(píng)估投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資需要有自己的標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)值投資者的標(biāo)準(zhǔn)是什么，對(duì)我來(lái)說(shuō)就是滿足三大前提。一是企業(yè)盈利，二是企業(yè)盈利可持續(xù)，三是企業(yè)盈利不需要更多的投入。那么從符合三大原則的企業(yè)中去尋找。之后就是評(píng)估它們的內(nèi)在價(jià)值，等待價(jià)格足夠的便宜時(shí)買入，并適當(dāng)分散以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。馬斯克說(shuō)投資時(shí)相對(duì)選擇的訓(xùn)練。我的理解是投資就是永遠(yuǎn)比較兩種資產(chǎn)哪個(gè)更便宜，然后選擇自己能理解的范圍內(nèi)最好的投資標(biāo)的。投資不在于“買好的”，而在于“買的好”。馬克斯椅子強(qiáng)調(diào)買的價(jià)格很重要。很多投資者有這樣的誤區(qū)，就是將企業(yè)的客觀優(yōu)點(diǎn)誤以為是投資機(jī)會(huì)，不能區(qū)分好資產(chǎn)和好交易之間區(qū)別。馬克斯更看重好價(jià)格，也就是便宜貨。但是便宜貨往往是在企業(yè)存在負(fù)面消息的時(shí)候，它存在的必要條件是感覺(jué)遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)。最好的機(jī)會(huì)通常在大多數(shù)人不愿意做的事情中發(fā)掘出來(lái)的。我想到的最好的例子就是白酒塑化劑風(fēng)波以及禁酒令，讓以茅臺(tái)為代表的白酒股成為便宜貨，大部分投資者都不愿意買，反而成為了撿錢的機(jī)會(huì)。這就需要有第二層思維。因?yàn)榈谝粚铀季S的者傾向于將過(guò)去的價(jià)格疲軟視為負(fù)擔(dān)，而不是資產(chǎn)更為廉價(jià)的標(biāo)志。

馬克斯認(rèn)為耐心等待機(jī)會(huì)-等待便宜貨-往往是最好的策略。馬克斯說(shuō)在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要才買什么的觀念，你的交易往往更為劃算。我的理解是，市場(chǎng)先生每天出價(jià)，有時(shí)樂(lè)觀出高價(jià)，有時(shí)悲觀出低價(jià)，你永遠(yuǎn)不用擔(dān)心市場(chǎng)先生因?yàn)槟悴毁I而不出價(jià)。它永遠(yuǎn)都在不辭辛勞的出價(jià)。所有你只要耐心等待那個(gè)好價(jià)格，然后再出手。價(jià)值投資者堅(jiān)持市場(chǎng)先生只能利用，不能指導(dǎo)投資。只有這樣我們才能占市場(chǎng)先生的便宜。馬克斯用巴菲特舉的棒球擊球做類比。巴菲特舉例說(shuō)泰德威廉姆斯，史上最偉大的擊球手之一。他把好球區(qū)分解為77個(gè)棒球大小的空間，他知道只有擊打“最佳位置”的投球時(shí)，擊球率才會(huì)更高。巴菲特還說(shuō)，投資者更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄儾粫?huì)被三振出局，所有他們可以錯(cuò)過(guò)無(wú)數(shù)的機(jī)會(huì)，直到一個(gè)極好的機(jī)會(huì)出現(xiàn)在眼前。所有投資就是等待那個(gè)位置最好的球，以求一擊命中。投資只有機(jī)遇，沒(méi)有懲罰，不會(huì)被三振出局。也即是說(shuō)只有做出失敗的投資才會(huì)損失，不做失敗的投資就沒(méi)有損失，只有回報(bào)。但是反過(guò)來(lái)，你應(yīng)該直到自己無(wú)法創(chuàng)造并不存在的投資機(jī)會(huì)，只能等待好機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。一般來(lái)說(shuō)，潛在賣家會(huì)賣個(gè)好價(jià)錢和盡快賣掉之間做出權(quán)衡，而強(qiáng)制賣家卻沒(méi)有選擇的機(jī)會(huì)。如果你時(shí)強(qiáng)制賣家的買方，那么“不計(jì)價(jià)格”將時(shí)最美好的。

世界上有兩類人，一類時(shí)無(wú)知的，另一類時(shí)不知道自己無(wú)知的。在投資的世界里，也有兩類人，一類是相信自己可以了解并掌握宏觀未來(lái)并指導(dǎo)自己的投資，另一類如馬克斯這樣，堅(jiān)定地相信了解宏偉未來(lái)很難，更不可能指導(dǎo)自己投資并盈利。馬克斯認(rèn)為更多了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的細(xì)節(jié)對(duì)理解企業(yè)有幫助，對(duì)企業(yè)越了解，就越有可能在投資中占據(jù)知識(shí)優(yōu)勢(shì)，而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)想要深入了解很難。馬克斯說(shuō)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)很難，想要預(yù)測(cè)未來(lái)更難。如果有人有一次預(yù)測(cè)正確，或者多次預(yù)測(cè)正確并沒(méi)有用，重要的時(shí)長(zhǎng)期都能準(zhǔn)確。如果你有一次預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，就無(wú)法用預(yù)測(cè)來(lái)指導(dǎo)投資。這樣的預(yù)測(cè)就沒(méi)有價(jià)值。有句話說(shuō)，賭徒在乎的是自己偶爾預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，而賭場(chǎng)最擔(dān)心的不是你偶爾贏錢，而是你不在來(lái)。因?yàn)閺拈L(zhǎng)期看，賭場(chǎng)有概率優(yōu)勢(shì)，所有他不在乎你是否偶爾贏錢。馬克斯認(rèn)為未來(lái)不可知，也不需要知道。我們不應(yīng)該將希望寄托在預(yù)測(cè)上。我們最重要的是關(guān)注當(dāng)下的企業(yè)本身，知道自己的能力圈，也就是什么是自己知道的，什么是自己不知道的，并正式現(xiàn)實(shí)。馬克吐溫說(shuō)過(guò)，人類不是為一無(wú)所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。我的理解是，淹死的都是會(huì)游泳的，不會(huì)游泳的就不會(huì)下水。所有正確認(rèn)識(shí)自己的能力圈，在能力圈范圍內(nèi)做出投資，所謂不懂不投，會(huì)令你受益匪淺。

面對(duì)無(wú)法預(yù)測(cè)的未來(lái)，面對(duì)股市的周期，馬克斯問(wèn)，我們?cè)撛趺醋霾艑?duì)？馬克斯說(shuō)承認(rèn)未來(lái)的不可預(yù)測(cè)性，忽略周期，盡力做好投資并長(zhǎng)期持有。也就是呆坐大法。市場(chǎng)上有很多聰明的投資者，他們先知先覺(jué)，敏銳的嗅到風(fēng)險(xiǎn)并提前退出，在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去后，能第一時(shí)間再次回到市場(chǎng)并大膽買入，賺取最高的利潤(rùn)。另一類，就是普通投資者，他們后知后覺(jué)，在市場(chǎng)泡沫中買入，在股價(jià)低估時(shí)賣出，永遠(yuǎn)踏錯(cuò)周期，還有一類人就是我們，不知道未來(lái)周期怎么走勢(shì)，于是買進(jìn)后就不動(dòng)，不管市場(chǎng)周期怎么樣，我們只盯著企業(yè)，我們既不能賺提前預(yù)知逃頂?shù)腻X，也不能賺預(yù)知底部抄底的錢，我們就賺企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢。

股市不是一個(gè)有秩序有邏輯的地方。投資結(jié)果很大程度上受運(yùn)氣支配。作為投資者所取得的成功也深受偶然因素的影響。所有評(píng)判一個(gè)投資者是否成功，不能只看一次的投資成績(jī)，而需要看長(zhǎng)期的投資成績(jī)。也就是說(shuō)如果投資結(jié)果是否具有可重復(fù)性，判斷一個(gè)成功投資者的標(biāo)準(zhǔn)。馬克斯在這里引入了“未然歷史，也就是說(shuō)我們真是發(fā)生的歷史之外的可能發(fā)生而未發(fā)生的歷史。我的理解時(shí)，歷史有偶然性，沒(méi)有發(fā)生并不代表不會(huì)發(fā)生，發(fā)生了的也不代表必然會(huì)發(fā)生。那么一個(gè)人的成功就有偶然性。對(duì)于一些短期成功的投資者而言，他們可能由于運(yùn)氣而成功，卻以為自己能力必然成功。錯(cuò)誤的原因?qū)е铝藢?duì)的結(jié)果。因?yàn)槎唐趤?lái)看，隨機(jī)性自身就可能產(chǎn)生任何結(jié)果。所有計(jì)劃或者行動(dòng)奏效的事實(shí)，并不一定證明其背后的決策是明知的，反而可能是愚蠢的。所有作為一個(gè)價(jià)值投資者，應(yīng)該適度尊重風(fēng)險(xiǎn)，知道未來(lái)不可預(yù)知，明白未來(lái)事件發(fā)生的隨機(jī)性，堅(jiān)持防御型投資，堅(jiān)決避免錯(cuò)誤的投資。

馬克斯認(rèn)為，防守，避免犯錯(cuò)，是每一場(chǎng)投資游戲的重要組成不買。積極進(jìn)取從長(zhǎng)期看對(duì)投資效果并不明顯。多元化投資可以使你擁有強(qiáng)大的應(yīng)變能力來(lái)應(yīng)對(duì)糟糕的時(shí)期和壞運(yùn)氣。馬克斯說(shuō)，在逆境中確保生存與在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化時(shí)相矛盾的。未來(lái)具有不確定性，所有買入必須有一個(gè)安全邊際，當(dāng)出現(xiàn)不理想的結(jié)果時(shí)，這個(gè)結(jié)果尚能讓你接受。不重倉(cāng)一只股，不在一顆樹(shù)上吊死，單個(gè)股票的倉(cāng)位上限不超過(guò)40%，這都是投資原則，避免我們?cè)谖磥?lái)極端情況下巨大損失。長(zhǎng)期看，投資者必須敬畏投資，要求物有所值和高容錯(cuò)邊界，知所不知，知所不能。

巴菲特說(shuō)，投資者幾乎無(wú)須做對(duì)什么事，他只需要能夠避免犯重大錯(cuò)誤。投資者常犯的錯(cuò)誤就是自認(rèn)為自己已經(jīng)把所有的可能性都想到了，所有的風(fēng)險(xiǎn)都排除了或者對(duì)沖了。但是因?yàn)槲磥?lái)的不確定性，事情的發(fā)展往往超出投資者的想象。投資錯(cuò)誤時(shí)，投資者不禁驚呼居然會(huì)是這樣，也就是你市場(chǎng)壞的程度往往超出投資者的預(yù)期。為什么會(huì)如此呢？因?yàn)橥顿Y者往往根據(jù)自己以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)，認(rèn)為最差也就金融危機(jī)時(shí)的樣子。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)被假設(shè)是遵守正態(tài)分布的，然而現(xiàn)實(shí)中那些集中在正態(tài)分布的尾部的所謂小概率事件發(fā)生的概率比正常情況下大許多，也叫“胖尾效應(yīng)”，極端行情發(fā)生的概率增加,可能由于一些不尋常的事件發(fā)生就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上巨大的震蕩。08年次貸危機(jī)時(shí)，貝爾斯登，雷曼兄弟相繼倒閉，引發(fā)整個(gè)金融業(yè)海嘯，影響之大，持續(xù)之深遠(yuǎn)前所未有。所以作為投資者要避免錯(cuò)誤，避免在發(fā)生低概率危機(jī)時(shí)被市場(chǎng)淘汰，在市場(chǎng)生存下去遠(yuǎn)比超高收益來(lái)的重要的多。馬克斯說(shuō)杠桿只會(huì)放大收益，不會(huì)增加價(jià)值。

這一章中馬克斯引入了參數(shù)和公式來(lái)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，說(shuō)實(shí)話我沒(méi)看懂。

投資領(lǐng)域過(guò)高的年化收益率不可持續(xù)，這里馬克斯引用了麥道夫騙局來(lái)告訴大家過(guò)高收益的不合理性，最終就是個(gè)龐氏騙局。我們?cè)谕顿Y中要降低自己的收益預(yù)期，只期望比滬深300收益高一點(diǎn)就已經(jīng)很厲害了。期望每年能取得翻倍以上的收益時(shí)不切實(shí)際的幻象。伏爾泰有句名言，“完美時(shí)優(yōu)秀的敵人”。在股價(jià)低迷的時(shí)候，很多人一直會(huì)等，下跌了等在跌等抄底的那個(gè)完美瞬間。實(shí)際上，等待完美抄底的人，往往會(huì)錯(cuò)失很多的機(jī)會(huì)，追求完美往往會(huì)一無(wú)所獲。價(jià)值投資者在自己認(rèn)為價(jià)格便宜時(shí)，會(huì)買進(jìn)，如果價(jià)格更低，就會(huì)買更多。但是價(jià)值投資者對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)不感興趣。比寬指數(shù)基金的收益高那么一點(diǎn)點(diǎn)就是合理的預(yù)期。