一、骨科脊柱微創(chuàng)類龍頭
凱利泰2012年6月登陸創(chuàng)業(yè)板，隨后通過(guò)一系列外延并購(gòu)，公司業(yè)務(wù)得到快速拓展。
2018年管理層實(shí)現(xiàn)重組，剝離易生科技，收購(gòu)美國(guó) Elliquence，推動(dòng)加速實(shí)現(xiàn)大骨科領(lǐng)域的全面布局。
二、收購(gòu)Elliquence——神來(lái)之筆
2018年，涌金投資通過(guò)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得凱利泰6.96%的股權(quán)，成為公司第一大股東，開(kāi)始了在大骨科領(lǐng)域的全面布局.
這之后，公司進(jìn)行了一系列運(yùn)作：剝離易生科技，并購(gòu) Elliquence，而且公司報(bào)告顯示：收購(gòu)Elliquence 將成為公司核心收入來(lái)源。
（一）收購(gòu)Elliquence
Elliquence成立于1999年，是一家專注于脊柱微創(chuàng)治療領(lǐng)域的美國(guó)公司，主要從事手術(shù)能量平臺(tái)及高值耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品可用于治療椎間盤(pán)突出癥和疼痛性椎間盤(pán)撕裂等，同時(shí)可廣泛運(yùn)用于骨科、脊柱、神經(jīng)外科、整形外科和疼痛管理等領(lǐng)域。
Elliquence領(lǐng)先同行技術(shù)約2年左右時(shí)間，具有非常高的技術(shù)壁壘，在國(guó)內(nèi)醫(yī)院具有極高的覆蓋率，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比高達(dá)60%，并且每年保持30%增長(zhǎng)。
Elliquence產(chǎn)品銷往北美洲、亞洲、歐洲、南美洲和非洲等地區(qū)。中國(guó)是Elliquence 最大的單一市場(chǎng)，2018年銷售占比近50%，且保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。
Elliquence產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)三級(jí)以上醫(yī)院有著非常高的覆蓋率，考慮到中國(guó)脊柱患病者基數(shù)龐大，預(yù)計(jì)Elliquence 產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
（二）Elliquence脊柱治療產(chǎn)品和凱利泰 PVP/PVP 產(chǎn)品，協(xié)同性強(qiáng)
Elliquence 的脊柱微創(chuàng)治療產(chǎn)品與凱利泰的 PKP/PVP 產(chǎn)品，均是應(yīng)用于脊柱外科領(lǐng)域，且屬于脊柱微創(chuàng)手術(shù)中較具代表性的兩種術(shù)式，在銷售渠道、學(xué)術(shù)推廣、臨床科室等多個(gè)方面具有較強(qiáng)的重合性。
Elliquence有望借助凱利泰多年打造的平臺(tái)，加速打開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間。另外，Elliquence 和凱利泰均是國(guó)內(nèi)脊柱微創(chuàng)細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，兩者合并將進(jìn)一步加強(qiáng)在骨科微創(chuàng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)脊柱內(nèi)鏡微創(chuàng)手術(shù)占整個(gè)脊柱手術(shù)的比例僅約10%，預(yù)計(jì)2018年滲透率接近15%，參考美國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)脊柱內(nèi)鏡微創(chuàng)手術(shù)占比將超過(guò)50%，較目前有3-4倍的提升空間。
Elliquence 作為美國(guó)脊柱微創(chuàng)手術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，2017 年獲得醫(yī)保支持后實(shí)現(xiàn)了加速增長(zhǎng)，體現(xiàn)了廣闊的市場(chǎng)前景。
對(duì)于凱利泰而言，通過(guò)收購(gòu) Elliquence，取得了跨科室、多應(yīng)用的手術(shù)能量平臺(tái)技術(shù)，并結(jié)合公司目前的產(chǎn)業(yè)布局，將進(jìn)一步打開(kāi)公司未來(lái)發(fā)展空間。
三、財(cái)務(wù)狀況
在昨天的文章里，我們說(shuō)過(guò)，在骨科耗材領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)主要公司包括大博醫(yī)療、威高股份、凱利泰以及春立醫(yī)療。
骨科耗材行業(yè)的平均毛利率水平約為70%，凈利率水平約為 22%，從數(shù)據(jù)上看，凱利泰的產(chǎn)品利潤(rùn)較高，但最近幾年由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致整體毛利率有所下降，急需要有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品來(lái)提升毛利率，增加企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。
從半年報(bào)來(lái)看，上半年公司歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)增速分別38.6%和50.3%，其中扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)十分強(qiáng)勁。
四、核心競(jìng)爭(zhēng)力
1、公司是國(guó)內(nèi)脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品線豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整，在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置穩(wěn)固，和各大醫(yī)院、行業(yè)專家、下游經(jīng)銷商形成了穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系。
2、進(jìn)入壁壘高。凱利泰的產(chǎn)品屬于第三類醫(yī)療器械，注冊(cè)時(shí)間長(zhǎng)，注冊(cè)一款新產(chǎn)品往往需要2年以上的時(shí)間。這對(duì)新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者造成了進(jìn)入壁壘。
而且，脊柱骨科手術(shù)的醫(yī)療設(shè)備與國(guó)外技術(shù)相差無(wú)異，且價(jià)格是進(jìn)口的1/2。如果消費(fèi)者想要更換產(chǎn)品，成本非常大。
3、所處行業(yè)具有較高的天花板，行業(yè)目前處于高成長(zhǎng)期，隨著老齡化人口的增加，對(duì)于骨科醫(yī)療服務(wù)的需求會(huì)爆發(fā)性增長(zhǎng)。市場(chǎng)可以在幾年的高速發(fā)展后依然給予公司高估值。
五、結(jié)論
根據(jù)券商預(yù)計(jì)，凱利泰2019年?duì)I業(yè)收入為 12億元，同比增長(zhǎng)30%；歸母凈利潤(rùn)為2.9億元，凈利潤(rùn)增速為-32%（扣非50%）。
那么EPS為0.4元，總股本 7.22億，凈利潤(rùn)2.9億，那么每股盈利EPS為2.9億/7.22億=0.4元，
按照半年披露情況，EPS增速達(dá)到了25%左右，按照PEG=1的合理估值來(lái)計(jì)算，考慮到小盤(pán)股溢價(jià)，PE可按照35計(jì)算，
那么合理股票價(jià)格就是14元，目前股價(jià)15.7元，從K線圖上，近期也有回調(diào)的需要。
@今日話題 @雪球達(dá)人秀 $凱利泰(SZ300326)$ $奧美醫(yī)療(SZ002950)$ $艾德生物(SZ300685)$
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