作者：userfield
來源：雪球
今年從下半年的行情演繹來看，醫(yī)藥板塊進入了寒冬，在這樣的環(huán)境下，我們?nèi)哉业?0多支享受了市場估值溢價的醫(yī)藥股。這些票并不是因為利潤低或是周期低點才導致的PE高，甚至都不是因為19年預期增速特別高才給的高PE，更多的是所謂的核心資產(chǎn)價值，有的是龍頭溢價，有的是行業(yè)/生意稀缺性！所以，我們從資產(chǎn)屬性角度，看看在醫(yī)藥寒冬，什么樣的醫(yī)藥資產(chǎn)，市場仍愿意給高估值。
上表格！
同仁堂：如果你是個老字號，還想有35X估值溢價，牌子總要有個三四百年歷史才行，甚至做到中藥第一品牌，投資者近乎把你看成是一個永續(xù)型的藥企。雖然暫時業(yè)績增速可能一般，但是總要給投資者感覺稍微提升一下銷售力，挖掘一下批文潛力，放業(yè)績分分鐘的事情。這樣市場再不好也有35X估值。
片仔癀：如果是一個有提價能力的消費品型中藥，要把自己定位于療傷圣藥，添加天然麝香等各種貴細藥材，提價節(jié)奏怎么也不能弱于茅臺，新開個渠道業(yè)績增速立刻就能提升到四五十。即使短暫單季度業(yè)績一般，股價跌一跌也有50X估值。
愛爾眼科：如果是眼科連鎖，要享受60X以上高估值，就要像愛爾眼科這樣成為創(chuàng)業(yè)板最白的股票，10年復合增速超過30%，持續(xù)成長為全球最大的眼科連鎖醫(yī)院，在同店增速、客單價、并購模式等方面都無懈可擊，成為醫(yī)藥行業(yè)真正的避風港。
美年健康：如果是體檢行業(yè)，跌了40%還能享受55X估值，就要擁有一個資本能力超強的領導人，縱橫捭闔，恨不得一口氣整合行業(yè)12345，把公司名稱演繹成美年/大健康/慈銘/愛康國賓。當然在經(jīng)營方面，要能夠把連鎖模式發(fā)展到極致，把體外基金模式玩的爐火純青。在看似很散的體檢行業(yè)，就可以享受民營體檢龍頭到壟斷優(yōu)勢，又可以把公立醫(yī)院體檢拽過來避開反壟斷法。
通策醫(yī)療：如果是連鎖齒科領域，那么你要煥發(fā)第二春，讓市場看到新一輪連鎖擴展趨勢，同時核心業(yè)務單元一定要盈利能力強，支撐住公司業(yè)績，這樣就可以把自己的估值重新頂?shù)浇?0X估值。
泰格醫(yī)藥：在臨床CRO領域，要做到國內(nèi)第一，并且開始全球布局，同時還要趕上國內(nèi)一致性評價這樣的政策東風，天上掉訂單的節(jié)奏。同時通過自己的CRO眼光再賺一遍創(chuàng)新藥企風投的錢。
藥明康德：在藥品服務中，臨床前CRO和CMO業(yè)務都要做到國內(nèi)第一，甚至全球領先。充分受益全球創(chuàng)新藥大潮，成為一條龍的賣水人。就可以享受40X估值了。
昭衍新藥：在臨床前CRO領域，如果是小公司就要做到細分龍頭，像昭衍新藥在安評環(huán)節(jié)做到市場份額第一，成為養(yǎng)動物專業(yè)戶。市場在找創(chuàng)新藥影子股的時候，愿意給小龍頭50X多的高溢價。
恒瑞醫(yī)藥：在創(chuàng)新藥領域，要做到上市產(chǎn)品數(shù)量第一，研發(fā)投入第一，在研產(chǎn)品線第一，甚至把所有國外熱門靶點挨個開發(fā)一遍，投資者估值恨不得把在研產(chǎn)品線隱含市值給的比現(xiàn)有產(chǎn)品線市值還要高。恒瑞50X估值中，估計25X給了仿制藥，25X給了創(chuàng)新藥。
普利制藥：在制劑出口領域，如果要享受高50X高估值，那么口服制劑已經(jīng)沒有壁壘，要成為注射劑品類的制劑出口新貴，而且能夠充分享受出口轉(zhuǎn)報國內(nèi)批文的定價優(yōu)勢，一個阿奇霉素就要報個80塊錢，直逼原研的架勢才行。
安科生物：如果你是風口型公司，還要享受43X估值，就要像安科生物一樣，主營業(yè)務要包括生物藥、化學藥、中藥、原料藥、司法鑒定等多個領域，核心業(yè)務還要是長激素這類增速最快的生物藥細分領域，并且占有一席之地。同時在研產(chǎn)品線中既包括單抗（Her2），同時還要擁有全球最前沿的細胞治療。
歐普康視：如果是大健康類細分龍頭，要有最簡單的投資邏輯，近視眼的需求通俗易懂，既要有批文壁壘，又要有渠道優(yōu)勢，還需要重復購買的屬性。業(yè)績同時要有40%增速，PEG給個到1X就可以上40X估值；
健帆生物：如果是器械耗材細分龍頭，就要保持絕對龍頭地位，又要看到需求剛性，還要看到適應癥擴展空間，還要保證產(chǎn)品盈利能力強，全做到了就能把估值做到40X；
金域醫(yī)學：在IVD服務領域，要是ICL（第三方檢驗實驗室）這種國外IVD大市場。同時，在行業(yè)發(fā)展初期就確立為龍頭，要有干掉對手獨享市場的氣勢。雖然暫時沒看出來龍頭溢價，但是伴隨全國布局完畢以及品牌效應提升后，要能看到凈利率彈性的希望。這樣才能夠享受50X估值；
艾德生物：在IVD試劑領域，要是最火的分子診斷，而且是靶向藥基因檢測這類最高大上的細分領域，看著各種靶向藥進醫(yī)保，找不到藥品標的，來一個綁定的檢測試劑標的，也能給到小50X，何況已經(jīng)批了NGS試劑盒，可以蹭到基因檢測這樣更高大上的主題了！
安圖生物：在IVD試劑領域，如果是一個傳統(tǒng)型企業(yè)，就要切入到市場最大的免疫化學發(fā)光領域，甚至做到數(shù)一數(shù)二的水平，充分享受行業(yè)增速都達到百分之四五十的高增長溢價，同時綜合能力也不能差，微生物、生化、流水線一個都不能少。這樣算下來就能貼近40X估值了！
華大基因：在基因測序領域，如果要享受55X高估值（那么你要先到100X然后腰斬也有50X），那么就要在一級市場PE風投階段就要成為明星，要把自己定義為基因大產(chǎn)業(yè)的先鋒，而不是買了一堆國外illumina測序儀，只能靠NIPT賺錢的基因富士康。
邁瑞醫(yī)療：如果是醫(yī)療器械企業(yè)，可能要做到巨無霸型企業(yè)，產(chǎn)品線方面，從電子醫(yī)療器械的監(jiān)護、超聲，到IVD領域底血球、生化、發(fā)光，區(qū)域方面，要做到全球布局。這樣即使新股開板早，再漲一波也能看到35X估值。
益豐藥房：在連鎖藥店，要成為公認的經(jīng)營能力最強的藥店，新開店+同店增長+外延并購三駕馬車一個都不能少，要做到區(qū)域甚至全國化連鎖，新進入到省份還能做到盡快盈利。這樣的優(yōu)秀藥店，可以將將給到40X；
智飛生物：在疫苗領域，要傍上超級大腿，拿到HPV這樣的百億銷售額預期的產(chǎn)品代理權，自己產(chǎn)品也要爭氣，搞個多聯(lián)苗賺三五個億；業(yè)績最具爆炸性，同比增速分分鐘達到幾百；估值就可以看到50X
康泰生物：同樣在疫苗領域，靠自己的企業(yè)就要拿出來華麗麗的產(chǎn)品線，恨不得把全球前十的重磅都研發(fā)一遍，當前業(yè)績要靠多聯(lián)苗保持爆發(fā)性，后續(xù)產(chǎn)品線提供廣闊的想象，保持爆發(fā)前的起跳姿勢，估值就可以給上50X。
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