本輪美股牛市自2009年金融危機結(jié)束以來，已持續(xù)上漲近10年，為歷次牛市之最，盡管近期美股市場出現(xiàn)了一定波動，但市場信心依舊堅定，估值整體仍處在歷史高位。
以Shiller PE為例，目前該值為30，比歷史均值16高出76.5%。
來源：gurufocus
從巴菲特鐘愛的資本市場市值比GDP來看，目前為142%，處于近50年的相對高位。
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從指數(shù)上看，美股在「高位滯漲」也已經(jīng)長達19個月。
如果從標普500指數(shù)2018年1月階段新高2872點算起，美股大盤過去19個月似乎有點「走投無路」的感覺，因為每次上漲都會回到2018年1月的高位附近。期間回調(diào)的深度不斷加大、回調(diào)發(fā)生的時間間隔越來越短，美股正變得越來越「暴躁」。
資料來源：ZeroHedge
上圖綠色線表示標普500指數(shù)走了19個月還在2872點附近，紅色線表示大盤波動越來越大（斜率變大），紫色線表示回調(diào)發(fā)生的時間間隔越來越短。市場上有種說法是，市場觸頂是一個過程，不是一個單獨時點，美股大盤或許正在這個觸頂過程中。
從經(jīng)濟上看，美國經(jīng)濟當(dāng)前仍然領(lǐng)跑全球，但往后看，持續(xù)處于高位的難度越來越大，不排除見頂?shù)目赡堋?在世界經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭放緩、貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，具有全球業(yè)務(wù)背景的眾多美國企業(yè)缺乏長期明朗的增長動力。
回顧美國股票市場歷次漲幅較大且持續(xù)時間較長的牛市行情，可以發(fā)現(xiàn)美股的上漲在大多數(shù)情況下，離不開經(jīng)濟的發(fā)展和政策的支持，而熊市的出現(xiàn)，也多來自經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟危機，以及美聯(lián)儲緊縮性政策影響在持續(xù)累積發(fā)酵后的最終爆發(fā)。
回顧歷史，以標普500指數(shù)較前期高點下跌幅度超過30%、下跌持續(xù)時間超過半年，作為牛市轉(zhuǎn)熊市的標志，統(tǒng)計1929年大蕭條后的美股歷史，1942年開始第一輪牛市至今一共有四輪牛熊周期：
第一輪牛市是1942/05-1973/01，熊市是1973/01-1974/10；
第二輪牛市是1974/10-2000/03（其中1974年-1982年小幅震蕩上行），熊市是2000/03-2002/10；
第三輪牛市是2002/10-2007/10，熊市是2007/10-2009/03；
第四輪牛市是2009/03至今。
讓我們梳理下前三次美股牛轉(zhuǎn)熊拐點（1973年、2000年、2007年）前后的宏觀背景。
第一次，1974年美股牛轉(zhuǎn)熊時，美國經(jīng)濟處于滯漲期，實際GDP同比從1973Q1的7.6%下降至1975Q1的-2.3%，核心CPI同比從1973/02的2.8%上升至1975/02的11.7%，聯(lián)邦基金利率從1973年初的6.5%抬升至1974/06的13.3%。
第二次，2000年科技股泡沫后，美股一直下跌至2002年10月，期間實際GDP同比從2000Q2的高點5.3%下跌至2001Q4的0.2%，核心CPI同比從1999/12的1.9%升至2001/11的2.8%，聯(lián)邦基金利率從1999/11的5.6%上升至2000/11的6.6%。
第三次，2007年美股牛轉(zhuǎn)熊主要由次貸危機引起，美國實際GDP同比在2003Q4達到4.3%后一直在高位維持至2006年，2007年開始下滑，08年加速回落，最終降至2009Q3的-3.1%，核心CPI同比從2003/12的1.1%上升到2006/09的2.9%，聯(lián)邦基金利率從2003/12的0.9%上升到2007/02的5.4%。
這三次牛熊轉(zhuǎn)換特征告訴我們，美股市場在經(jīng)歷由牛市向熊市的轉(zhuǎn)變時，其宏觀經(jīng)濟通常存在兩大特征：
1)經(jīng)濟多數(shù)運行至頂部或在頂部下行過程中。
2)美聯(lián)儲通常采取緊縮的貨幣政策，且大多時期已處在加息周期的中后半程。
鑒于此，目前10年長牛持續(xù)的基本面因素還在：通脹尚可，經(jīng)濟當(dāng)前仍然較為強勁。但往后看，持續(xù)處于高位的難度越來越大，不排除見頂?shù)目赡堋?/p>
編輯/richardli
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