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截至2015年底，國(guó)內(nèi)各級(jí)政府以及不同部門公布的PPP項(xiàng)目投資需要約8.7萬億，扣除2015年已經(jīng)簽約落地的PPP項(xiàng)目約1.8萬億，再加上今后各地還會(huì)公布新的PPP項(xiàng)目，未來幾年國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的投融資需求至少在7萬億以上。因此，2016年PPP的投資機(jī)會(huì)較多，社會(huì)資本應(yīng)根據(jù)自身的能力和偏好，把握好PPP投資的重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)區(qū)域、重點(diǎn)企業(yè)。

國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部公布的PPP項(xiàng)目（2822個(gè)，投資總需求5.13萬億），主要包括：大橋、港口、高速公路、一級(jí)公路、公共停車場(chǎng)、軌道交通、鐵路、綜合管廊、供熱、供水、垃圾處理、污水處理、保障性租房、水利水務(wù)、公園綠地、文化體育、旅游、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域。不同領(lǐng)域、不同特點(diǎn)、不同技術(shù)要求的項(xiàng)目，對(duì)于不同屬性的社會(huì)資本，其投資機(jī)會(huì)也不盡相同。

表1 國(guó)家部委公布的PPP項(xiàng)目主要領(lǐng)域分布及投資強(qiáng)度

一是單體項(xiàng)目投資額度較小的領(lǐng)域和項(xiàng)目，適合實(shí)力較小的社會(huì)資本。例如上表中的港口（已對(duì)社會(huì)資本開放的）、公共停車場(chǎng)、管網(wǎng)等市政設(shè)、水利水務(wù)、公園綠地、保障房、旅游等領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)量較多，平均單體項(xiàng)目投資額度較小，一般都10億元以內(nèi)，對(duì)資質(zhì)的要求不是太高，對(duì)實(shí)力較小的社會(huì)資本而言，具有較好的投資機(jī)會(huì)。

二是投資規(guī)模不大但專業(yè)資質(zhì)有要求的領(lǐng)域和項(xiàng)目，適合有專業(yè)資質(zhì)的社會(huì)資本投資。供熱、供水、垃圾處理、污水處理、文化體育、教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等領(lǐng)域的項(xiàng)目數(shù)量很多，但對(duì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)提出了較高的要求，當(dāng)前來看，適合有專業(yè)資質(zhì)的社會(huì)資本做長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的實(shí)體投資。一般社會(huì)資金可充當(dāng)財(cái)務(wù)投資人，不參與項(xiàng)目的具體建設(shè)運(yùn)營(yíng)管理，只分享投資收益。

三是單體項(xiàng)目投資額度較大的領(lǐng)域和項(xiàng)目，適合實(shí)力較強(qiáng)的社會(huì)資本。大橋、高速公路、一級(jí)公路、軌道交通、鐵路、綜合管廊等領(lǐng)域的項(xiàng)目，平均單個(gè)項(xiàng)目的投資額度較大（基本上在30億元以上，尤其是軌道交通領(lǐng)域的單體項(xiàng)目投資達(dá)到200億元），且對(duì)社會(huì)資本的資質(zhì)要求較高，投資回報(bào)機(jī)制還不完善，投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。因此，實(shí)力較弱的社會(huì)資本競(jìng)爭(zhēng)這些項(xiàng)目的機(jī)會(huì)不高，而具備專業(yè)和資本實(shí)力的投資者獲得這些項(xiàng)目的機(jī)會(huì)較高。

表2 國(guó)家部委公布的PPP項(xiàng)目在各地的分布情況

從投資地區(qū)需求看。表格2中的數(shù)據(jù)顯示，浙江、河北、北京、安徽、云南等省市PPP投資需求均在3000億元以上，其中云南的投資需求高達(dá)5000億元，社會(huì)資本的投資機(jī)會(huì)多。河南、山東、福建、江蘇、陜西、四川、天津等省市的PPP項(xiàng)目投資需求中等，投資機(jī)會(huì)較多。而黑龍江、廣東、上海、廣西、海南等省市的PPP投資需求較小，社會(huì)資本投資的機(jī)會(huì)相對(duì)較小。在這里需要特別說明的是，本文中的數(shù)據(jù)為2015年底前的數(shù)據(jù)。2016年3月初，財(cái)政部開放了國(guó)家PPP項(xiàng)目庫，其中各地PPP投資需求與本文中又有所出入。

從投資的安全性看。一般而言，人均GDP越高、政府債務(wù)與GDP比越小、PPP項(xiàng)目投資需求小的地區(qū)，投資的風(fēng)險(xiǎn)越?。ó?dāng)然也要看地方財(cái)政收入及增長(zhǎng)情況、土地收入占比、產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、人口結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)情況等因素）。為方便直觀理解，本文將上述三個(gè)指標(biāo)制成表格（見表格3），表格3中越往右上、PPP投資需求越小省市的投資風(fēng)險(xiǎn)越小，越往左下、PPP投資需求越大省市的投資風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)然，有些省市面積較大，發(fā)展不均衡，更準(zhǔn)確的投資風(fēng)險(xiǎn)還要考慮具體項(xiàng)目付費(fèi)主體的財(cái)政可持續(xù)增長(zhǎng)能力，表3只作為風(fēng)險(xiǎn)提示性參考。在這里需要特別說明的是，本文中的PPP項(xiàng)目投資需求主要是依據(jù)國(guó)家部委發(fā)布PPP項(xiàng)目需求，不涉及到地方自行發(fā)布PPP項(xiàng)目。實(shí)際上地方自行發(fā)布的PPP項(xiàng)目需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過表3中的數(shù)據(jù)，比如四川省自行發(fā)布的PPP項(xiàng)目投資總需求達(dá)到7000多億。投資者在實(shí)際投資中需要做更詳細(xì)的調(diào)查，本文僅提供部分投資數(shù)據(jù)和投資思路參考。

表3 國(guó)內(nèi)各省市PPP的投機(jī)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)

從不同區(qū)域PPP項(xiàng)目投資領(lǐng)域需求看。在污水處理領(lǐng)域，除遼寧、上海、江蘇、浙江、山東、廣東幾個(gè)省市的日處理能力較高外，其他省市的處理能力均有待提高，這些省市未來污水處理PPP項(xiàng)目的投資需求較大，投資機(jī)會(huì)較多。在城市生活垃圾處理領(lǐng)域，吉林、遼寧、黑龍江、湖南、廣東、云南、甘肅、青海、新疆等省市的城市生活垃圾無害化處理率有待提高，生活垃圾處理的PPP項(xiàng)目的投資需求較大，投資機(jī)會(huì)較多。 

圖1 2014年各省市城市污水、垃圾處理能力

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。

從2015年國(guó)內(nèi)簽約的755個(gè)PPP項(xiàng)目分布領(lǐng)域看，市政建設(shè)和水務(wù)設(shè)施項(xiàng)目占比最大，分別為35%和27%，交通運(yùn)輸次之，為19%，醫(yī)療衛(wèi)生達(dá)到5%，科技、旅游、養(yǎng)老占比均為3%，文化、教育為2%，體育類為1%。上述PPP項(xiàng)目簽約公司的有關(guān)信息均在互聯(lián)網(wǎng)上公開，其中不乏有實(shí)力、有專業(yè)能力的上市公司，包括鐵路、軌道交通、交通、港口、水務(wù)、路橋、環(huán)保等領(lǐng)域的央企、地方國(guó)企，以及知名民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的各類所有制企業(yè)。還有很多傳統(tǒng)的基建施工類上市企業(yè)，也正在通過PPP模式，由傳統(tǒng)的建筑商向基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，PPP項(xiàng)目如果能正常運(yùn)營(yíng)，其投資收益具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，有利于中標(biāo)簽約上市公司、非上市公司的利潤(rùn)保持穩(wěn)定，也有利于降低上市公司的市盈率，投資者可經(jīng)常關(guān)注網(wǎng)上公開的PPP項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)及其股票信息，把握好購(gòu)買的時(shí)機(jī)，投資購(gòu)買相關(guān)企業(yè)的股票或進(jìn)行股權(quán)投資，甚至是收購(gòu)、并購(gòu)，從而獲得相應(yīng)投資收益。

國(guó)內(nèi)過去的PPP項(xiàng)目存在不少問題，部分PPP項(xiàng)目提前終止，政府企業(yè)雙方均存在違約，投資回報(bào)機(jī)制不完善，專業(yè)中介的作用發(fā)揮不夠等，增加了社會(huì)資本的投資風(fēng)險(xiǎn)。新一輪PPP政策已實(shí)施一年，過去PPP存在的部分問題得到了解決，同時(shí)也出現(xiàn)了新的問題，比如PPP政策政出多門，地方政府公布的項(xiàng)目信息不夠全面，退出的渠道不多，以及在如何推動(dòng)上還缺乏新的操作制度安排等，這些都不利于投資者科學(xué)決策參與投資。因此，政府應(yīng)統(tǒng)一規(guī)則，理順PPP工作機(jī)制，完善政策法規(guī)，為政企雙方平等履約創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。在此基礎(chǔ)上，社會(huì)資本可積極參與PPP投資。

一是政策性銀行可積極發(fā)揮資金引導(dǎo)作用。PPP項(xiàng)目多為公益性或準(zhǔn)公益性，是政府支持的方向，與政策性銀行目的基本一致。政策性銀行可以發(fā)揮中長(zhǎng)期融資優(yōu)勢(shì)，為PPP項(xiàng)目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，甚至還可以聯(lián)合其他銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)，以銀團(tuán)貸款、委托貸款等方式，拓寬PPP項(xiàng)目的融資渠道，降低項(xiàng)目的融資成本。

二是商業(yè)銀行可大膽參與，成為PPP投融資的主力。商業(yè)銀行可利用自身優(yōu)勢(shì)對(duì)PPP項(xiàng)目或?qū)嵤┲黧w的資信狀況、現(xiàn)金流、增信措施等進(jìn)行綜合審核評(píng)估后，為項(xiàng)目提供信貸資金支持。商業(yè)銀行也可以運(yùn)用直接融資工具，將小額的理財(cái)資金借助資管計(jì)劃參與到PPP項(xiàng)目中。商業(yè)銀行還可以將大額的理財(cái)資金與信托公司等金融機(jī)構(gòu)合作，由信托公司通過項(xiàng)目公司增資擴(kuò)股或者收購(gòu)?fù)顿Y人股權(quán)等方式投資PPP項(xiàng)目。

三是保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可參與PPP基金的組建，做PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)投資人。PPP項(xiàng)目回收期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定，與保險(xiǎn)公司的投資需求較為匹配，是其理想的配置型資產(chǎn)。保險(xiǎn)資金可以委托信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，參與PPP項(xiàng)目的投資。信托公司可發(fā)行信托計(jì)劃直接參與投資，也可以通過資管通道間接參與投資，或者與其他社會(huì)資本作為聯(lián)合體共同投資項(xiàng)目公司，采取明股實(shí)債的方式，在約定時(shí)間由其他社會(huì)資本回購(gòu)股權(quán)退出。證券公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，可以通過資管業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)個(gè)性化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、借助投行業(yè)務(wù)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)确绞綖?/span>PPP項(xiàng)目提供融資服務(wù)。

四是地方政府融資平臺(tái)可作為政府基金的出資人，與社會(huì)資本聯(lián)合成立PPP基金，拓展PPP的融資渠道。地方政府融資平臺(tái)應(yīng)抓住PPP發(fā)展的機(jī)遇，積極轉(zhuǎn)型，在推進(jìn)PPP項(xiàng)目上發(fā)揮不可替代的作用，包括成為PPP基金的劣后方，成為政府PPP引導(dǎo)基金的管理人，代表政府出資與社會(huì)資本聯(lián)合發(fā)起成立PPP基金，支持PPP項(xiàng)目的融資等。

五是專業(yè)實(shí)體資本可以通過多種方式，參與PPP項(xiàng)目投資，提高PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)效率。專業(yè)實(shí)體資本既可以獨(dú)立參與PPP項(xiàng)目投資，也可以是不同性質(zhì)的實(shí)體企業(yè)，在優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的基礎(chǔ)上，參與PPP項(xiàng)目投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，并成為項(xiàng)目的實(shí)際運(yùn)營(yíng)者和控制者。專業(yè)實(shí)體資本還可以與各類金融資本成立股權(quán)投資企業(yè)，聯(lián)合投資PPP新建項(xiàng)目或收購(gòu)存量PPP項(xiàng)目。此種情況下，資金方一般只做財(cái)務(wù)投資人，而專業(yè)實(shí)體資本則負(fù)責(zé)PPP項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)。

六是做好PPP項(xiàng)目的盡職調(diào)查工作。目前，在銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控地圖中，基本都將西部等欠發(fā)達(dá)地區(qū)列為投資、融資、借貸的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，這非常不利于我國(guó)中西部地區(qū)PPP項(xiàng)目的融資推進(jìn)和落地實(shí)施，而這些地區(qū)恰恰是最需要資金支持的。實(shí)際上，對(duì)于PPP的投資，不能像銀行一樣搞一刀切，還是應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)做實(shí)事求是的甄別。對(duì)于使用者付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，重點(diǎn)要調(diào)查當(dāng)?shù)爻ｑv人口數(shù)量、人口增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)趨勢(shì)、價(jià)費(fèi)正常漲價(jià)調(diào)價(jià)的可承受能力等因素。如果當(dāng)?shù)氐某ｑv人口長(zhǎng)期不能達(dá)到特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議中所明確的最低使用量，或者項(xiàng)目的收費(fèi)大大超過了當(dāng)?shù)鼐用竦馁?gòu)買力，則投資這個(gè)項(xiàng)目是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，無論這個(gè)項(xiàng)目理論測(cè)算投資回報(bào)率有多好。對(duì)于政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目，則也同樣是要考慮當(dāng)?shù)爻Ｗ∪丝跀?shù)量和增長(zhǎng)趨勢(shì)、財(cái)政可持續(xù)增長(zhǎng)潛力、政府的負(fù)債情況、政府財(cái)政對(duì)土地的依賴度、人均住房面積、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的后勁、已確定由政府付費(fèi)的項(xiàng)目數(shù)量、國(guó)家持續(xù)扶持的力度等因素。對(duì)于需要由使用者和政府共同付費(fèi)的項(xiàng)目，盡職調(diào)查考慮的因素則需要更多一些，除上述因素外，還與考慮政府承諾的開發(fā)收益補(bǔ)償?shù)纫蛩亍?/span>

最后，需要特別強(qiáng)調(diào)是，對(duì)于參與投資的各類資本而言，要充分考慮資金特性與項(xiàng)目周期的匹配性，如果匹配度不強(qiáng)，在正式投資前要找好股權(quán)的退出方式和渠道。同時(shí)，各類資本在聯(lián)合投資某個(gè)PPP項(xiàng)目時(shí)，最好投資前就投資的風(fēng)控要求形成共識(shí)，相互認(rèn)同和通用，從而提高決策的效率，降低投資的時(shí)間成本。