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編者按：

發(fā)行股份作為支付方式向特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)，目的是為了股權(quán)/業(yè)務(wù)整合，而不僅是募集資金。通過(guò)向特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，分別可以實(shí)現(xiàn)整體上市、引入戰(zhàn)投、挽救財(cái)務(wù)危機(jī)、增強(qiáng)控股權(quán)等目的。同時(shí)，與現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)形成互補(bǔ)，進(jìn)一步豐富了上市公司做強(qiáng)做大的手段?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》在總結(jié)和吸納相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，專門設(shè)立“發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”予以制度化規(guī)范，并通過(guò)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)監(jiān)管指引和適用意見(jiàn)予以完善。

1、流動(dòng)性溢價(jià)。被收購(gòu)對(duì)象的PE估值一般為8-12倍，特殊高成長(zhǎng)性行業(yè)不超過(guò)15倍，而上市公司的PE一般均高于15倍，收購(gòu)有助于改善上市公司業(yè)績(jī)。

2、支付能力考慮。發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)可大幅降低現(xiàn)金收購(gòu)壓力，重組、收購(gòu)?fù)瑫r(shí)完成。在老股東不愿轉(zhuǎn)讓股份退出上市公司的情形下，發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)可同時(shí)滿足新老股東要求，實(shí)現(xiàn)重組收購(gòu)一步完成。

3、稅收考慮。在傳統(tǒng)重組方式下（如股權(quán)轉(zhuǎn)讓），涉及當(dāng)期需要繳納巨額所得稅，而通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，可以暫時(shí)免繳所得稅。

4、有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

5、有利于減少關(guān)聯(lián)交易和消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、增強(qiáng)上市公司獨(dú)立性；

運(yùn)用的基本條件

1、上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)告為標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。若為非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告，須經(jīng)會(huì)計(jì)師專項(xiàng)核查確認(rèn)，所涉事項(xiàng)的重大影響已經(jīng)消除或通過(guò)本次交易予以消除；

2、發(fā)行股份購(gòu)買的資產(chǎn)，應(yīng)為權(quán)屬清晰的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，并可在約定期限內(nèi)辦理權(quán)屬轉(zhuǎn)移手續(xù)。

證監(jiān)會(huì)最新規(guī)定，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)時(shí)，可以同時(shí)募集部分配套資金（不超過(guò)交易總額的25%）。

發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)：

（1）發(fā)行價(jià)格：不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)；

（2）發(fā)行對(duì)象：不超過(guò)200人。

募集配套資金：

（1）發(fā)行價(jià)格：不低于董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%；

（2）發(fā)行對(duì)象：不超過(guò)10人。

1、特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，自股份發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；

2、屬于下列情形之一，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓：

a特定對(duì)象為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；

b特定對(duì)象通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)；

c特定對(duì)象取得本次發(fā)行的股份時(shí)，對(duì)其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益時(shí)間不足12個(gè)月。

認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：自控制權(quán)發(fā)生變更之日起，上市公司向收購(gòu)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上；

目前，借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)已與IPO審核標(biāo)準(zhǔn)實(shí)質(zhì)性趨同。證監(jiān)會(huì)除按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》審核借殼重組外，同時(shí)還參照《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定 。即：重大資產(chǎn)重組完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)符合上市公司治理與規(guī)范運(yùn)作的相關(guān)規(guī)定，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面獨(dú)立于控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)，與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易；

發(fā)行對(duì)象要求：不屬于《上市公司收購(gòu)管理辦法》第6條關(guān)于禁止收購(gòu)的情形；

第6條有下列情形之一的，不得收購(gòu)上市公司：(一)收購(gòu)人負(fù)有數(shù)額較大債務(wù)，到期未清償，且處于持續(xù)狀態(tài);(二)收購(gòu)人最近3年有重大違法行為或者涉嫌有重大違法行為;(三)收購(gòu)人最近3年有嚴(yán)重的證券市場(chǎng)失信行為;(四)收購(gòu)人為自然人的，存在《公司法》第一百四十六條規(guī)定情形;(五)法律、行政法規(guī)規(guī)定以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的不得收購(gòu)上市公司的其他情形。

購(gòu)買資產(chǎn)要求：上市公司購(gòu)買的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣2,000萬(wàn)元。

為促進(jìn)行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)整合，增強(qiáng)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，在其控制權(quán)不發(fā)生變更的情況下，上市公司可以向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)：

發(fā)行股份數(shù)量不低于發(fā)行后上市公司總股本的5%；

發(fā)行股份數(shù)量低于發(fā)行后上市公司總股本的5%的，主板、中小板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于1億元，創(chuàng)業(yè)板上市公司擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額不低于5,000萬(wàn)元。