導(dǎo)讀
4月24日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易及結(jié)算暫行辦法》，對(duì)即將推出的上交所債券質(zhì)押式三方回購(gòu)模式進(jìn)行規(guī)范。《暫行辦法》確立了ABS可作為三方回購(gòu)質(zhì)押標(biāo)的的事實(shí)，這更加印證了資產(chǎn)證券化將在未來(lái)?yè)碛懈訌V闊的發(fā)展空間，ABS業(yè)務(wù)也將更受追捧。
ABS可用于三方回購(gòu)質(zhì)押
4月24日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易及結(jié)算暫行辦法》，對(duì)即將推出的上交所債券質(zhì)押式三方回購(gòu)模式進(jìn)行規(guī)范。《暫行辦法》確立了ABS可作為三方回購(gòu)質(zhì)押標(biāo)的的事實(shí)，這更加印證了資產(chǎn)證券化將在未來(lái)?yè)碛懈訌V闊的發(fā)展空間，ABS業(yè)務(wù)也將更收追捧。
針對(duì)ABS產(chǎn)品，“債券質(zhì)押式協(xié)議回購(gòu)交易”與“債券質(zhì)押式三方回購(gòu)交易”的主要區(qū)別在于三方回購(gòu)將ABS產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，只要達(dá)到“擔(dān)保品”標(biāo)準(zhǔn)的都可以進(jìn)入“8個(gè)質(zhì)押券籃子”，具體的折扣系數(shù)參照大表。
8個(gè)質(zhì)押券籃子
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前交易所ABS中AAA評(píng)級(jí)占60%，AA+以上占比83%，其中優(yōu)先A檔（最高的優(yōu)先檔）幾乎全為AAA，因此大多數(shù)ABS均可以獲得8%-15%的折扣率。
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三方回購(gòu)是什么
據(jù)了解，三方回購(gòu)是以債券為權(quán)利質(zhì)押，第三方提供集中、專業(yè)的托管、結(jié)算和擔(dān)保品管理服務(wù)的短期資金融通業(yè)務(wù)。第三方不作為中央對(duì)手方，對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)仍由交易雙方自行承擔(dān)。在回購(gòu)存續(xù)期間，正回購(gòu)方的質(zhì)押擔(dān)保品托管在中國(guó)結(jié)算的專用賬戶中，并接受質(zhì)押品籃子管理。
三方回購(gòu)具有以下特點(diǎn)：一是由于實(shí)施質(zhì)押券籃子管理，提高了標(biāo)準(zhǔn)化程度、縮短了交易流程，能夠有效提高回購(gòu)市場(chǎng)運(yùn)行效率；二是第三方提供專業(yè)集中的質(zhì)押券分配、逐日盯市等擔(dān)保品管理服務(wù),有助于降低對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)；三是正回購(gòu)方實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，三方回購(gòu)業(yè)務(wù)的融資主體普遍具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和履約能力。三方回購(gòu)業(yè)務(wù)定位于為資本實(shí)力強(qiáng)、低風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者提供高效便捷的融資渠道和現(xiàn)金管理場(chǎng)所。
三方質(zhì)押與中登質(zhì)押的區(qū)別
此處需要注意三方質(zhì)押與中登質(zhì)押的區(qū)別。
三方回購(gòu)為質(zhì)押式回購(gòu)的融資補(bǔ)充方式，總體而言，三方回購(gòu)更加便利高效。質(zhì)押式回購(gòu)和三方回購(gòu)的區(qū)別主要是質(zhì)押式回購(gòu)存在中央交易對(duì)手，且債項(xiàng)評(píng)級(jí)要求較高。質(zhì)押式回購(gòu)不需要授信，交易對(duì)手制約相對(duì)較小。另外，質(zhì)押式回購(gòu)存在標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)，以此滿足質(zhì)押擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)控制需要。
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什么類型ABS符合擔(dān)保品范圍
《業(yè)務(wù)指南》規(guī)定三方回購(gòu)的擔(dān)保品范圍為上交所上市交易或者掛牌轉(zhuǎn)讓的債券：包括公開發(fā)行債券、非公開發(fā)行債券和資產(chǎn)支持證券。其中，資產(chǎn)支持證券的次級(jí)、已經(jīng)發(fā)生違約或經(jīng)披露其還本付息存在重大風(fēng)險(xiǎn)的債券和資產(chǎn)支持證券不得用于質(zhì)押。
哪些機(jī)構(gòu)可以參與
三方回購(gòu)的逆回購(gòu)方，《業(yè)務(wù)指南》規(guī)定符合五個(gè)條件之一的機(jī)構(gòu)投資者即可，實(shí)際上包括了幾乎所有可進(jìn)入交易所的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品。
而對(duì)于正回購(gòu)方，目前只能是“經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)、公募證券投資基金、商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品（含大型國(guó)有商業(yè)銀行和全國(guó)性股份制商業(yè)銀行作為委托人的資產(chǎn)管理產(chǎn)品）”。值得注意的是，這意味著券商資管以及部分基金專戶暫時(shí)無(wú)法使用ABS進(jìn)行質(zhì)押，而券商資管是除銀行之外企業(yè)資產(chǎn)支持證券最大的投資者。
三方回購(gòu)的逆回購(gòu)方為合格投資者中的機(jī)構(gòu)投資者，即應(yīng)當(dāng)符合下列任一條件：
條件
主要類型
具體范圍
一
經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)
證券公司、期貨公司、基金管理公司及其子公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等；經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案或者登記的證券公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理人。
二
上述機(jī)構(gòu)面向投資者發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品
包括但不限于證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金管理公司及其子公司產(chǎn)品、期貨公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、經(jīng)行業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金。
三
慈善基金等社會(huì)公益基金，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）。
四
同時(shí)符合下列條件的法人或者其他組織
1.最近1年末凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元；
2.最近1年末金融資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元；
3.具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經(jīng)歷。
五
中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上交所認(rèn)可的其他投資者。
三方回購(gòu)如何開展？
三方回購(gòu)業(yè)務(wù)主要業(yè)務(wù)流程為：開戶 → 備案 → 簽訂主協(xié)議 → 雙方授信 → 交易。
具體可見上交所三方回購(gòu)交易業(yè)務(wù)指南。
ABS可質(zhì)押影響幾何？
市場(chǎng)之所以高度關(guān)注ABS質(zhì)押，主要原因在于三方回購(gòu)新規(guī)規(guī)定，三方回購(gòu)交易中，交易雙方可以指定多個(gè)質(zhì)押券籃子，由中證登依據(jù)相關(guān)規(guī)則自動(dòng)選擇質(zhì)押券。這相當(dāng)于ABS質(zhì)押敞開了口子，無(wú)疑為ABS規(guī)劃了一張潛力無(wú)限的藍(lán)圖，其成交量、接受度必將乘勢(shì)而上、水漲船高。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)ABS來(lái)說(shuō)是重大利好。
精彩分析觀點(diǎn)
聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖
總體而言，三方回購(gòu)的推出使金融機(jī)構(gòu)多了一種融資工具，其流程較協(xié)議式回購(gòu)更加簡(jiǎn)潔，交易成本也更低，質(zhì)押券范圍也更廣，更為規(guī)范有保障，但有資格參與其中的機(jī)構(gòu)受到限制，可能會(huì)對(duì)其成交量擴(kuò)張與發(fā)展壯大造成一定的制約。
在如今的金融嚴(yán)監(jiān)管格局下，《暫行辦法》也確認(rèn)了資產(chǎn)證券化將有廣闊發(fā)展空間的事實(shí)，ABS業(yè)務(wù)將進(jìn)一步受到各家資管機(jī)構(gòu)的追捧，成為下一個(gè)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。
明明債券研究團(tuán)隊(duì)
三方回購(gòu)模式兼具高效和靈活的特征。交易所資產(chǎn)支持證券（ABS）的質(zhì)押式回購(gòu)以及協(xié)議式回購(gòu)業(yè)務(wù)分別于2014年及2015年推出，此次新規(guī)的發(fā)布不僅規(guī)范了ABS三方回購(gòu)業(yè)務(wù)的細(xì)則，也首次將ABS納入質(zhì)押券籃子。三方回購(gòu)介于兩者之間，標(biāo)準(zhǔn)及折扣率由質(zhì)押券籃子統(tǒng)一劃分，提高了交易結(jié)算的效率，同時(shí)第三方的介入可以幫助交易雙方便利存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理、降低協(xié)商成本。
隨著二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，強(qiáng)勁需求有望拉動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。長(zhǎng)期而言，新規(guī)助力流動(dòng)性溢價(jià)率壓縮盤活存量資產(chǎn)，ABS市場(chǎng)關(guān)注度將繼續(xù)提高，大概率進(jìn)入供需兩旺的階段，但對(duì)于標(biāo)的定價(jià)的趨勢(shì)性影響還需進(jìn)一步觀察，內(nèi)部的定價(jià)結(jié)構(gòu)性分化或先一步展開。
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