繼續(xù)全年看好銀行、地產(chǎn)，逐漸布局低估值成長(zhǎng)股
以下是過去一周我們與上海30家公募基金交流金融“守正”、成長(zhǎng)“出奇”這一配置策略過程中的反饋。
首先，關(guān)于銀行股。
從過去一周與公募基金的交流中，我們的感觸是銀行股還有進(jìn)一步加倉(cāng)的空間，并且在金融監(jiān)管的環(huán)境下，大家普遍更偏好于大銀行。我們理解，17年銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善、估值提升，主要賺的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的錢。進(jìn)入18年，隨著宏觀去杠桿步入深水區(qū)，全社會(huì)經(jīng)濟(jì)體系債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，金融體系尤其是銀行賺的是風(fēng)險(xiǎn)化解的錢。
上周五發(fā)改委牽頭出臺(tái)的債轉(zhuǎn)股新規(guī)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問題的通知》鮮有投資者關(guān)注，但其重要意義在于，通過各種模式引導(dǎo)社會(huì)資本積極參與債轉(zhuǎn)股，降低企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率，為解決債轉(zhuǎn)股的資金來源問題做了重要鋪墊。在金融收縮的大背景下，債轉(zhuǎn)股是為數(shù)不多的金融放開領(lǐng)域，支持力度之大可以想象。其背后的目的無非是將經(jīng)濟(jì)去杠桿的戰(zhàn)略貫徹到底。
對(duì)于銀行來說，大部分人認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股使得銀行從持有債權(quán)變?yōu)槌钟泄蓹?quán)，無疑加大了銀行自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于銀行估值。但事實(shí)上，上周五的新規(guī)明確提到，符合條件的銀行理財(cái)產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資?？墒菃栴}在于，一般的債轉(zhuǎn)股產(chǎn)品期限在5-7年左右，而幾乎難以找到在期限上與之對(duì)應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。因此，未來更多是社會(huì)資本來參與到債轉(zhuǎn)股之中，并不會(huì)加大銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
并且，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)去杠桿的過程中，銀行的客戶們（國(guó)有企業(yè)、地方政府）首當(dāng)其沖，他們的杠桿率快速下降，有利于增強(qiáng)還本付息的能力，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么也就意味著銀行本身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是下降的，對(duì)銀行來說資產(chǎn)質(zhì)量和估值將進(jìn)一步提升，而且二級(jí)市場(chǎng)的銀行股18年賺的是風(fēng)險(xiǎn)化解的錢。
其次，關(guān)于地產(chǎn)股。
一方面，大家都知道龍頭集中度的持續(xù)提升是利好，另一方面，大家又擔(dān)心收緊房地產(chǎn)開發(fā)貸、清查通道和非標(biāo)等表外融資、房地產(chǎn)稅立法的推進(jìn)，對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說是利空，壓縮了行業(yè)蛋糕。這樣一來，一個(gè)利空、一個(gè)利好，如何衡量對(duì)于龍頭地產(chǎn)公司的影響？
與投資者交流下來，我們理解，如果一個(gè)行業(yè)龍頭市占率超過50%甚至更高，一旦出現(xiàn)整個(gè)行業(yè)性質(zhì)的利空，那么壓縮行業(yè)蛋糕，就基本等于是壓縮了龍頭的蛋糕，因?yàn)辇堫^的市占率已經(jīng)非常大了，他代表了整個(gè)行業(yè)的情況。但相反，目前房地產(chǎn)行業(yè)龍頭的市占率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到這樣的水平，這個(gè)時(shí)候越是收緊的行業(yè)政策（限貸、限購(gòu)），對(duì)中小房企越是不利，反而越有利于龍頭地產(chǎn)通過收購(gòu)小企業(yè)，將集中度進(jìn)一步提升。
最后，關(guān)于低估值成長(zhǎng)股。
在路演過程中，我們發(fā)現(xiàn)目前很多人在逐漸開始關(guān)注一些過去兩年滯漲的低估值成長(zhǎng)股，因?yàn)檫@些股票過去業(yè)績(jī)也相當(dāng)穩(wěn)?。ū淮饲暗拇笫兄碉L(fēng)格錯(cuò)殺），目前估值也不貴，性價(jià)比開始逐步提升。但是，由于很多這種低估值成長(zhǎng)股已經(jīng)太久沒被仔細(xì)研究過，需要一個(gè)過程重新獲得市場(chǎng)的認(rèn)可和關(guān)注。尤其是一季報(bào)至關(guān)重要，因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)的風(fēng)格還是給予近端利潤(rùn)以高估值，給予遠(yuǎn)端利潤(rùn)以估值折價(jià)。
因此，成長(zhǎng)“出奇”的方向里，我們一直有三個(gè)嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是市值不能太小，小公司的流動(dòng)性問題和公司治理問題會(huì)被投資者持續(xù)給予估值折價(jià)；二是規(guī)避外延并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾到期后業(yè)績(jī)大變臉的風(fēng)險(xiǎn)。三是選擇連續(xù)1-2年P(guān)EG維持在1以下的公司。按照這樣的篩選標(biāo)準(zhǔn)大概率可以躲避業(yè)績(jī)暴雷的公司。
業(yè)績(jī)大變臉的股票具有什么特點(diǎn)？
“掃雷”標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)績(jī)預(yù)告變臉和大幅低于預(yù)期，共90+170只=260只。
1）業(yè)績(jī)預(yù)告變臉：預(yù)告修正觸發(fā)負(fù)向業(yè)績(jī)變臉，即“量”較前次預(yù)告降幅>50%或“質(zhì)”上轉(zhuǎn)虧、續(xù)虧或由升轉(zhuǎn)降。172家業(yè)績(jī)變臉的公司中有90家負(fù)向變臉。
2）大幅低于預(yù)期：17年業(yè)績(jī)預(yù)告中，選取較WIND一致預(yù)期增速低100%以上個(gè)股，即（預(yù)告增速-預(yù)期增速）/預(yù)期增速<>
業(yè)績(jī)預(yù)告變臉幅度和大幅低于預(yù)期幅度，各取前20支個(gè)股，如下表。
對(duì)比“爆雷”的260家公司與其余公布了業(yè)績(jī)預(yù)告的2214家'排雷'公司，有如下特征：
第一，市場(chǎng)表征：“爆雷”公司超過三分之一分布在TMT行業(yè)；且公司市值小、PE高，業(yè)績(jī)公告前后跌幅較大。
第二，業(yè)績(jī)表現(xiàn)：“爆雷”公司業(yè)績(jī)16年開始趨勢(shì)性走低，且各項(xiàng)盈利指標(biāo)表現(xiàn)皆弱。
從業(yè)績(jī)層面看，“爆雷”公司的整體業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?6年以來持續(xù)下滑，具有趨勢(shì)性。單季度凈利潤(rùn)增速?gòu)?6Q1的42.1%下滑至17Q4的-57.2%，說明這些公司業(yè)績(jī)走壞已非一朝一夕；而與之形成強(qiáng)烈反差的是“排雷”公司，凈利潤(rùn)增速?gòu)?6Q1的-22.8%上升至17Q4的-94.9%。從各項(xiàng)盈利指標(biāo)來看，“爆雷”公司17年三季報(bào)的表現(xiàn)已明顯弱于參照組。
第三，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：“爆雷”公司三項(xiàng)費(fèi)用高、現(xiàn)金流差、應(yīng)收高、商譽(yù)高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)引發(fā)通脹超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期。
本文由七禾智能團(tuán)隊(duì)精選，來源于天風(fēng)策略
本文由七禾智能團(tuán)隊(duì)精選，來源于天風(fēng)策略，作者：徐彪
聯(lián)系客服
