七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。 李國慶 安恒德泰投資總經(jīng)理。中國人民大學會計學專業(yè)本科，清華大學MBA，曾供職于國家部委、渣打銀行、花旗銀行等機構，對經(jīng)濟周期、投資市場、行為金融學等領域深入研究，擅長投資系統(tǒng)分析規(guī)劃、風險控制體系建設。2013年進入期貨市場，多周期策略量化交易。 精彩觀點 期貨市場本身是一個對商品價格大幅度波動進行對沖的市場，它的前提是商品一定會有大幅度的價格波動?；谶@樣的一個認知，我們確定在期貨市場上掙什么錢--掙商品價格大幅度波動的錢，而相應的策略就是趨勢跟蹤策略。 趨勢跟蹤應該是這個市場上最簡單的策略，也是最有生命力的策略！ 如果我們對交易的時間，要求不是那么高的話，滑點也可以很好地控制，這對規(guī)模來講也是一個好事。 我們現(xiàn)在有四套策略在運行，有三套策略是趨勢跟蹤，另外一套策略是反轉策略，有點類似于索羅斯的反身性。 其實大回撤，往往是在出現(xiàn)大機會之后產(chǎn)生的，所以我們的反轉策略，它的核心就是去捕捉市場的這種反轉的可能性。 一個策略是否已經(jīng)失效是沒辦法去判斷的。要判斷它是否失效，一定不能基于短時間的效果來看。但是如果時間太長，肯定又承受不了這個風險。 真正判斷一個策略是否失效在于它的核心邏輯，如果核心邏輯是沒問題的話，就不用太擔心這個問題，反而當它產(chǎn)生回撤的時候要更樂觀。 不管是股票還是期貨，預測不是最重要的，而是在于市場怎么走，你有什么應對方案，這個應對方案一定是形成閉環(huán)的，有進有出。 我們不能因為預測去采取行動，而是根據(jù)市場走勢采取相應的行動。如果你預測了，但市場沒有走出這樣的走勢，你就不能不顧一切地去做。如果按照這種方式去做的話，會帶來很大的不可知的風險。 投資是有周期的，我們要去理解和接受周期。我們的投資策略里面，要能夠去規(guī)避周期的系統(tǒng)性風險。 李國慶：我做投資首先是從研究股票開始的，為了研究股票，去讀了很多書，然后就發(fā)現(xiàn)期貨市場也是一個非常重要的市場，其實有很多關于交易方面的書，核心是寫期貨市場的。所以這算是先了解了理論知識，然后對這個市場感興趣，再進入期貨市場。這樣看來影響我的是那些能寫書的交易高手，當然也有一些我覺得是屬于偽交易高手，他可能整理出來的是一個階段的規(guī)律，甚至是虛假的規(guī)律，因為這個，前期其實我也走了很多彎路。 李國慶：說到期貨交易，大家都會覺得期貨交易是風險很大的交易，但是在我現(xiàn)在看來，我覺得期貨交易其實恰恰是風險很小的交易，當然這取決于交易者本身怎么去思考這個問題。風險大，主要說的就是一個杠桿的問題，就是我們怎么去認知杠桿。 對我來說，可能有一個先天的好處，我是從理論出發(fā)，一開始就認識到這個杠桿的問題。比如賬上100萬的資金用完了，其實不是滿倉，而是可能達到十倍杠桿的概念，那么高的杠桿，你的風險當然就很大。如果能理解到這一點，有助于我們在期貨市場上有一個比較平和的心態(tài)。在風險可控的前提下，來做期貨交易，我們不能說比股票的收益更好，但是至少這是一個不會讓我們產(chǎn)生恐懼感的市場，在這個市場上保持一種心態(tài)的平和是比較關鍵的，我想這個可能是最根本的。這也是跟我們公司的名字中“安恒”相符，就是要安全、安心，才能做到恒久。 李國慶：我覺得這也是在體現(xiàn)“否定之否定”的認知規(guī)律。一開始我接觸到的資料都是講趨勢交易，因為趨勢交易最簡單，然后就做了一段時間的趨勢交易。現(xiàn)在回過頭來想，那個時候的趨勢交易其實做得也不太好，因為是人工做，不具備對市場機會完備性的把握，有時候做得好，有時候做得不好。總體來講收益也一般，有時還會因為心理的原因違背規(guī)則去扛單，甚至逆向加倉。現(xiàn)在我們都知道這些就是屬于作死的行為，所以有時候甚至還會產(chǎn)生巨額的虧損。 后面慢慢地對這一套東西產(chǎn)生懷疑，之后自然地就會去想，追求那種收益也還可以，但風險更低的模式，包括高頻交易、套利。但是當你想到這方面的解決方案，實際上也會帶來新的問題，為了去解決高頻交易、套利交易，就會面臨更多的問題，它其實是一個不斷滋生問題的過程。一個問題會變成兩個問題，兩個問題變成四個，四個變成八個，如此不斷地循環(huán)下去。當然我想可能也是我們采用的技術和方法，還有一定局限性，所以在那些策略上還沒有真正去實現(xiàn)能夠長期持續(xù)的這種可能性。在這個過程中，我們發(fā)現(xiàn)有一點很重要：每個方法都是有優(yōu)點和缺點的，要去接受它的缺點。當然，看你最看重的是什么，這就形成每個人不同的選擇。 所以后面又回歸到趨勢投資，這也是基于我們對期貨市場本質特征的理解。因為期貨市場本身是一個對商品價格大幅度波動進行對沖的市場，它的前提是商品一定會有大幅度的價格波動?；谶@樣的一個認知，我們確定在期貨市場上掙什么錢--掙商品價格大幅度波動的錢，而相應的策略就是趨勢跟蹤策略。定了這樣的一個前提之后，我們無非就是去找到怎么樣更好地來做趨勢跟蹤的方法，或者找到讓自己在沒有趨勢的時候還能活下來的方法。在這個過程中，我們慢慢地理解到：趨勢跟蹤是這個市場上最簡單的策略，也是最有生命力的策略！ 另外，如果我們對交易的時間，要求不是那么高的話，滑點也可以很好地控制，這對規(guī)模來講也是一個好事。所以這些都是不斷在否定的過程中，到了現(xiàn)在，我們回歸到一個可以長期去做的事情的基礎上，不再去追求短期的精準，而是著眼于長期邏輯，用最簡單的方法去進行交易。 李國慶：我們現(xiàn)在有四套策略在運行，有三套策略是趨勢跟蹤，另外一套策略是反轉策略，有點類似于索羅斯的反身性。三套趨勢策略是主要的策略，反轉策略是在極端情況下啟動的，它是有很嚴格的前提條件的，不產(chǎn)生極端行情，反轉策略是不會啟動的，在極端行情下去啟動它，相當于是一種風險對沖的管理。 其實大回撤，往往是在大機會之后產(chǎn)生的，所以我們的反轉策略，它的核心就是去捕捉市場的這種反轉的可能性。比如說多頭的時候，反轉一定是基于我有多頭的倉位，而不會輕易去做空的。這樣做的好處就是在大幅度上漲之后，反轉來臨的時候，我受到?jīng)_擊相對比較小。完全不受到?jīng)_擊不可能，但是至少可以做到受到?jīng)_擊的幅度比較小，這樣相對來講，會讓整個資金曲線更好一些，能夠更好地控制波動的風險。 我們采用的趨勢策略，是基于不同的周期，當然也是有不同的方法。這些方法核心還是對于波動幅度的衡量，這其實是趨勢策略最原始的邏輯。當然在不同的周期上，衡量波動的方法有一定的區(qū)別。這樣就構建了基于5分鐘K線、15分鐘K線和60分鐘K線的策略，這三個策略各有各的特點，它們反應的靈敏性不一樣。比如說5分鐘策略，反應就會更快一些，15分鐘會慢一點，60分鐘是最慢的。我們做一個假設，在趨勢很明顯的情況下，這三個策略是一致的，相當于是在倉位上就加強了。但是在震蕩的時候，有可能它們倉位就不一樣，那么就產(chǎn)生一種對沖的功能。當然這個要取決于具體的市場行情，如果市場的反復波動幅度比較小，那么實際上這個對沖也不太可能產(chǎn)生。就像最近的行情一樣，有比較多的反復，大家策略都是在來回折返跑，幾個策略都會有一定的回撤，但在我們看來，這是交易者必須接受的前提。而像去年5月份之后和10月份之后的行情，周期長一點的策略都產(chǎn)生了回撤，但是5分鐘的策略，甚至15分鐘的策略，在那個時候還表現(xiàn)得比較穩(wěn)定，這樣的話是能夠合理控制回撤的。 李國慶：我們?nèi)齻€主導的趨勢策略資金都是平均分配的，但是事實上，在我們運行過程中，因為策略內(nèi)部的邏輯和交易信號產(chǎn)生的不一致，實盤上會產(chǎn)生不同的倉位。這是根據(jù)它的信號來的，有可能5分鐘已經(jīng)反映出來了，它的倉位就重一些，也有可能長周期的還沒有平倉，短周期的先平倉了，那個時候長周期的策略它的倉位就重一些。 反轉策略我們的邏輯思路是：第一，單個品種不能太高倉位；第二，單個品種的倉位，會根據(jù)趨勢策略的持倉來進行合理的確認。就是說原則上不應該偏離趨勢策略持倉太多，比如說上漲的時候出現(xiàn)極端情況，我可以把空頭的倉位多建一些，但是不會偏離太多，反轉策略主要的功能還是在于對沖。 李國慶：日線策略我們是基于主觀判斷的，因為要實現(xiàn)完全的量化比較困難，我日線策略的邏輯是看大周期的趨勢，等到合理的回調點，找到逆小勢順大勢的一個點去入場，這樣短期的沖擊會小一些。在日線上，如果上漲過程中的一波回調，7%、8%的回調，對整個策略的凈值也會有比較大的沖擊。所以這種策略我的入場點會非常嚴格地去把握，我不會在突破的時候進，而是在回調的時候進。當然做空的時候也是如此，在反彈的時候進，而不是在向下突破的時候進，這是它的一個核心區(qū)別。 但是從短周期來講，我們就及時地反應，突破了該進就進。在同一個時點上，對于機會的把握，短周期會最靈敏；長周期會慢一點，但它的好處就是相對穩(wěn)定。有的行情下，其實長周期也能夠產(chǎn)生非常好的效果，比如去年12月份到今年3月份的行情，長周期整體都表現(xiàn)得非常穩(wěn)定。但是短周期從去年11月份到今年的2月下旬，一直在往下走，而組合起來就會好很多。這個階段的60分鐘周期策略，它的表現(xiàn)真的是出乎我們意料，在這三個月時間，收益達到了40%。 李國慶：我覺得有兩個關鍵點。一個關鍵點是這個策略本身的邏輯，邏輯是最重要的。我們做量化的，很看重數(shù)據(jù)，這是沒問題的，但最重要的還是在于邏輯本身，這個邏輯一定要經(jīng)過千錘百煉。所以這也是為什么我們不輕易去嘗試機器學習，它背后的邏輯你是不知道的，它是一個黑箱，所以我們要很謹慎。 第二個關鍵點就是我們的流程。這個流程在我們的認知里，它雖然不能夠確保我們絕對正確，但是它能讓我們少犯錯誤。經(jīng)過這種嚴密的流程之后，錯誤的概率會降低。同時再加上多策略、多周期、多品種的模式，這些錯誤產(chǎn)生帶來的風險，就相對來講是在我們認為可控的范圍之內(nèi)，所以做起來會安心一些。當然這兩個因素里面，我們認為還是邏輯最重要，認知邏輯，認知越深入，你的心就會越安定。 李國慶：我們的滑點控制，核心還是在于策略邏輯本身。因為我們不是以瞬間的突破去做交易的，而是在K線結束的時候交易，從短周期來講，價格劇烈波動的這個階段有可能就過了。所以那個時候的滑點，有可能還會是有利的滑點，在我們交易里也會看到這樣的情況。 在長周期的策略里，止盈出場的時候會用到瞬間價，這種情況下往往可能也是正向的滑點，因為它是順著趨勢方向去做的出場。這種主動止盈出場有可能你平多不會在高點，平空不會在低點，但是長期來看的話，這樣做是有利的。 李國慶：實事求是地說，我覺得一個策略是否已經(jīng)失效是沒辦法去判斷的。要判斷它是否失效，一定不能基于短時間的效果來看。但是如果時間太長，肯定又承受不了這個風險。所以說我們最終要回到策略的邏輯本身，你的策略邏輯本身是不是具備長期性？是不是具備可持續(xù)性？ 我們現(xiàn)在為什么選擇趨勢跟蹤策略作為我們的主體？說白了就是因為市場的根本邏輯。趨勢跟蹤失效是什么時候失效？是期貨市場沒有存在的必要了，也就是說沒有商品價格的大幅度波動了。但是客觀上講，不僅期貨市場存在的邏輯是這個，其實整個市場經(jīng)濟存在的邏輯也是這一點。只要是市場經(jīng)濟，一定會有商品價格的大幅度波動，做趨勢策略的挑戰(zhàn)是在沒有大幅度波動的時候怎么去進行風險控制，降低回撤。目前我們采取的多策略、多周期、多品種的模式，在市場沒有大幅度波動的時候，也能夠有很好的控制好回撤。策略的回撤可能10%、20%，甚至再多一點，但是不可能讓你達到虧損百分之四、五十。只要虧損是合理控制的，未來機會一旦出來，你的策略自然就會創(chuàng)新高。所以說我覺得真正判斷一個策略是否失效在于它的核心邏輯，如果核心邏輯是沒問題的話，就不用太擔心這個問題，反而當它產(chǎn)生回撤的時候要更樂觀。 李國慶：我們現(xiàn)在也在開發(fā)一些新的策略模式，比如我們可能用日內(nèi)策略去做一些順趨勢的加倉。就是日內(nèi)策略去加倉之后，如果不出現(xiàn)日內(nèi)的出場點，就一直持有。進入第二個交易日之后，我們會去調整它的出場點，相當于用日內(nèi)策略做低成本加倉。但它的前提是基于前面有趨勢出來，只是做一個加倉的設置。核心在于什么呢？不能因為你加大了短線策略的配置，去增加了更多的風險，我們投資的根本收益來源不是在于風險的承擔，而是在于你對市場機會的客觀把握，收益的增長和風險的增長不能同步，如果同步，還不如把原來的策略加倉，增加策略一定是收益增加要大大超過風險增加的。 李國慶：標準就在于兩個指標：流動性和波動性。另外我們也設計了比較簡單的數(shù)字標準。比如說交易金額50個億，看它三個月的平均指標，如果不符合，我就移出，如果符合就加入。 新品種的話，我們也是看一個季度，一個季度跑下來是沒問題的，我就放進來，很簡單的一種篩選，我們要避免因為主觀選擇帶來的一些誤差。畢竟對于市場，我們的一個核心觀點是，這個市場是我們無法去精確感知的，我們只能做到模糊的正確，甚至我覺得連模糊的正確都不一定做得到。但是只要做到，我的選擇行為，能夠給我?guī)黹L期合理的回報就可以。 李國慶：資金分配在策略端來講是完全平均的。比如說一個策略的資金是1000萬，假設有30個品種，那每個品種就是分配1000÷30。當然策略在運行過程中，它會由于品種本身的波動性，導致有沒有信號產(chǎn)生，有可能有的品種的配置會重一些，有的品種配置會輕一些。我們不會根據(jù)行情波動的大小來主觀地調整配置，而是體現(xiàn)在策略邏輯里面，波動小的時候，配置就會逐漸地增加；波動大的時候，配置未來就會慢慢地減少，甚至是迅速地減下來。因為有多策略的模式，趨勢強的品種，不同策略都會有持倉，客觀上它的倉位就一定會相對比較高。 李國慶：我剛才一直強調，我們做策略要有長期可持續(xù)性。焦煤、焦炭，包括剛才說的選品種的邏輯，實際上就是在于考慮流動性和波動率，而手續(xù)費不是我們考慮的核心，甚至我們都不考慮手續(xù)費，因為本身我們交易的頻率是比較低的，如果成功，它帶來的收益遠遠超過手續(xù)費的變化，所以我們不單獨考慮這一塊。重要的是讓策略保持運行的完整性，在我們的策略理念里，任何成功的交易都不能夠被漏掉，每一筆交易，該做的我一定要做到，就這么簡單。 當然我們也理解，交易所要提高手續(xù)費，背后肯定是有一些原因的。我覺得會有一個相互影響的過程，比如說手續(xù)費提高得特別高，包括對持倉的限制，像動力煤，它一定會影響流動性的，最后我們該把它移出就移出，包括紅棗，我們一開始是有做的，但是后來因為流動性的原因也把它給移除了。 李國慶：其實這一點我也是經(jīng)過很長的時間之后，慢慢去意識到的。因為我們本身有一個更大的邏輯，就是我們做投資是不是對這個社會有貢獻，這是最關鍵的。所以有段時間我也很苦悶，因為大家都認為期貨市場是負和博弈，就好像是大家在里面互砍，那砍來砍去的意義是什么？那種內(nèi)心的苦悶也帶來一些我們在策略上的問題。 當我回到期貨市場的根本功能來考慮時，就是追問期貨市場為什么存在這個問題，它是為實業(yè)資本提供在經(jīng)營過程中對沖商品價格波動風險的工具，那么它真正的功能就在于能幫助實業(yè)去更平穩(wěn)地經(jīng)營。正常的利潤假設是10%，通過期貨市場來對沖，能實現(xiàn)合理的長期回報，因此付出一定的代價也是合理的。但是可能現(xiàn)在很多在市場里面做套?；蛘咦鲦i定價格的實業(yè)資本，他們還沒有真正意識到這一點，所以他們希望做這個事情能賺錢，從所謂的套保慢慢做成投機。 我覺得市場永遠有這么一個規(guī)律，你偏離了你的核心目標，你可能就會踏入各種的坑。當我意識到這一點，我的想法就從期貨市場是零和博弈，甚至負和博弈轉成了市場其實是一個正和的博弈，因為什么呢？在這個過程中，對實業(yè)資本的生產(chǎn)經(jīng)營有利，這樣的話他也愿意為此付出一些成本代價。其實這也相當于是做生意，只不過不是通過簽訂合同，而是通過市場交易行為來獲得這樣的利益，實業(yè)資本把風險轉移出來，我們承接了風險。只要我做到一個前提，我們的風險控制是合理的，最后我就一定可以去獲得長期持續(xù)的利潤的，所以這就是我們做期貨的根本出發(fā)點。這樣去想問題，我們也要去承受這樣的過程，當這個市場對你不利的時候，你肯定是要承擔回撤的，你不可能做到完美的沒有回撤，或者回撤很小，回撤的時候我們就坦然接受，只要相信這樣的一個根本前提就可以了。 李國慶：我覺得這個跟上一個問題其實是相關的?，F(xiàn)在有一些期貨的參與者認為期貨的價值投資是，做基本面的研究，通過預測未來基本面供需的變化，并據(jù)此來設定倉位頭寸來掙錢。在我看來，這樣的一個思路，它不應該是價值投資，反而是一種投機，因為供需是不斷變化的，它不是一個確定性的東西，人是根本沒有可能完美地理解和預測的。并且期貨也不像股票，一個上市公司，擁有長期的競爭優(yōu)勢，做價值投資相當于去入股這家公司，然后跟它長期相伴，這個長期確定性性是價值投資的一個關鍵核心問題。 我們剛才說的供需，是短期變化的東西，短期變化的東西一定是投機。就像我們做股票一樣，做一個波段，也是投機，哪怕做的是價值投資的標的。做期貨也是這樣。我們自己做期貨的根本邏輯是風險的轉移，我通過自己的風險管理來承接風險，這就是一個長期的事業(yè)，所以我想這才是一個核心的價值。 現(xiàn)在我們也有研究員提出來做基本面。這個研究我們會很小心，這里面有個根本邏輯，其實價格已經(jīng)反映了所有的信息了，如果你要去研究它的局部，它的有效性是不是比整體會更有效？當然回過頭來，這也是我們的研究的一個根本出發(fā)點。我研究一個東西，從根本邏輯去研究了之后，如果有新的東西，不管是加入還是替代，一定是它的邏輯要強大到比原來的邏輯更強大，我才可以用它，否則的話我就寧愿不用它。這也是為什么我們現(xiàn)在對很多策略的選擇，雖然有這種儲備，但并不會說它看來有效我就會去使用它，而是要經(jīng)過很嚴格的對比和篩選。對我原來的策略來講，它一定有很強大的邏輯，而且確實從數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，它能夠比原來表現(xiàn)要高一個維度，我才會用它。但是現(xiàn)在來看的話這個可能很難，它要能夠比原來我們的趨勢跟蹤邏輯更有效的話，是很難的。當然我想，可能在不同的周期里頭會有這樣的不同的表現(xiàn)，但是我覺得很難完美地去把握周期，所以這種情況下我們就寧愿去做這種簡單的、模糊的東西，而不去做到精確。 李國慶：關鍵在于時間，如果真的是長期，比如說五年，我一定是看好的，所以為什么股票上我們的核心是要做價值投資。但是如果說把這個期限放到今年或者一到兩年，我的判斷是兩個方向，一是不樂觀；二是充滿了不確定性。這兩點也是相輔相成的。為什么說不樂觀？我在去年就研究過這個問題，如果用連續(xù)三年的復合收益率來看的話，過去三年很多基金都已經(jīng)達到了30%以上的年化收益率，這樣的收益率顯然是不合理的。 我們從另外一個維度，長期收益率來看，股票多頭的長期收益率達到15%~20%，已經(jīng)是一個極致的業(yè)績。巴菲特確實非常厲害，50年的周期里做到接近21%的年化收益率。我們的研究發(fā)現(xiàn)不管是國內(nèi)還是國外，只要是十年以上的基金，它的長期年化收益率達到15%~20%，就是一個頂尖水平。站在去年下半年看，整個市場短期收益率已經(jīng)超越了這個水平，而且大幅度超越，那么意味著長期來講它會有一個回歸的可能性。當然我們不知道什么時候回歸，或者以什么方式回歸，但是我們就要去做風險防范。 這個風險防范也不能說我們意識到問題之后就馬上去行動，它跟期貨類似，要根據(jù)市場的運行來做調整。比如說在我們復合策略基金里頭，今年春節(jié)之后我們?nèi)プ隽藴p倉的動作，為什么呢？因為我們有自己的一套分析判斷體系，前面探測到了有風險，但是還要等市場走出來，市場是決定一切的。我們不能因為預測去采取行動，而是說我有這個預測，市場又走出了符合這個預測的走勢，那么相應的行動就要采取。如果你光預測，但市場沒有走出這樣的走勢，你就不能主觀地去做。如果主觀去做的話，會帶來很大的不可知的風險。這也是很多宏觀策略，我認為它充滿了風險的原因，你一旦做對了，可能收益非常好，但是你做錯了怎么辦？而且還不知道什么時候該止損，那就很痛苦，我覺得人不能陷入痛苦的境地之中。所以我們的交易，不管是股票還是期貨，預測不是最重要的，而是在于市場怎么走，你有什么應對方案，這個應對方案一定是形成閉環(huán)的，有進有出。 說白了，我覺得最重要的是有這個糾錯的機制。如果你做錯了，有沒有對應的糾錯機制，做對了，當然沒問題，那就很開心，但是做錯了怎么辦，這是最關鍵的問題。 李國慶：這是一種偶然，因為當時注冊的時候，兩個字、三個字都有很多重名的，所以后來就想取四個字。我覺得偶然中也有一種必然性，包括它的含義，實際上是我們后來逐漸地去把它注入一定的意義的。 第一個字“安”就是安全、安心。不僅是投資要安全，我們要安心，我們的客戶也要安心。在這個市場極度不利的時候，客戶想到我們的業(yè)績或者想到我們做的事情他能夠安心。 第二個字“恒”，就是持久永恒。 第三個是“德”，在古漢語里面，這個德的意思是順道而行，就是我們要走大道，投資一定是要走大道。不是把自己看得很大，可以戰(zhàn)勝市場，而是說去接受和順應市場。 第四個字“泰”，也有美好的含義。有個成語叫否極泰來，但在我們看來是叫泰極否來。在《易經(jīng)》里面泰卦之后就是否卦，但是從否卦到泰卦，要經(jīng)歷這么一個循環(huán)。股市上就很明顯，一個大牛市之后跟著就是大熊市。但是大熊市要回歸到大牛市，就要走很長的周期，所以說這也是在提醒我們，投資是有周期的，我們要去理解和接受周期。我們的投資策略里面，要能夠去規(guī)避周期的系統(tǒng)性風險，尤其是在股票上，其實期貨還好，因為期貨的周期在我們看來相對時間比較短，它的周期可以是幾個月的周期。但是股票的周期就是年，最少的周期三年，長一點就是七年甚至十年，所以在股票里，對系統(tǒng)性風險的防范就很關鍵。 李國慶：我們的核心優(yōu)勢，在于我們是把投資當做一個長遠的事業(yè)。從長遠的事業(yè)來看，就有一個最核心的東西，什么東西它是能夠決定我們這個事業(yè)能夠長期存在？我想這里面的關鍵就是在于我們對投資本身的理解，就像我之前也說的，投資一定應該是向善的、利他的，或者說是對社會經(jīng)濟發(fā)展起到貢獻的。 客觀上講，不管是做價值投資還是投機，其實我們每個參與市場的人都在做貢獻，只是貢獻的大小而已。包括在市場上去制造噪音的這種投資者或者投機者也是有貢獻的，因為它會形成價格，就像剛才我們說的，價格是最重要的。但它不一定正確，它也可能形成一種誤導。比如說像股票，由于莊家的炒作，游資的炒作，有些股票可能大起大落，但是實際上它就是市場的一種噪音。從長期來講，對于有認知的投資者來講，他就會看到這樣的規(guī)律。在股票上真正長期有效的策略，選擇低波動的股票，反而是長期收益更好的，高波動的股票長期收益是比較低的。它會給我們帶來認知上的不同，價格的形成，認知的提升，所有的參與者都是有幫助的。當然我們在有幫助的前提下，怎么去做到更有幫助？就要符合投資的道，實際上我覺得這是最重要的，怎么符合投資的道呢？只有去提升人的認知，你要去認知這個道，還要去踐行這個道，所以順道而行叫做德。我想這是我們最根本的東西，而且我覺得它的重要性是遠遠高于策略本身的，策略是什么？策略是要靠人去認知和執(zhí)行的。如果沒有人去做好對于策略的認知和執(zhí)行，做到對道的順應，就很難去持續(xù)地做到。 在投資過程中，畢竟會有各種各樣的風險，當遇到風險的時候，你可能就會偏離你的初心，這就會形成投資的巨大風險。那種風險就會讓你慢慢地從心理上產(chǎn)生問題，行為產(chǎn)生偏差，最后就形成惡性循環(huán)。所以這是我們最重要的一點認知。我們這個認知就在于什么？不是在于我們的策略有多先進，不是在于我們?nèi)擞卸嗌伲膊皇窃谟谖覀兊馁Y金有多少，而是在于對投資本質的認知。認知背后產(chǎn)生什么呢？叫做對人的修煉的認知，就是我們在這個市場上是不斷在修煉自己的。包括像今天這種行情，我們持倉主要是多頭，今天大跌，肯定是虧損的，但是這個時候就是在磨煉我們自己了。你怎么去客觀面對？講了半天說要平淡地接受市場的回撤，但是真正來的時候你怎么辦？這個時候你可能內(nèi)心還是會有影響的，但是恰恰這就是磨練自己的機會。 從人的角度去看投資，能做到的應該還不多，這也是我們現(xiàn)在堅定要走的方向。你能堅定走下去，其實就是實現(xiàn)長期可持續(xù)性，慢慢走下去，最后就會形成一種滾雪球效應。經(jīng)過很多周期的運行之后，你的業(yè)績會不斷地往上走，你的客戶也會更信任你。甚至我們還可以主動地去把我們很多理念傳遞給客戶，那就形成滾雪球的模式。到最后的話，我們的這種長期競爭優(yōu)勢就會逐漸地顯露出來，而且最重要的是讓我們自己，包括我們的伙伴，我們的客戶對市場、對投資都不要有太高的非理性的預期，最后實現(xiàn)自己個人的那種謙卑，在市場面前的謙卑，這樣的話大家就能夠一起走得更遠。 李國慶：我們現(xiàn)在成員大概15個人，絕大部分都是研發(fā)。關于投資的角色分工，我們也都叫做研發(fā)，包括我們之前說的交易系統(tǒng)的開發(fā)，也叫研發(fā)。理論上來講，我們不存在所謂的交易員這個職位，我們現(xiàn)在名義上是交易員，實際上核心還是做研發(fā)，我們所有跟投資相關的都叫做研發(fā)。所以我想也是我們一個最重要的點，研究是最重要的方向。當然研究不等于說我們不斷地要去迭代策略，就像我剛才說的，我們研發(fā)策略的目的就是來檢驗我們現(xiàn)在的策略，相比之下它跟現(xiàn)有的策略相比邏輯有什么不一樣，數(shù)據(jù)表現(xiàn)有什么不一樣，對現(xiàn)有的策略有什么認知提升或啟發(fā)？ 現(xiàn)在來講，它最大的意義是做檢驗，提升我們的認知，一個人的成長和策略的研發(fā)是相輔相成的，我們希望每一個研究人員都能夠獨立地去做。第一個是策略思維，就是邏輯的挖掘。第二個是能夠去做量化的研究，我們希望每個人都要做到?，F(xiàn)在可能還不能完全做到，但是慢慢地已經(jīng)開始在往這個方向走了。 李國慶：從投資規(guī)劃上來講，或者從策略角度來講，我們一直是秉承多市場、多策略的這種維度。大的方向就是股票市場和期貨市場，是我們最重要的兩個市場。 現(xiàn)在股票市場風險收益不是很合理，我們減少了這方面的投入，不等于未來不在這方面去做，而是可能會等一些機會，這個機會有可能是市場恢復之后再進入，也有可能是市場真的出現(xiàn)所謂的大熊市，也會在大熊市所謂的底部區(qū)域進入。當然沒辦法去精確地捕捉到底部，但是出現(xiàn)了我們所定義的底部信號之后，我就會陸續(xù)地去建倉。 另外一方面，就是我們期貨上的布局，三個主要的趨勢跟蹤策略和一個反轉策略，這是毫無疑問我們要持續(xù)地執(zhí)行下去的。我們規(guī)模還不大，規(guī)模上來講我們還有很大的空間。從周期的角度來看，我們的判斷，期貨市場未來的周期就是一個高波動的周期，因為全球產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)成型。在這個情況下，任何對全球產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生沖擊的事件都會讓期貨價格產(chǎn)生大的波動，這個就是期貨市場價格大幅度波動的潛在原因。只要期貨市場存在大幅度波動，我們的策略就一定是可以賺到錢的，而且這個波動現(xiàn)在看上去還不會小。我想這也是我們的回撤這兩年會加大的一個原因，不是策略本身的原因，而是在于市場的波動加大，從收益率來看其實也在加大，應該說收益率的加大是大于回撤的加大。所以從這個維度我們就是要堅定不移地去執(zhí)行好我們的策略配置，然后在表現(xiàn)不好的時候能夠持續(xù)擁有信心，而且還要把這個信息傳遞給客戶，這就是我們的一個投資規(guī)劃。 對于團隊的發(fā)展，我們其實有一個最核心的點，就是我們這個平臺對內(nèi)來講，我們是要追求全體員工的物質和精神幸福，不僅是物質幸福，更重要的是精神幸福，我們要體會到工作本身的意義、樂趣。通過有效的工作，然后能夠帶來合理的物質回報，而且我們還能去認清物質回報的價值。不要被物質回報所困擾，不管賺多賺少，它的本質在什么？在于你工作的價值，你工作有了價值，自然物質回報就高，而且到最后形成什么呢？我覺得真正的自由不是在于你的財富多少，而是在于你認知到這個工作的意義。只要做出有價值的工作，就不可能收入低了，我覺得這是真正的自由，不是取決于你有多少錢。我們在市場上看到有很多人曾經(jīng)很有錢，但是到最后變得一無所有，甚至是破產(chǎn)，實際上那就叫所謂的財富幻像。 對于團隊，我們就是要讓大家去修煉，去認知到這些邏輯，能夠每天該干什么干什么，而且每天是很開心地去干這些事情。就像巴菲特說的一樣，跳著踢踏舞去上班的那種感覺，當然這個可能是更長期的一個想法。因為做私募基金、做投資，實事求是地講，它會有一個規(guī)模限制，在你的認知前提下，你的規(guī)模做到一定的程度很難再提升，或者說規(guī)模、收益和風險，這三個是一個不可能兼得的三角形。你做到一定的規(guī)模之后，團隊可能就會分出來，或者產(chǎn)生出新的團隊，到那個時候，我們公司這個平臺也可以去支持這些團隊，當然前提是在我們這個平臺上已經(jīng)被證明是很成功的。這樣的話，你可以去獨立地建平臺，前期運營包括資金都不用考慮，只要在策略上做好，從投資布局上去做好就可以了，相當于可以去孵化一些新的團隊出來。當然這個就是遠期規(guī)劃了。 總的來講，我們的愿景就是要成為奮斗者的幸福家園，為客戶創(chuàng)造長期持續(xù)的幸福，這是我們最重要的一個愿景。 七禾網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！
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