生意社1月28日訊　核心提示：從近10年來(lái)的歷史數(shù)據(jù)看，醫(yī)藥板塊PE（按當(dāng)年業(yè)績(jī)）僅在2005～2006年及2008年末2009年初兩個(gè)時(shí)期低于過(guò)30倍，但也基本都高于25倍，僅于2009年初在20倍附近有過(guò)短暫停留，因此從絕對(duì)估值水平看，醫(yī)藥板塊當(dāng)前已接近歷史最低位。

 

　　從相對(duì)溢價(jià)看，醫(yī)藥板塊相對(duì)滬深300溢價(jià)127%，雖然處于歷史較高位置，但已較2010年末200%的水平大幅下降，并同2005～2006年相對(duì)溢價(jià)率區(qū)間相當(dāng)。

 

　　綜上，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊總體絕對(duì)估值水平合理偏低，相對(duì)估值水平合理。

 

 

　　我們認(rèn)為，醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，此輪調(diào)整內(nèi)因源自2010年漲幅大、階段性高估值和機(jī)構(gòu)重配。

 

　　目前，行業(yè)內(nèi)生性運(yùn)行趨勢(shì)良好。2010年1～11月醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入10170億元，利潤(rùn)總額1050億元，同比增長(zhǎng)27.70%、29.98%.從盈利水平看，2010年1～11月毛利率30.23%，同比微降0.44%；但利潤(rùn)率10.33%，同比提升0.18%，創(chuàng)下最近10年來(lái)的最高盈利水平。從上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看：根據(jù)我們的2011 年業(yè)績(jī)前瞻，絕大多數(shù)重點(diǎn)醫(yī)藥公司2010年業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)良好，2011～2013 年復(fù)合增長(zhǎng)良好。

 

 

　　1、2010年表現(xiàn)漲幅大：2010年醫(yī)藥指數(shù)收獲30.18%的絕對(duì)收益率，相對(duì)滬深300達(dá)41.69%的相對(duì)收益率（前11個(gè)月絕對(duì)收益率和相對(duì)收益率分別高達(dá)38%和49%），列所有行業(yè)第一。

 

　　2、年末階段性估值壓力：2010年12月初醫(yī)藥板塊PE相對(duì)滬深300一度接近200%，創(chuàng)近10年新高。

 

　　3、機(jī)構(gòu)普遍超配。

 

　　此外，醫(yī)藥股也更容易受到創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)回歸壓力的傳遞。

 

 

　　醫(yī)藥行業(yè)本身就是一個(gè) “政策市”。我們并不認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)政策及其導(dǎo)向下的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)倒退至2005～2006年的行業(yè)低谷期，相反，優(yōu)質(zhì)公司在未來(lái)5～10年政策環(huán)境下的成長(zhǎng)路徑比任何時(shí)候都更清晰。因此，當(dāng)優(yōu)質(zhì)公司估值水平接近歷史最差時(shí)期時(shí)，機(jī)會(huì)正悄然降臨。

 

　　我們?cè)?010年4季度策略報(bào)告《休養(yǎng)生息，長(zhǎng)線是金》和2011年策略報(bào)告《分享細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的成長(zhǎng)》中指出，2010年4季度至2011年將是新醫(yī)改各環(huán)節(jié)配套政策細(xì)則的密集出臺(tái)期，包括基本藥物調(diào)價(jià)、新招標(biāo)采購(gòu)政策、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)補(bǔ)償機(jī)制、新進(jìn)醫(yī)保目錄藥物調(diào)價(jià)、新版GMP標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)、各地公立醫(yī)院改革試點(diǎn)細(xì)則、“十二五”生物產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等，這些政策正陸續(xù)兌現(xiàn)并將持續(xù)出臺(tái)。

 

　　應(yīng)該說(shuō)，行業(yè)政策僅是心理層面的擾動(dòng)因素新醫(yī)改周期長(zhǎng)達(dá)十年，在改革大趨勢(shì)下，一些配套實(shí)施政策是行業(yè)洗牌和走向集約化的必要推力，雖然可能帶來(lái)困惑或短期陣痛，但促使龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)。我們同時(shí)強(qiáng)調(diào)：每一次因行業(yè)政策造成的醫(yī)藥板塊大跌，都是撿拾優(yōu)質(zhì)籌碼的良機(jī)，優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股仍將中長(zhǎng)期演繹“螺旋式”上升走勢(shì)。

 

　　雖然我們2011年度策略觀點(diǎn)認(rèn)為1季度估值提升有壓力，板塊性機(jī)會(huì)在2季度，但近期的調(diào)整幅度和速度超乎我們的預(yù)期。目前國(guó)信重點(diǎn)醫(yī)藥公司2011年P(guān)E已快速降低至 29倍，估值壓力大幅緩解，優(yōu)質(zhì)個(gè)股已從“階段性高估值”進(jìn)入 2011年的底部區(qū)域，個(gè)股將會(huì)繼續(xù)分化。我們認(rèn)為繼續(xù)減持優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股已無(wú)必要，建議逐步增持基本面優(yōu)異、確定性高增長(zhǎng)、受政策干擾較少、估值已具吸引力的醫(yī)藥股，如天士力（600535）、云南白藥（000538）、中恒集團(tuán)（600252）、上海醫(yī)藥（601607）和恒瑞醫(yī)藥（600276）等。