最近，舊金山聯(lián)儲發(fā)布了一份研究報告，報告顯示QE對刺激經(jīng)濟和通脹的影響幾乎為零。
在8月12日發(fā)布的舊金山聯(lián)儲經(jīng)濟報告中，Vasco Curdia和Andrea
Ferrero總結(jié)了他們最近對美聯(lián)儲大規(guī)模資產(chǎn)購買操作(QE)的刺激效果的評估。他們發(fā)現(xiàn)，QE對經(jīng)濟增長和拉升通脹的影響是很有限的；如果QE沒有前瞻指引政策的支持，它的效果就更小了。實際上，“前瞻指引是QE有限的關鍵因素”。
報告中寫道：
在2010年11月，美聯(lián)儲政策委員會FOMC公布了購買價值6000億美元美國長期國債的計劃，這是第二輪的大規(guī)模資產(chǎn)購買。該計劃的目標是促進經(jīng)濟增長，推高通脹水平，使通脹水平與美聯(lián)儲就業(yè)最大化和保持價格穩(wěn)定的雙重使命更相一致。我們估計，第二輪的大規(guī)模資產(chǎn)購買，也就是QE2，在2010年晚些時候約增加了真實GDP增長0.13個百分點，增加了通脹0.03個百分點。
我們的分析認為，前瞻指引是QE有效的關鍵因素。如果沒有前瞻指引，QE2只會增加真實GDP增長0.04個百分點，增加通脹0.02個百分點。
Curdia和Ferrero認為，QE對經(jīng)濟的影響也具有很大的不確定性，特別是與降息的效果相對比。因此，他們認為未來前瞻指引將會成為支持經(jīng)濟的關鍵政策工具——他們表示“與給出結(jié)束資產(chǎn)購買的時間表指引相比，美聯(lián)儲給出何時開始上調(diào)聯(lián)邦基金利率的政策信號將更為重要”。
在他們的構(gòu)想下，QE是通過影響市場風險溢價來影響市場活動的，進而影響經(jīng)濟增長和通脹水平——QE可以通過抽離市場中的長期國債，降低長期國債與短期國債之間的風險溢價。在這個構(gòu)想下，他們指出，QE的作用將取決于金融市場的投資者結(jié)構(gòu)——風險溢價的下跌是否能迫使投資者安排更多的資金用于消費或投資非金融資產(chǎn)，進而影響實體經(jīng)濟。
他們對QE2的效果進行了詳細的分析，結(jié)果如下：
(下圖代表QE2開始以后對GDP增長的促進作用；灰色可能性區(qū)間，紅線為中值影響；時間單位為季度)
示意圖1
(下圖代表QE2開始以后對通脹水平的影響；灰色可能性區(qū)間，紅線為中值影響；時間單位為季度)
示意圖2
QE2在2010年四季度啟動的，該季度的真實GDP增長為1.1%，核心PCE通脹指數(shù)上升0.8%。據(jù)他們的估計，如果沒有QE2，該季度的真實GDP增長應該為0.97%，核心PCE通脹指數(shù)應上升0.77%
就算考慮因為沒有QE操作市場波動增大可能會改變金融市場的投資者結(jié)構(gòu)的情況，QE2最多也只能促進真實GDP增長0.22%，而對通脹的影響仍然不變。
報告多次強調(diào)了基準利率前瞻指引的重要性：
為了應對通脹走高或經(jīng)濟走強，美聯(lián)儲通常會設定更高的基準利率。因此，如果QE刺激了經(jīng)濟增長，它們應該會導致更高的基準利率，進而抵消了刺激效果。
為了探索這種相互作用，我們考慮兩種情況。第一，如果FOMC沒有承諾保持零利率，QE2對經(jīng)濟增長的中值影響將會跌至只有0.04個百分點，對通脹的中值影響也會跌至0.02%。第二，如果FOMC承諾未來5個季度(而不是4個季度)保持零利率不變，那么對經(jīng)濟增長的中值影響將增加至0.22個百分點，對通脹的中值影響仍為0.05個百分點?？偟目磥?，不同的刺激效果意味著，QE的經(jīng)濟影響更大程度上取決于市場對利率政策的預期。
研究結(jié)果顯示，短暫降息25個基點，比QE政策有用多了：
(下圖代表短暫降息25個基點以后對GDP增長的促進作用；灰色可能性區(qū)間，紅線為中值影響；時間單位為季度)
示意圖3
(下圖代表短暫降息25個基點以后對通脹水平的影響；灰色可能性區(qū)間，紅線為中值影響；時間單位為季度)
示意圖4
這意味著，傳統(tǒng)的降息工具(如果還能降的話)比實施QE2外加承諾5個季度維持零利率不變的非常規(guī)貨幣政策更有效，特別在刺激GDP增長上。
他們的結(jié)論是，資產(chǎn)購買計劃看起來對經(jīng)濟增長和拉升通脹的作用是溫和的。美聯(lián)儲在這個敏感的時候發(fā)表這份令人無語的研究結(jié)果，看起來又為美聯(lián)儲準備縮減QE規(guī)模提供了新的學術證據(jù)。
