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    巴菲特理論包括了格雷厄姆的安全邊際與費雪的基本面深入研究，加上其本人特有的忍耐力，而成為了一代投資大師。在中國股市中我們不停地在尋找能夠象可口可樂、華盛頓郵報、中石油那樣值得投資的股票，在這個漫長的過程我們不斷地成長，思想也在不斷成熟。

巴菲特與現(xiàn)代證券投資理論

如果你今天買進一種股票并打算明天賣掉它，那你就進入了一樁風險買賣。預(yù)測股票短期內(nèi)漲落的成功機會不會比擲硬幣預(yù)測的結(jié)果好到那兒去，你會有一半的時間輸?shù)簟?nbsp;
然而，如果你延伸時間段至幾年，并假設(shè)你剛開始的購買是明智的，你卷入
危險交易的可能性就大大減少了，這是意味深長的一件事。

巴菲特論多元組合

多元化只是起到保護無知的作用。如果你想讓市場對你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當擁有每一種股票，這樣做沒有錯呀。這對于那些不知如何分析企業(yè)情況的人來說是一種完美無缺的戰(zhàn)略。

巴菲特論有效市場理論

如果有效市場理論是正確的話，除非靠機遇，否則幾乎沒有任何個人或團體能取得超出市場的業(yè)績。任何人或團體更無可能持續(xù)保持這種超出尋常的業(yè)績。有效市場理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對與他們的理論不和諧的證據(jù)產(chǎn)生過興趣。很顯然，不愿宣布放棄自已的信仰并揭開神職神秘面紗的人不僅僅存在于神學家之中。

關(guān)于有效市場理論為什么不堪一擊的主要原因可以總結(jié)如下：
l、投資者不總是理智的。按照有效市場理論，投資者使用所有可得信息在市場上定出理智的價位。然而大量行為心理學的研究表明投資者并不擁有理智期望值。
2、投資者對信息的分析不正確。他們總是在依賴捷徑來決定股價，而不是依賴最基本的體現(xiàn)公司內(nèi)在價值的方法。
3、以業(yè)績衡量杠桿強調(diào)短期業(yè)績，這使得長遠角度擊敗市場的可能性不復(fù)存在。
投資者的頭號大敵不是股市，而是他們自身。盡管擁有超級的數(shù)學，金融，財會技能，那些不能控制自己情緒的人不可能在投資過程中獲利。
除非你能夠眼睜睜地看著手中的股票跌到只剩買進價格的一半，而還能面不改色，不然你就不應(yīng)該進入股市。

不被市場情緒所左右
長期以來有效市場理論已被人們廣為接受，在人們心目中的地位可謂根深蒂固。巴菲特對些顯得不屑一顧。他說“當人們因貪婪或驚嚇的時候，他們時常會以愚蠢的價格買進或賣出股票。”

認識“市場先生”

格雷厄姆說，形成投資者心理，是一個從資金上到心理上都為市場出現(xiàn)不可避免的上下波動做好準備的過程。你不僅僅是從理智上知道市場下挫即將發(fā)生，而且從感情上鎮(zhèn)定自若，從容應(yīng)對，就像一個企業(yè)家面對不具吸引力的報價一樣：不予理睬。一個真正的投資家極少被迫出售其股票。而且在其他任何時候他都有對目前市場報價置之不理的理由。

投資者如何能保護自己
可以肯定的一件事：當某事與金錢和投資相關(guān)時，人們經(jīng)常會判斷失誤。一個關(guān)鍵的問題于我們的腦子在分析問題時善走捷徑。我們輕易地跳到結(jié)論上，被人操縱。

首先，從理智的角度考慮，哪些是真正控制股權(quán)的因素？其次，哪些是潛意識里自動產(chǎn)生出的潛在影響？這些影響總體來說是有用的，但經(jīng)常誤導(dǎo)我們。
利用這雙重分析來投資決策：首先考慮理智預(yù)期和概率；然后仔細評估心理因素的影響。

知識與直覺的運用
了解自己所知有限
跟著感覺走

行為金融學對投資行為的解釋：

過度自信：就自信本身來講，這并不是一件壞事，但過度自信則是另一回事。許多心理研究表明，人們發(fā)生判斷失誤是因為總體來說人們過于自信。

反應(yīng)過度傾向：行為學家了解到，人趨向于對壞消息反應(yīng)過度而對好消息反應(yīng)遲緩。

躲避損失心理：根據(jù)行為學家的觀點，人遭受損失產(chǎn)生的痛苦遠大于獲得的歡愉。

心中的賬目：指的是隨著周圍情況的變化而改變賺錢預(yù)期的習慣。它顯示出市場的價值不僅僅是由信息的總量所決定的，也是由人們加工處理這些信息的方法所決定的。

對風險的容忍程度：所有的金融心理學聚合在一起，反映在你身上，就是你對風險容忍的程度。根據(jù)研究，具有高度風險承擔傾向的人絕對是屬于內(nèi)在人的一類。

理解和分析投資心理：充分了解人的能動性對自身投資是非常有價值的，原因有：
1. 你會掌握一些基本指導(dǎo)原則從而避免犯最平常的錯誤。
2. 你將及時認識到別人所犯的錯誤并從中受益。
當成千或成百萬的人都犯判斷失誤的錯誤時，這種集體的力量將會將市場推向毀滅的邊緣。令人感到特別驚訝也值得所有投資者注意的問題是，投資者往往對自己的錯誤決策毫不覺察。

選擇最值得投資的行業(yè)

真正決定投資成敗的是公司未來的表現(xiàn)：因為投資的成績是由未來而定，所以行業(yè)的性質(zhì)比管理人素質(zhì)更重要。畢竟，人心莫測，管理人可以“變質(zhì)”，但整體行業(yè)情形一般不會那么容易變相。
觀察消費者動態(tài)：成功投資者具有無以比擬的穩(wěn)定心態(tài)，是與密切關(guān)注消費者市場動向分不開的。
不熟不做，不懂不做：簡單易懂，行業(yè)性質(zhì)明確，有穩(wěn)定收益，業(yè)績可以預(yù)期的股票。

   揭示股市預(yù)測的荒謬
股市預(yù)測專家存在的唯一價值，是使算命先生更有面子而已。

預(yù)測的危險性：人類有一種深切的心理需求要掌握未來，或許對未來無所知的感覺太令人不舒服，以至于我們?nèi)滩蛔〉乇荒切┠芙獬@種感覺的人所吸引。

三層分離預(yù)測法：職業(yè)投資家他們對多數(shù)市場波動感激不已，他們不是將注意力集中在企業(yè)未來幾年將做什么，相反，許多著名的券商現(xiàn)在集中精力預(yù)測其它券商在未來幾天將會做什么。

在錯綜復(fù)雜的世界里投資：由于每個單一能因僅有有限的知識，每個人都看到了趨勢但沒有人能解釋趨勢是由什么引起的。由于市場上的所有能因都彼此呼應(yīng)，一個價格趨勢就形成了。正是這個趨勢帶領(lǐng)人們進行各種預(yù)測。

對格局的重新認識：通過研究正確的部位和正確的層次。盡管經(jīng)濟和市場總體來說是復(fù)雜和龐大的，以至于我們無法預(yù)測，但是在公司這一層面的格局是可以被認識的。在每個公司的內(nèi)部都存在著公司的格局，管理格局以及金融格局。假如你研究這些格局，多數(shù)情況下你對公司的未來可以做一個合理的預(yù)測。巴菲特集中全力研究的正是這些格局而不是幾百萬投資者的不可預(yù)測格局。

    反傳統(tǒng)的思考
不按牌理出牌：未來的情況我們永遠無法知道。我們只是設(shè)法在別人貪心的時候保持戒慎恐懼的態(tài)度，惟有在所有的人都小心謹慎的時候我們才會勇往直前。當股市已經(jīng)一片看好聲中，你將付出很高的風險與價格進場。

特立獨行：蕭伯納說過：“世故者改變自己來適應(yīng)這個世界，而特立獨行者卻堅持嘗試要改變世界來適應(yīng)自己。”
1. 不需要閱讀證券公司的報告。巴菲特說過：“只有在華爾街，你才會看到有人開勞斯萊斯上班，卻聽取搭地鐵上班者的意見。
2. 不相信技術(shù)分析。試問：你有看過技術(shù)分析師鼓勵他孩子以他技術(shù)分析法選股投資嗎？但他們可能會鼓勵孩子學他當技術(shù)分析師，尤其是當你明白這個行業(yè)可以不停地吸引到還未燒到手的人一試，而且每一個課程你可以每人收取幾百，甚至上千元的學費。每個技術(shù)分析師都深懂期貨經(jīng)紀人也懂得的致富秘訣：只要自己不玩，肯定發(fā)達。
3. 揭示“投資組合保險”的謬誤。最佳的投資法是把所有的雞蛋放進一個籃子里，然后細心的看管這個籃子。最好是把它抓緊緊。

   利用市場的非理性致富
“自律”與“愚蠢” ：自己的自律，和別人的愚蠢。

利用市場情緒：就短期而言，股市是個情緒化的投票機器，但就長期而言，它卻是個準確無比的天平。不要預(yù)測市場的走勢，因為那將是徒勞無功的。

市場機制如何刺激股價創(chuàng)造買賣點：不論當時的經(jīng)濟或企業(yè)狀況為何，股票市場的技術(shù)機制會導(dǎo)致證券價格崩潰，這種非理性的經(jīng)濟行為，會更進一步替那些以企業(yè)現(xiàn)況為依據(jù)的投資人創(chuàng)造最佳的買點。這種股市機制現(xiàn)象和尋求短線獲利的觀點是不同的，因為前者起因于單一企業(yè)的異常現(xiàn)象，后者起因于一般的經(jīng)濟循環(huán)。股市機制現(xiàn)象實際上是股票市場買賣方式所造成的一路非常吊詭的狀況。其中的關(guān)鍵在于某些投資策略，如分散風險的投資組合或套利，這兩項投資策略將隨著整個股市價格的變動而屢建奇功。
股市組織架構(gòu)的問題可能是諸多混亂的分裂點。當人們在不明就里的情況下經(jīng)歷了財富上的巨額損失，都會急于出手手中持股并保持觀望態(tài)度，直到市場趨于穩(wěn)定為止。這種狀況為我們制造了一個練習以企業(yè)眼光進行投資的大好機會。

為了解釋這個問題及所衍生出的買進時點，我們將看看在股市機制下所發(fā)生的二個不同的金融風暴。
股市機能：許多不同的股票投資哲學可以被拆解為二種不同的策略；一是短期投資，另一種是長期投資。在一個完美的投資競爭世界里，任何有關(guān)某公司的訊息都會被持有上述二種不同策略的投資者加以解讀和定義。相對地，他們據(jù)此決定了該公司的股價。我們知道市場上做短期投資的行為非常普遍，從而成為主導(dǎo)股價的力量。這是策略市場上持有企業(yè)觀點以進行長期投資的買主做買賣決策的地方。然而，也有很多時候市場上這些與公司有關(guān)的資訊對股價變動之影響微乎其微。

1、1901年股市崩盤：這件事情給我們一個教訓(xùn)：股票有時候的下跌并不是因為景氣蕭條或處于景氣循環(huán)的環(huán)境，也不是因為公司盈余欠佳，或是總體經(jīng)濟情勢逆轉(zhuǎn)，更不是對企業(yè)發(fā)展不利的訊息傳出市場，發(fā)生的原因是投資人放空。其它交易員擔心類似的事件會波及其它公司，而如滾雪球般愈演愈烈，于是信心開始動搖，并加入瘋狂的拋售行列。
2、 1987年股市崩盤：固定的投資組合避險策略加上特殊事件發(fā)生正好擊中其策略中的要害所在，加之投資組合避險策略的惡性循環(huán)，使所有人加入了瘋狂的拋售行列。

這樣的情況將會一再重演，因為愚蠢和貪心會永遠存在，但卻帶給理性投資者機會……

   自己才是“頭號大敵”
成功的投資家需要培養(yǎng)一種性情。股市的經(jīng)常波動容易使股民產(chǎn)生不安定的感覺，從而做出不理智的舉動。你要對這些情緒耐心觀望，并隨時準備采取一日千里的行動，哪怕你的直覺呼喚你做出相反的行為。

基金經(jīng)理人像“旅鼠” ：旅鼠生育力極強，而死亡率極低，所以短短幾年之內(nèi)，數(shù)目就很驚人。當他們的數(shù)目飆升到某一個地步時候，它們就會開始在晚間朝著海邊的方向移動，不久后它們也敢在白天走動。平時它們所害怕的動物，這時它們也管不了那么多了，因此不少旅鼠就這樣被吃掉，有些則餓死，有的呢，卻是遇上意外死亡，擔是大部分的旅鼠都能夠抵達目的地--海邊。到了海邊它們就跳下海，一直不停地游泳，游到它疲勞過度而死。

集團的瘋狂：指明知道自己在做的是不對的事，卻因其他人也都在做，而不得不做的不健康現(xiàn)象。經(jīng)濟蓬勃發(fā)展時，像沃爾瑪百貨公司那樣良性的削價是好事，但在經(jīng)濟蕭條時，以低于成本價格求存，象當年的電視機大減價，手機削價的竟爭，以致現(xiàn)在汽車行業(yè)的惡性竟爭，必將使公司陷入困境，投資者應(yīng)該避開這種的公司，巴菲特稱之為“在流沙中掙扎”，越是掙扎，越快往下沉。這個時候，不動才是上上之策。

自律就是理性。自律就是當別人瘋狂時候，惟你獨醒。自律就是不陷入前文所述的“集團的瘋狂”，適逢經(jīng)濟不景氣大家都掉進流沙中，百般掙扎，越陷越深的時候，惟你采取不動的策略，留下力氣，等待好景的到來，大家都已筋疲力盡時，才大展身手。巴菲特曾說過，知道自己做錯了，但還在加倍努力的，是最傻不過的行為。但人性常情是，大家都錯就是對的。這個時候能夠避免群眾自毀的，就是投資自律。

全面收購一個企業(yè)與購買該企業(yè)的股票，基本上是沒有差別的。我們要較傾向于擁有整個企業(yè)，因為這樣一來，他可以直接參與像資本分配這些重要的決策。無論是收購整個企業(yè)，或是持有該企業(yè)的部分股份，都遵守同樣的權(quán)益投資策略：尋求我們所了解的，且利于長期投資的公司。同時，該公司的管理階層必須誠實且具備充分的才能，最重要的是價格要吸引人。

      合理的投資原則及其應(yīng)用

企業(yè)原則：我們在投資時候，要將我們自己看成是企業(yè)分析家而不是市場分析師或總體經(jīng)濟分析師，更不是有價證券分析師。也就是說在評估一項潛在交易或是買進股票的時候，以企業(yè)的觀點出發(fā)，衡量該公司經(jīng)營體系所有的質(zhì)與量的層面。將注意力集中在盡可能地收集有意收購之企業(yè)的相關(guān)資料，主要可分成下面三個項目：
1、該企業(yè)是否簡單且易于了解？
2、該企業(yè)過去的經(jīng)營狀況是否穩(wěn)定？
3、該企業(yè)長期發(fā)展的遠景是否被看好？

經(jīng)營原則：管理人員的最高贊美是，永遠以身為公司負責人的態(tài)度作為行事與思考的準則。管理人員把自己看成是公司負責人，就不會忘了公司的最主要目標--增加股東持股的價值。同時，他們也會為了進一步達成這個目標而做出理智的決定。
1、管理層是否理性？
2、整個管理層對股東是否坦白？
3、管理階層是否能夠?qū)?#8220;法人機構(gòu)盲從的行為”？
以一個名聲卓著的經(jīng)營管理體系去拯救一個經(jīng)濟體質(zhì)欠佳的企業(yè)，結(jié)果必然是徒勞無功的。
在大多數(shù)情況下，評定管理者的能力，是一種排除量化指標的主觀判斷行為。但是，還是有一些量化的數(shù)據(jù)可以應(yīng)用。這里指的是那些用以評估經(jīng)營績效的標準：股東權(quán)益報酬率，現(xiàn)金流量以及營業(yè)毛利。

財務(wù)原則：
股東權(quán)益報酬率：注重權(quán)益回報而不是每股收益。
股東盈余：現(xiàn)金流量的習慣定義是：稅后的凈所得加上折舊費用，耗損費用，分期攤還的費用和其它的非現(xiàn)金支出項目。此定義忽略了一個重要的經(jīng)濟因素：資本支出。相反所謂的“股東盈余”指的是公司的凈利加上折舊，耗損，分期償還，分期攤銷的費用，減去資本支出以及其它額外所需的營運資本。
找尋高利率的公司：真正優(yōu)秀的經(jīng)營管理者是不會早上一起來才說：“好，今天我要削減開銷。”就像他不會是早上醒來才決定呼吸一樣。

市場原則：股市決定股價，至于股票的價值則由分析師來決定，他們在衡量過各種有關(guān)公司的營運，經(jīng)營管理以及財務(wù)特性等已知資訊后，做出判斷。
股票的價格與其價值并不一定相等。有效率的股票市場，股票價格將會立即反映出各種有利的訊息。當然我們知道現(xiàn)實狀況并非如此。證券的價格會受到各種因素的影響，在公司的實質(zhì)價值附近上下波動，而且并非所有的漲跌都合乎邏輯。
理論上，投資人的行動取決于股票價格和實質(zhì)價值之間的差異。如果公司股票的市場價格低于該公司股票的每股實質(zhì)價值，一個理性的投資人應(yīng)該會購買該企業(yè)的股票。相反的，如果股票的市場高于它的實質(zhì)價值時，則投資人不會考慮購買。隨著公司經(jīng)歷各個不同發(fā)展階段，分析師各階段的特性，以市場價格為比較基準，重新評估公司的股票價值，并以此決定是否買賣及持有股票?？傊裕硇缘耐顿Y具有兩個因素：
1. 企業(yè)的實質(zhì)價值如何？
2. 是否可以在企業(yè)的股價遠低于其實質(zhì)價值時，買進該企業(yè)的股票？

決定實質(zhì)價值：有一個奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習慣性地厭惡對他們最有利的市場，而對于那些他們不易獲利的市場卻情有獨鐘。巴菲特告訴我們企業(yè)的價值等于運用適當?shù)馁N現(xiàn)率，折算預(yù)期在企業(yè)周期內(nèi)，可能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。
理想價位買進：如果你能回答“買什么股票”和“用什么價格買”這兩個問題，你就成功了。從商業(yè)觀點出發(fā)，在反復(fù)詢問的，不是正在上揚的股價而是所投資的行業(yè)是否能賺錢，如果是，能賺多少？一旦這些數(shù)字確定了，股價所能給的利潤就能計算出來。將注意力集中在容易了解，和具有持久的經(jīng)濟力量基礎(chǔ)，且把股東放在第一位的管理者所管理的公司上，并不能保證成功。首先，投資者必須以合理的價格購買，同時公司必須符合投資者對企業(yè)的期望。

         舉例參考
那么現(xiàn)在我們假設(shè)中國股市中有這樣的一只股票存在的話：
1. 壟斷性不可再生資源，中國市場占有率達到80％，全世界占有率達到15％。并且近三十年來未發(fā)現(xiàn)新的礦源（隨著全球性經(jīng)濟復(fù)蘇，需求大量增長致使去年以來該原材料以美國歐洲市場為例上漲了近8倍，而國內(nèi)價格只上漲了3倍，未來存在巨大的上漲空間）。
2. 股價遠低于其實質(zhì)價值（股價：凈資產(chǎn)=93：100，如果加上公積金及未分配利潤的話是57：100），在格雷厄姆的安全邊際范圍內(nèi)。平均每年凈資產(chǎn)收益率10%以上。（雖然當前有很多公司股價跌到凈資產(chǎn)以下，但是沒有高收益率的支撐也是枉然）
3. 穩(wěn)定分紅，上市以來公司每年都有固定的分紅，從未間斷，累計稅后分紅達到10派15.32元。經(jīng)營穩(wěn)健注重投資回報。
4. 03-04年籌建工程竣工投產(chǎn)，為05年的業(yè)績增長墊定基礎(chǔ)。
5. 由于各種因素價格上漲的利潤沒有在第三季度顯示出來，公司年報日期二月初披露，每年先披露年報的業(yè)績都是不錯的，證明與我們所預(yù)期的相符合。

      后記
通過研究正確的部位和正確的層次。盡管經(jīng)濟和市場總體來說是復(fù)雜和龐大的，以至于我們無法預(yù)測，但是在公司這一層面的格局是可以被認識的。在每個公司的內(nèi)部都存在著公司的格局，管理格局以及金融格局。假如你研究這些格局，多數(shù)情況下你對公司的未來可以做一個合理的預(yù)測。巴菲特集中全力研究的正是這些格局而不是幾百萬投資者的不可預(yù)測格局。
從安全邊際考慮起碼比將資金放在銀行或其它股票上強多了，目前我們找到了第一家符合我們所追隨的理論進行投資的公司，我們實踐的步伐開始了，在漫長的股市生涯中我們會不斷努力地尋找更值得投資的公司，將巴菲特理論進行到底。

巴菲特如是說：“我們所做的事，不超過任何人的能力范圍”
“商學院教導(dǎo)了數(shù)以萬計的學生出來，但這項教育對思考卻沒有任何好處”
“一言以蔽之，就是因為他們自覺去玩失敗的游戲，而這正是我們不會選擇去玩的游戲。”

巴菲特認為，“沒有持有一只股票十年的決心，那么你一分鐘都不要持有它”，可見，巴菲特買入股票，并不寄希望有人會炒作它，而是希望通過很長時間以后，等到他所投資的企業(yè)不斷增長以后，股票價格能夠慢慢靠近它的真實價值。

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