中國基金報(bào)記者 劉明
近期分級基金經(jīng)歷劇烈波動(dòng)。先是分級基金B(yǎng)份額暴漲過度而引來套利資金砸盤暴跌，伴隨分級基金B(yǎng)類暴漲暴跌，分級基金A類(簡稱“分級A”)作為類債券品種，并未暴漲，反倒是經(jīng)歷了劇烈下跌。在劇烈下跌后，分級A的投資價(jià)值也引起了市場的關(guān)注。
價(jià)格的大幅下挫，也使得分級A的隱含收益率明顯上升。如創(chuàng)業(yè)板A從11月24日至12月19日，跌幅高達(dá)12.16%。導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板A的隱含收益率由11月24日的6.32%升至目前的7.19%。數(shù)據(jù)顯示，有30多只的分級A隱含年化收益率超過7%。
分級A投資價(jià)值明顯
分級A近期價(jià)格的大幅回調(diào)，與近期A股市場火熱，資金強(qiáng)烈追捧分級B有著密切關(guān)系。首先，由于分級A、B同時(shí)由母基金分拆而來，某些時(shí)候具有蹺蹺板效應(yīng)，本次分級B開始上漲時(shí)，分級A價(jià)格就開始有所下行，而后在套利資金進(jìn)場后更是受到打壓。因而，投資界往往把分級A看成每年分紅的債券，而多數(shù)分級基金永續(xù)運(yùn)作，也就相當(dāng)于永續(xù)債。由于大多分級A基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，分級A相當(dāng)于基本無風(fēng)險(xiǎn)的債券?？疾旆旨堿的價(jià)格，可以引入隱含的約定收益率作為衡量的工具。
所謂隱含的約定收益率，就是以目前相當(dāng)于實(shí)際支付的價(jià)格購買了分級A，得到的每年約定年化收益率。測算方法為，以價(jià)格減去單位凈值在1元以上的部分(年初分紅)，作為實(shí)際購買價(jià)格，以約定年化收益率除以實(shí)際購買價(jià)格就得到隱含年化收益率。
集思錄數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，在60多只股票型分級A當(dāng)中，有30多只分級A的隱含年化收益率超過7%。具體來看，明年即將運(yùn)作到期的盛世A、華商500A、雙力A的隱含年化收益率超過10%，中小板A、申萬收益、商品A等也有較高的隱含年化收益率。
以交易相對活躍、具有代表性的創(chuàng)業(yè)板A為例，自11月24日以來，創(chuàng)業(yè)板A的價(jià)格由1.061元跌至最新的0.932元，跌幅高達(dá)12.16%。由于創(chuàng)業(yè)板A的約定年化收益率為一年定存基準(zhǔn)利率+3%，每年在年初定期折算一次，相當(dāng)于年初進(jìn)行分紅。今年的約定年化收益率為6.5%，由于近期降息，按最新的基準(zhǔn)利率，明年的約定年化收益率為6.25%。
11月24日，創(chuàng)業(yè)板A的收盤價(jià)格為1.047元，單位凈值為1.058元。以明年6.25%的約定年化收益率，簡單測算可得，未來隱含的年化收益率為6.32%，而到12月19日，收盤價(jià)格為0.932元，單位凈值為1.063元，未來隱含的年化收益率為7.19%。
低估不一定快速修復(fù)
不論是從價(jià)格的大幅回調(diào)，還是按最新基準(zhǔn)利率測算的隱含年化收益率，分級A似乎都顯出較高的投資價(jià)值。興業(yè)證券(14.57, -0.45, -3.00%)近日研報(bào)中就表示，隨著短期內(nèi)A份額折價(jià)率的降低，以及定期折算的臨近，A類份額的配置價(jià)值有明顯回升。
正由于分級A的配置價(jià)值明顯提高，不少投資者也開始關(guān)注分級A。不過，在上上周套利資金集中砸盤之后，上周分級A的價(jià)格并未快速得到修復(fù)，因而截止上周末分級A仍保持著較高的隱含年化收益率。
深圳一位私募人士表示，投資者投資分級A之前，首先要明白分級A本質(zhì)是約定收益的債券品種，即使價(jià)格修復(fù)也可能是幾個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)，基本不可能像分級B那樣大幅波動(dòng)，適合低風(fēng)險(xiǎn)的投資者和資金配置。而之前投資股票和分級B的投資者，如果是追求價(jià)格波動(dòng)，可能并不一定合適。
在該私募人士看來，分級A即使低估，也不一定會(huì)快速修復(fù)，因?yàn)榉旨堿還受市場情緒和債券市場利率等因素影響。在股票和分級B有著強(qiáng)烈賺錢效應(yīng)的情況下，分級A很可能受資金甩賣打壓。并且在上周新股申購等情形下，分級A價(jià)格也容易受影響。因而，投資分級A，需要做好長期持有的打算，預(yù)期價(jià)格短期快速回歸不一定能馬上實(shí)現(xiàn)。
深圳一位基金分析師則表示，雖然以現(xiàn)在的利率基準(zhǔn)，分級A看起來很有吸引力，但考慮未來繼續(xù)降息的預(yù)期，以永續(xù)為主的分級A長期的約定收益也有下降預(yù)期，加上近期債券市場長期利率上行，分級A的投資空間也并不大。分級A需要綜合考慮未來約定收益率、市場利率等諸多因素變化。
海通證券(23.41, -0.90, -3.70%)：根據(jù)定價(jià)找尋機(jī)會(huì)
如果把分級基金A份額看成永續(xù)的債券基金，什么樣的定價(jià)才是合適的？這關(guān)系到抄底A份額投資者選擇介入的時(shí)機(jī)，分析師認(rèn)為，可以參考8年期及10年期AA+信用債持有到期走勢，但近年關(guān)，市場情緒也不得不考慮哦。
分級基金的定價(jià)經(jīng)過3個(gè)階段，從早期的封閉運(yùn)作，各自為政的定價(jià)，到后來有期限A主導(dǎo)，永續(xù)性B掌權(quán)，再到如今的穩(wěn)健份額主導(dǎo)定價(jià)。目前市場上分級基金的定價(jià)已經(jīng)非常清晰，從長期定價(jià)角度而言，穩(wěn)健份額主導(dǎo)，其中有期限的分級基金穩(wěn)健份額在二級市場買賣價(jià)格所對應(yīng)的歷史到期收益率圍繞同久期的AA-和AA信用債的收益率進(jìn)行波動(dòng)，當(dāng)遠(yuǎn)離向下到點(diǎn)折算閾值時(shí)，永續(xù)型股票分級基金穩(wěn)健份額即期收益率與8年期以及10年期AA+級別的信用債持有到期收益走勢基本一致。從短期定價(jià)而言，情緒主導(dǎo)和事件驅(qū)動(dòng)會(huì)導(dǎo)致短期激進(jìn)份額暫奪主導(dǎo)權(quán)，在整體配對轉(zhuǎn)換機(jī)制下反制約穩(wěn)健份額的價(jià)格變動(dòng)，但由于穩(wěn)健份額具備長期定價(jià)權(quán)，隨著市場情緒的平復(fù)，穩(wěn)健份額的走勢又會(huì)再度圍繞債券進(jìn)行變動(dòng)。
脈沖式的機(jī)會(huì)正是提供了市場最好的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。投資者可以在盤中實(shí)時(shí)將分級基金穩(wěn)健份額與可比債券收益率進(jìn)行對比，當(dāng)穩(wěn)健份額即期收益率(或持有到期收益)大幅高于債券100個(gè)BP以上，則應(yīng)該堅(jiān)決買入，反之則可以選擇短期獲利了結(jié)，尋找更好買點(diǎn)再次進(jìn)入。
齊魯證券：分級A被低估 把握價(jià)差交易
下半年以來，永續(xù)A“事實(shí)上的”估值基準(zhǔn)AA級長期信用債到期收益率持續(xù)下滑，我們認(rèn)為這實(shí)際上就是對流動(dòng)性寬松與降息的預(yù)期。但與此相比，永續(xù)A的平均隱含收益率水平雖然有所下降，但降幅遠(yuǎn)低于AA。從風(fēng)險(xiǎn)較角度，其實(shí)永續(xù)A的定價(jià)基準(zhǔn)應(yīng)該是AAA級信用債，但目前不但未能達(dá)到AAA級的收益水平，甚至與AA的利差水平還在擴(kuò)大，因此，無論降息與否，永續(xù)A都面臨著縮小利差問題，總體上該類型基金仍被低估。
A類份額不只是只能長期持有的債券，其二級市場的交易價(jià)格有時(shí)波動(dòng)也非常巨大，具有較高的價(jià)差機(jī)會(huì)。由于去年的錢荒導(dǎo)致永續(xù)A普遍低估，其隱含收益率全面進(jìn)入“7時(shí)代”，但隨著錢荒的緩解，收益率水平的下降，使得交易價(jià)格上升，有的漲幅10%以上。而且此類基金的價(jià)格波動(dòng)與股市基本上沒有關(guān)系，只與市場利率有關(guān)，受收益率曲線制約。
因此，在準(zhǔn)確把握利率節(jié)奏的前提下，提供了一種非股票的短線投資機(jī)會(huì)，或是低迷市道中的資金避風(fēng)港。在永續(xù)A為低估之際介入，不但是長期投資者的介入機(jī)會(huì)，也具有很大的價(jià)差機(jī)會(huì)。
今年債市的低谷發(fā)生在年初，當(dāng)時(shí)買入隱含收益率較大的永續(xù)型A，持有到現(xiàn)在，價(jià)差收益是非?？捎^的。該類型基金價(jià)差機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在以下方面：1.當(dāng)“錢荒”等流動(dòng)性狀況導(dǎo)致的利率的短期波動(dòng)；2.某些品種的收益率水平大幅度偏離平均水平；3.折價(jià)品種面臨下折時(shí)。 (朱景鋒 整理)
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