四大超級散戶被限制交易 賬戶席位曾現(xiàn)頻繁“對倒”

時(shí)間：2015年08月04日 05:48:40 中財(cái)網(wǎng)

[第01頁] [第02頁] [第03頁] [第04頁] [第05頁]

　　賬戶交易受限禍起“高頻交易”部分量化產(chǎn)品調(diào)整策略
　　上海證券交易所昨日發(fā)布消息，稱對4個(gè)存在嚴(yán)重異常行為的證券賬戶，采取了盤中暫停證券賬戶交易的監(jiān)管措施，對5個(gè)存在異常交易行為的證券賬戶，做出了口頭警示。而在這之前，滬深交易所限制交易的賬戶數(shù)量已達(dá)34個(gè)。在7月31日首批限制交易的名單中，盈峰資本管理有限公司(下稱“盈峰資本”)、盈融達(dá)投資(北京)有限公司(下稱“盈融達(dá)”)等私募，以及中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托等提供私募產(chǎn)品發(fā)行通道的機(jī)構(gòu)紛紛入列。而就限制的產(chǎn)品品種來看，量化對沖產(chǎn)品成為了重點(diǎn)盯防對象。一時(shí)間，程序化交易和量化對沖兩個(gè)名詞站在了風(fēng)口浪尖。多位量化投資人士向記者表示，監(jiān)管層限制的其實(shí)是基于程序化交易的高頻報(bào)撤單的交易行為，矛頭指向的并非量化對沖策略本身。但在監(jiān)管層出于維穩(wěn)而調(diào)整監(jiān)管規(guī)則的當(dāng)下，部分量化私募也需相應(yīng)調(diào)整策略。矛頭所指并非量化策略本身在7月31日證監(jiān)會首批限制交易的賬戶中，盈峰資本旗下的4只量化對沖基金集體被限，可謂“中槍”最深;而有2只量化產(chǎn)品交易受限的盈融達(dá)在上周末發(fā)布了《關(guān)于兩只產(chǎn)品暫停交易的情況說明》(下稱“說明”)表示要提起行政復(fù)議，則引起了不小的市場關(guān)注。多位量化投資人士向記者表示，就監(jiān)管層已經(jīng)公布的內(nèi)容來看，限制的其實(shí)是高頻報(bào)撤單的交易行為，而非量化對沖策略本身?！邦l繁報(bào)撤單這種行為，尤其如果是算法交易，在市場下跌的時(shí)候會造成殺跌的現(xiàn)象，對市場有一個(gè)加速下跌的影響。只是針對這個(gè)來的，對量化策略本身其實(shí)影響不大。”格上理財(cái)研究中心研究員劉豫如是向記者直言。
　　“高頻報(bào)撤單是需要程序化交易來作為支撐的?！鄙虾０劫Y產(chǎn)投資總監(jiān)蔣鍇向記者表示，程序化交易一般是指根據(jù)一定的交易模型生成買賣信號，并由計(jì)算機(jī)自動執(zhí)行交易指令的過程。其最大特點(diǎn)就是嚴(yán)格執(zhí)行、反應(yīng)速度快、可批量下單?！俺绦蚧灰准铀倭藘r(jià)格的形成，但它本身其實(shí)并不會放大漲跌幅?！?br>　　就記者目前了解到的情況來看，盈融達(dá)和盈峰資本確實(shí)都栽在了高頻報(bào)撤單上。盈融達(dá)在其發(fā)布的說明中表示，交易受限的兩只產(chǎn)品當(dāng)時(shí)使用的均是滬深300期現(xiàn)套利模型。7月8日當(dāng)天因大部分股票停牌或處于跌停狀態(tài)，產(chǎn)品出現(xiàn)反復(fù)撤單現(xiàn)象。而據(jù)劉豫向記者介紹，盈融達(dá)的撤單量超過了90%。另一家盈峰資本，劉豫表示據(jù)了解也是偏高頻交易。值得注意的是，盈融達(dá)在發(fā)布的說明中表示頻繁撤單非惡意操縱，將申請復(fù)核。其給出的理由是，產(chǎn)品反復(fù)撤單的原因，是在極端行情下，交易算法因跌停板難以賣出而采用的機(jī)械行為，主觀上沒有惡意操縱市場的想法。他們同時(shí)強(qiáng)調(diào)幾乎全部撤單都發(fā)生在跌停板上，不會對當(dāng)時(shí)的股票產(chǎn)生價(jià)格波動影響。而每只股票上同時(shí)進(jìn)行的下單撤單的量占當(dāng)時(shí)盤口量的比例都非常小。對于盈融達(dá)的發(fā)聲辯解，劉豫也認(rèn)為，盈融達(dá)的產(chǎn)品是完全交由程序來操作，程序只是執(zhí)行交易指令?！坝谶_(dá)我認(rèn)為只要調(diào)整一下程序的參數(shù)和策略就行了，其實(shí)就是一個(gè)正常的期現(xiàn)套利，也沒有惡意做空的想法。如果能把算法交易調(diào)整一下，應(yīng)該就沒什么問題了?！?br>　　而華南地區(qū)一家基金公司的量化投資基金經(jīng)理則告訴記者：“從他們的解釋來看，股票端確實(shí)是在跌停板頻繁報(bào)撤單。但是我們不知道完整事實(shí)是不是這樣的，有沒有操縱市場這個(gè)沒那么容易好說，還要等監(jiān)管層查實(shí)?！彼蛴浾弑硎荆谶_(dá)在說明中公布的信息還是比較少，因?yàn)闆]有披露在股指期貨端的操作。
　　“我覺得監(jiān)管如果要查操縱市場的話，還需要至少查3個(gè)方面的內(nèi)容?，F(xiàn)貨和股指期貨買賣方向上的關(guān)系，先后順序是怎么樣的，兩個(gè)賬戶之間的操作頻率?！痹摶鸾?jīng)理如是表示。哪些量化對沖策略會受影響？一石激起千層浪。雖然監(jiān)管層矛頭所指的是程序化交易和高頻報(bào)撤單，但在量化對沖基金圈也掀起了不小的波瀾。
　　“消息傳出來的當(dāng)天電話就被打爆了，客戶看到量化和程序化交易這兩個(gè)詞就緊張，但其實(shí)大家都沒搞清楚我們的策略和交易受限賬戶的是不一樣的?！币晃簧虾５貐^(qū)的量化對沖投資總監(jiān)談起當(dāng)日電話應(yīng)接不暇的情況時(shí)，如是向記者苦笑道。
　　“量化對沖雖然聽起來就一個(gè)詞，但其實(shí)底下策略有很多細(xì)分的類別和方向，加上不同基金經(jīng)理會有不同的風(fēng)格，所以其實(shí)產(chǎn)品之間差異化非常大。”據(jù)上述量化投資基金經(jīng)理向記者介紹，目前國內(nèi)主流的策略包括阿爾法策略、套利策略和CTA策略，但每種策略下面又有不同的細(xì)分，此次監(jiān)管規(guī)則的變化并不會影響到所有的量化對沖策略。蔣鍇也向記者表示，他旗下的產(chǎn)品不做高頻套利，以中低頻為主，策略組合中不含高頻策略，所以目前公司所有產(chǎn)品的股票和期貨賬戶都可以正常交易。而至于究竟哪些策略會受到明顯影響，蔣鍇和劉豫都認(rèn)為，從證監(jiān)會和中金所傳遞的信號來看，短期內(nèi)直接受影響的主要是偏高頻的策略，如期現(xiàn)套利、高頻的日內(nèi)CTA等。另據(jù)上述基金經(jīng)理向記者介紹，最為典型的是CTA策略中一種追盤口的高頻程序化交易?！八^追盤口，就是程序會盯著盤口交易價(jià)去交易，不斷通過報(bào)撤單來測盤口的深度，買賣不成功就撤掉再來。速度非常快，這種策略本質(zhì)就是高頻交易?！?br>　　該經(jīng)理還提到CTA里一種追趨勢的策略，俗稱“追漲殺跌”策略，即程序不管市場的狀態(tài)如何，看漲就追看跌就拋，并且速度極快。另外該基金經(jīng)理表示，股指期貨跨期套利策略也有可能會受到影響?？缙谔桌举|(zhì)上是套同一個(gè)產(chǎn)品不同期現(xiàn)合約上的價(jià)差，是否需要高頻交易取決于價(jià)差擴(kuò)大和收縮的頻率。該經(jīng)理告訴記者：“如果市場比較穩(wěn)，價(jià)差擴(kuò)大和縮小的幅度都比較穩(wěn)定，就不需要高頻交易了。但如果這個(gè)策略本身設(shè)計(jì)的就是一點(diǎn)點(diǎn)的價(jià)差都去追，在市場波動比較大的情況下，頻率可能就比較高?！?br>　　部分量化私募需調(diào)整策略
　　7月31日，中金所劃定了在股指期貨端“異常交易行為”的界限，即“單個(gè)合約每日報(bào)撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次”。在前述私募投資總監(jiān)看來，監(jiān)管層已經(jīng)明確劃定紅線，各量化私募需要密切關(guān)注監(jiān)管層重視的細(xì)節(jié)，調(diào)整量化模型的參數(shù)，避免“中招”。同日，中金所還對股指期貨手續(xù)費(fèi)進(jìn)行了調(diào)整。自昨日起，將交易手續(xù)費(fèi)由原來的萬分之零點(diǎn)二五下調(diào)至萬分之零點(diǎn)二三，同時(shí)增加申報(bào)費(fèi)?！敖灰踪M(fèi)用下調(diào)了，也就意味著低頻的正常交易不受限制甚至是受鼓勵(lì)的。但是申報(bào)費(fèi)用增加了，申報(bào)和撤單都要雙重收費(fèi)，就是為了限制機(jī)構(gòu)頻繁報(bào)撤單?！眲⒃ト缡窍蛴浾叻治龅?。另外劉豫也認(rèn)為，面對當(dāng)前的政策限制，偏高頻的策略和模型需要進(jìn)行調(diào)整。“一方面是為了避免觸及監(jiān)管紅線，另一方面其實(shí)在這種限制下，偏高頻的策略是不容易出業(yè)績的?！眲⒃フJ(rèn)為。記者從前述私募投資總監(jiān)處了解到，部分涉及程序化交易的量化對沖基金在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)處于“如履薄冰”的狀態(tài)，確實(shí)已經(jīng)開始對量化投資策略進(jìn)行調(diào)整。倉位方面，大多以低倉位運(yùn)行，部分產(chǎn)品則變?yōu)榭諅}以“避風(fēng)頭”。在倉位控制之外，部分較為靈活的多策略對沖基金則已進(jìn)行了策略調(diào)整，以符合監(jiān)管層的規(guī)定。上述私募投資總監(jiān)就告訴記者，他的倉位控制得很低，并且已經(jīng)暫停了所有的統(tǒng)計(jì)類套利策略(事件驅(qū)動，阿爾法策略)，也不會采用CTA策略和期貨日內(nèi)高頻等需要頻繁交易股指期貨或單邊做空的投資策略。不過值得注意的是，雖然目前部分程序化交易賬戶受到監(jiān)管限制，但是大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為限制賬戶的做法并不會持續(xù)。“因?yàn)楸O(jiān)管層之所以這樣做也是為了穩(wěn)定股市，不讓股市出現(xiàn)過大波動，等到市場回暖，投資者信心恢復(fù)之后，這種限制慢慢都會解除的?！眲⒃フf