傳統(tǒng)分級基金怎么了 分基份額縮減之謎與救贖之道

時(shí)間：2013年12月05日 08:24:01 中財(cái)網(wǎng)

　　股債型分級基金是尚需充分挖掘的金礦。對行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)的開發(fā)與設(shè)計(jì)將是明年分級基金設(shè)計(jì)的重點(diǎn)方向。此外，股債型分級基金也存在微調(diào)式創(chuàng)新方向：一是大幅提高A類約定收益率，這樣A類就會溢價(jià)、B類折價(jià)，從而間接提高B類的杠桿水平，以提高A、B兩類份額的吸引力；二是相反，大幅降低A類的約定收益率，使其大幅折價(jià)，提高其做空價(jià)值
　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除少數(shù)明星產(chǎn)品外，大部分分級基金自成立以來一直在份額縮減的痛苦中煎熬，成為困擾業(yè)界的一大問題。甚至有人認(rèn)為，傳統(tǒng)股債型分級基金已進(jìn)入“窮途末路”。
　　傳統(tǒng)分級基金怎么了？
　　結(jié)合齊魯證券的數(shù)據(jù)分析，本文試圖探討，是什么原因使得投資者贖回基金份額，那些“基金明星”有何種魅力使其份額不斷做大，傳統(tǒng)分級基金又該如何通過創(chuàng)新謀變重?zé)ㄉ鷻C(jī)。
　　基金份額的馬太效應(yīng)
　　截至10月底，在所有股票型杠桿基金中，場內(nèi)份額增減兩極分化嚴(yán)重，只有12只出現(xiàn)份額增長，其余全部縮減。而無論增長還是減少，都表現(xiàn)得相對“極端”。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，場內(nèi)份額增加幅度最大的基金是房地產(chǎn)B，該基金3月7日上市，初始份額為155萬份，10月23日最新份額為5.3億份，7個(gè)多月的時(shí)間增長了340多倍；位居第二位的鵬華資源B，該基金份額增長了18倍；創(chuàng)業(yè)板B以短短幾個(gè)交易日，份額激增15倍的成績排名第三。
　　其他份額增加幅度較大的基金有國泰互利B、國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生B、銀華鑫瑞、申萬菱信中小板B、信誠滬深300B、信誠中證800醫(yī)藥B等，分別增加299.93%、271.17%、244.14%、150.39%、84.10%、54.22%等。
　　與此對應(yīng)，份額減少的分級基金其“縮水”比例也同樣驚人。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，有30只基金出現(xiàn)份額縮減，縮減比例超過30%的基金有20只，縮減比例居前的基金有諾德深證300B、銀河滬深300成長B和萬家中證創(chuàng)業(yè)成長B，其縮水比例分別達(dá)到94.73%、92.81%和86.39%。
　　此外，華商中證500B、金鷹中證500B、工銀瑞信中證500B、招商滬深300高貝塔B、泰達(dá)進(jìn)取和國聯(lián)安雙力中小板B的份額也出現(xiàn)較大比例萎縮，縮水幅度均超過80%。
　　誰動了分級基金的份額
　　如上，是哪些因素在顯著影響傳統(tǒng)分級基金的規(guī)模呢？
　　首先，分級基金規(guī)模與市場行情的活躍程度有直接關(guān)系。牛市中，投資者對進(jìn)取份額的追捧導(dǎo)致其活躍度提高，從而使得整體溢價(jià)產(chǎn)生套利機(jī)會，即一級市場申購之后，在二級市場拆分賣出。這種套利機(jī)會如果持續(xù)存在的話，會使基金規(guī)模越來越大。反之，在熊市中，整體折價(jià)則會成為常態(tài)，這導(dǎo)致另外一種套利機(jī)會，即在二級市場按照份額配比同時(shí)買入兩種子基金，然后合并成母基金贖回。同樣是套利，對規(guī)模的影響迥然不同。
　　自2007年以來，A股市場便進(jìn)入了長達(dá)數(shù)年的熊市，而當(dāng)年恰是分級基金的誕生年份，其誕生和發(fā)展的歷程，和熊市的歷程高度吻合，杠桿的作用不是使投資者獲取超過大盤的利潤，而是加大虧損程度。投資者不斷對杠桿股基摒棄的結(jié)果，就是整體折價(jià)的經(jīng)常產(chǎn)生，導(dǎo)致規(guī)模越來越小。因此，討論分級基金規(guī)模問題，熊市因素是不容忽視的。
　　同時(shí)，在影響份額的因素中，基金成立時(shí)間不容忽視：統(tǒng)計(jì)顯示，除國證地產(chǎn)等“新晉明星”外，規(guī)模10億份以上的基金都是2012年以前成立的。
　　成立越早的基金，吸引了大量的投資者，流動性高，造成投資者的“黏性”，這對標(biāo)的指數(shù)相同的基金的影響明顯。如以中證500指數(shù)為例，以其為標(biāo)的的分級基金目前規(guī)模最大、流動性最好的首推信誠中證500，而后發(fā)的工銀500、華商500、金鷹500則相對落后。因?yàn)闃?biāo)的指數(shù)相同、條款雷同，投資者無意舍棄原來的投資習(xí)慣和流動性好的品種而持有新基金。
　　不僅如此，基金成立時(shí)間越長，熊市經(jīng)歷的時(shí)間越長，其進(jìn)取份額的凈值越低，相應(yīng)的杠桿水平越高，吸引力越大。這事實(shí)上也是熊市周期的一個(gè)副產(chǎn)品，無意之間增加了某些基金當(dāng)前的杠桿水平，但早期的投資者卻為此付出巨大代價(jià)。
　　最后，目前股票型分級基金大多為指數(shù)型，因此，標(biāo)的指數(shù)的活躍程度、彈性大小決定了其杠桿端的投資機(jī)會。
　　事實(shí)上，這與前述市場牛熊決定基金的投資機(jī)會是一個(gè)含義。只不過市場牛熊決定是否存在系統(tǒng)性機(jī)會，而標(biāo)的指數(shù)的彈性則有可能放大這種機(jī)會。
　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年上市的新基金，尤其是份額大部分增加的基金，幾乎無一例外都是波動性大、彈性大的基金，如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指數(shù)、國證地產(chǎn)指數(shù)為標(biāo)的的基金等；除上述基金外，份額急劇縮小的品種也印證上述結(jié)論。
　　不過，標(biāo)的指數(shù)波動性大并不是基金份額能夠增加的充分條件，它只是一個(gè)重要的必要條件。高波動性的指數(shù)，還要有上漲行情配合；在持續(xù)低迷的情況下，作為帶杠桿的分級產(chǎn)品來說，則有相反的效應(yīng)，伴隨著投資者超出大盤的虧損，必然是基金份額的不斷縮減。
　　如何重生
　　那么，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度，傳統(tǒng)股債型分級基金是否走入“死胡同”，是否還有機(jī)會借力創(chuàng)新重?zé)ㄐ律?br>　　“從今年分級基金的表現(xiàn)來看，我們對傳統(tǒng)股債型產(chǎn)品有了全方位的全新認(rèn)識?！饼R魯證券研究所馬剛表示：“目前有跡象表明，該類基金或有可能進(jìn)入另一個(gè)繁榮期?！?br>　　在其看來，股債型分級基金遠(yuǎn)不是已經(jīng)發(fā)掘殆盡，而是尚需充分挖掘的金礦。
　　馬剛表示：“分級基金經(jīng)歷了完整的熊市周期，尚無經(jīng)歷牛市循環(huán)，在牛市中它將如何演繹，我們尚且不知；市場普漲普跌行情漸行漸遠(yuǎn)，局部牛熊同時(shí)上演，板塊分化到極致，但也恰為活躍的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)提供了表現(xiàn)的舞臺，對這類指數(shù)的開發(fā)與設(shè)計(jì)將大有可為，這將是明年分級基金設(shè)計(jì)的重點(diǎn)方向?！?br>　　除此之外，股債型分級基金也存在微調(diào)式創(chuàng)新方向：一是大幅提高A類約定收益率，這樣A就會溢價(jià)、B折價(jià)，從而間接提高B的杠桿水平，以提高A、B兩類份額的吸引力；二是相反，大幅降低A的約定收益率，使其大幅折價(jià)，提高其做空價(jià)值。而前者適合熊市行情，后者更適合牛市。在牛市中，降低上折門檻也是重要的設(shè)計(jì)方向，此外，降低申購費(fèi)率，從而降低套利費(fèi)用也會對提高基金的活躍性起到至關(guān)重要的作用。