作者鄧?yán)市?/span>
國壽養(yǎng)老股份有限公司另類投資部負(fù)責(zé)人
7月27日，銀監(jiān)會公布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管管理辦法》（征求意見稿），對市場造成了較大的影響。根據(jù)管理辦法第三十九條規(guī)定，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品所投資的特定目的載體不得直接或間接投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，符合銀監(jiān)會關(guān)于銀信理財合作業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的信托公司發(fā)行的信托投資計劃除外。前款所稱特定目的載體包括但不限于其他商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、信托投資計劃、除貨幣市場基金和債券型基金之外的證券投資基金、證券公司及其子公司資產(chǎn)管理計劃、基金管理公司及其子公司資產(chǎn)管理計劃、期貨公司及其子公司資產(chǎn)管理計劃和保險業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。
此條新規(guī)一出，信托業(yè)同仁喜大普奔。信托計劃作為保險及年金資金另類資產(chǎn)配置的主要品種，若新規(guī)出臺，也將造成重要影響。
對企業(yè)來說，保險及年金資金通過信托等非標(biāo)通道的投資，是其向銀行表內(nèi)外融資的有力補(bǔ)充。因此，分析新規(guī)對保險及年金資金對另類資產(chǎn)配置的影響，核心在于分析銀行的反應(yīng)及變化。本文所指另類資產(chǎn)，主要指信托計劃、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計劃等資產(chǎn)。
首先，了解一下銀行理財在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)上的配置情況。
在規(guī)模與配置比例方面，根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場年度報告》（2015年），截至2015年底，全國426家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財產(chǎn)品60879只，余額23.50萬億元。全部理財產(chǎn)品投資各類資產(chǎn)余額23.67萬億元，債券及貨幣市場工具占比50.99%（債券29.49%），現(xiàn)金及銀行存款22.38%，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資15.73%，權(quán)益類投資7.84%。
在非標(biāo)資產(chǎn)的配置上，收/受益權(quán)所占比重最大，占全部非標(biāo)資產(chǎn)29.35%，其次是信托貸款，占比16.63%。
其次，需要評估若全部上述投資都需要走信托通道后的影響。為了回答這個問題，先要了解證券、基金是如何搶走信托通道空間的。
根據(jù)《貸款通則》的規(guī)定，“貸款人必須經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)，持有中國人民銀行頒發(fā)的《金融機(jī)構(gòu)法人許可證》或《金融機(jī)構(gòu)營業(yè)許可證》”。因此，商業(yè)銀行與信托公司是具有人民銀行官方許可開展貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，且同為銀監(jiān)會監(jiān)管。從社會融資規(guī)模的角度看，信托貸款一直是銀行貸款的有利補(bǔ)充。而且，自銀行理財業(yè)務(wù)誕生以來，信托公司就是銀行進(jìn)行非標(biāo)資產(chǎn)投放的主要渠道。2008年12月，銀監(jiān)會已發(fā)布《銀行與信托公司業(yè)務(wù)合作指引》，專門規(guī)范銀信理財合作。
但是，銀監(jiān)會基于銀行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的角度，需要平衡銀行表內(nèi)與表外投融資的兩本賬。若表外，也就是理財資金的投放違背了表內(nèi)信貸政策的監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管層就會出手干預(yù)。梳理歷年以來銀監(jiān)會針對銀信合作所出臺的政策文件可以看出，其關(guān)注最多的是票據(jù)及信貸資產(chǎn)向理財池轉(zhuǎn)移的出表業(yè)務(wù)。
2010年開始，銀監(jiān)會出臺系列文件著手壓縮融資類銀信理財規(guī)模，控制“影子銀行”規(guī)模。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2010】72號）的規(guī)定，“對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)實行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。上述比例已超標(biāo)的信托公司應(yīng)立即停止開展該項業(yè)務(wù)，直至達(dá)到規(guī)定比例要求。”更狠辣的還要屬轉(zhuǎn)表要求。轉(zhuǎn)表范圍包括銀信理財合作業(yè)務(wù)融資類中貸款、受讓信貸和票據(jù)資產(chǎn)。按照72號文，商業(yè)銀行被要求將表外資產(chǎn)在兩年轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150%的撥備覆蓋率要求計提撥備，同時大型銀行應(yīng)按照11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計提資本。
2011年銀監(jiān)會又頒布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]7號），通知要求“銀信合作貸款余額應(yīng)當(dāng)按照每季至少25%的比例予以壓縮”?！皩ι虡I(yè)銀行未轉(zhuǎn)入表內(nèi)的銀信合作信托貸款，各信托公司應(yīng)當(dāng)按照10%的比例計提風(fēng)險資本?！便y行理財搞信托貸款還要計提銀行的撥備和資本？不轉(zhuǎn)表還要計提信托公司資本？那真是要了命了。除了信貸資產(chǎn)出表，在票據(jù)方面，2012年2月，銀監(jiān)會辦公廳《關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)【2012】第70號）明確要求“信托公司不得與商業(yè)銀行開展各種形式的票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)/受讓業(yè)務(wù)”。
銀監(jiān)會對信托公司融資類業(yè)務(wù)的壓縮政策，刺激了金融機(jī)構(gòu)間的跨業(yè)監(jiān)管套利，也終于成就了證券、基金子公司等通道類資管業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長。通過銀證信、銀基信等合作模式，銀信合作開展的融資類業(yè)務(wù)，變成了投資類業(yè)務(wù)，輕松破解了銀監(jiān)會對融資類銀信合作的壓縮性政策。通過銀證、銀基的直接合作也讓信貸及票據(jù)出表變得更加簡單直接。在信托公司的風(fēng)險資本計提上，投資非標(biāo)金融產(chǎn)品資產(chǎn)的計提比例僅為0.3%，大大節(jié)省資本。而基金子公司與券商相比，則更具優(yōu)勢，因為基金子公司在開展該類業(yè)務(wù)時無需計提資本。就像媒體所質(zhì)疑的，注冊資本僅1.25億元的民生加銀資管，做起了8000億元的管理規(guī)模。
因此，若銀行理財新政實施到位的話，無論是融資類還是投資類，銀行都只能對接信托來實現(xiàn)非標(biāo)投資。銀監(jiān)會實現(xiàn)了對銀行表內(nèi)及表外資金投放的統(tǒng)一監(jiān)管。
由此，對于銀行理財來說，影響概括如下：
1、資本約束造成的影響。
歸口信托公司投資后，銀行理財非標(biāo)資產(chǎn)投資的擴(kuò)張都將受到信托公司凈資本的約束，擴(kuò)張邊際大大受限，銀行理財資金對非標(biāo)資產(chǎn)的配置能力削弱。同時，4月份證監(jiān)會頒布了《證券投資基金管理子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》的兩份征求意見稿，擬為基金子公司的資管業(yè)務(wù)也套上資本約束的籠頭，限制業(yè)務(wù)的無序擴(kuò)張。
2、信貸和票據(jù)資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)壓縮造成的影響。
若新規(guī)落實，原傳統(tǒng)模式下的信貸及票據(jù)資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)將被迫壓縮。對于信貸資產(chǎn)出表業(yè)務(wù)，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心近期出臺了82號文實施細(xì)則，已明確只能由信托公司設(shè)立信托計劃受讓信貸資產(chǎn)收益權(quán)。對于出讓方銀行，信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓后將按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本，且按照風(fēng)險承擔(dān)情況計提撥備。新政的實施，一方面，表內(nèi)信貸騰籠換鳥的能力受到限制，壓縮表內(nèi)新增信貸規(guī)模；另一方面，表外理財資金所需資產(chǎn)配置的供給減少。
3、對風(fēng)險偏好造成的影響。
從2015年底披露的銀行理財配置數(shù)據(jù)看，銀行理財債券及貨幣市場工具占比50.99%；非標(biāo)類資產(chǎn)占比15.73%。從下圖對比上可以看出，在信用分布上，配置采取了標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)高信用等級要規(guī)模，非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)低信用等級要收益的策略。
在非標(biāo)供給受到壓縮的情況下，銀行理財?shù)氖找媛氏陆第厔菔潜厝坏?。配置方面可能向兩個可能的方向發(fā)展。一方面，增配高資信非標(biāo)資產(chǎn)，通過擴(kuò)大配置比例彌補(bǔ)收益率的不足；另一方面，提高風(fēng)險偏好，在原有配置比例的基礎(chǔ)上，通過信用風(fēng)險溢價進(jìn)行補(bǔ)償。
綜上，總體來說，若新政得以實施，可能對銀行表外理財非標(biāo)資產(chǎn)的投資起到壓縮的作用。銀行的競爭減少，保險及年金投資的機(jī)會自然就多了。同時，表內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也將得到刺激，增加了保險及企業(yè)年金的配置品種。但若銀行理財?shù)姆菢?biāo)配置偏好向保險及年金偏好趨同，即加大對高信用等級非標(biāo)資產(chǎn)的配置，則將對保險及年金資金的配置造成沖擊。
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