當(dāng)日沖銷套利交易的成交技巧
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目前市場(chǎng)有一種盛行的當(dāng)日對(duì)沖套利，即做多一個(gè)比較強(qiáng)的品種同時(shí)做空一個(gè)比較弱的品種，并在當(dāng)日的隨后某個(gè)時(shí)間進(jìn)行同時(shí)平倉(cāng)獲取利潤(rùn)。比如2014年5月22日早盤(pán)時(shí)，采用“多鐵礦石空螺紋”套利交易。由于鐵礦石和螺紋的最小變動(dòng)單位均是1元/噸，但兩個(gè)品種的價(jià)格差異很大，鐵礦石變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，投入的頭寸價(jià)值將變化1.399%(假設(shè)期貨保證金比例為10%)，而螺紋變動(dòng)1個(gè)單位時(shí)，投入的頭寸價(jià)值僅變化0.325%。差異是明顯的，這種情況下，一般應(yīng)該先去交易單位變動(dòng)占品種價(jià)格比例大的品種——鐵礦石，成交后馬上以現(xiàn)價(jià)成交另一品種——螺紋，這樣可以避免因單位變動(dòng)產(chǎn)生的“滑價(jià)”帶來(lái)不必要的損失，特別是在當(dāng)日對(duì)沖這樣的環(huán)境下。
另外，如果兩個(gè)品種之間的成交活躍程度差異較大時(shí)(比如膠板對(duì)纖板，塑料對(duì)PVC)，應(yīng)先去成交相對(duì)不活躍的品種，即先成交纖板或PVC，然后馬上再現(xiàn)價(jià)成交活躍的品種膠板或塑料。這樣可以避免因成交時(shí)間差帶來(lái)的活躍品種過(guò)快跳動(dòng)變化造成的不必要損失。
利用技術(shù)面的差異進(jìn)行套利
技術(shù)面狀態(tài)的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在K線(及其組合)和均線系統(tǒng)上面，這兩個(gè)技術(shù)工具是比較有效的。一種情況是對(duì)于同類型(關(guān)聯(lián)性比較大)的品種間，若出現(xiàn)品種A在中短期等均線上方，且均線系統(tǒng)呈同向發(fā)散狀態(tài)，而另一品種B與中短期均線交織，均線系統(tǒng)也呈交織狀態(tài)，則應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年4月至5月份的豆粕與豆油品種之間的情況。
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另一種情況，若某一段時(shí)期的K線(組合)，品種A連續(xù)呈陽(yáng)K線或者陽(yáng)K線所占比例非常大，同時(shí)品種B沒(méi)有這種現(xiàn)象，甚至是陰K線占比較大，那么可應(yīng)采取“多A空B”的套利策略。如2014年5月9日至14日之間的PTA品種走出四連陽(yáng)K線，而甲醇品種僅走出“兩陽(yáng)加兩星”的K線組合且重心僅小幅走高，這說(shuō)明此期間，多頭作用在PTA上的力量相對(duì)比較大，因此也就導(dǎo)致了后期PTA明顯比甲醇進(jìn)一步反彈的幅度比較大。
期貨市場(chǎng)倉(cāng)單限制帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)
期貨市場(chǎng)存在交割制度，同時(shí)也就存在倉(cāng)單概念。倉(cāng)單是未交割但預(yù)備進(jìn)行交割而注冊(cè)存放在交易所指定地方的“保證(質(zhì)量品級(jí))貨物”，同時(shí)交易所對(duì)各品種倉(cāng)單的有效期是有一定規(guī)定的，特別是農(nóng)產(chǎn)品或化工品等保質(zhì)期比較短的商品。比如，塑料的倉(cāng)單一般要求在3月份進(jìn)行注銷，那么由于目前塑料期貨的主力合約一般表現(xiàn)在“1月、5月、9月”上，因此，一般情況下對(duì)于1月合約的塑料來(lái)說(shuō)，壓力是最大的。那么就可能會(huì)造成當(dāng)時(shí)1月合約與5月合約之間的價(jià)差出現(xiàn)特殊的變化，比如5月對(duì)1月的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，并超越歷史最大范圍。比如在2010年12月份的時(shí)候，塑料期貨1105合約對(duì)1101合約的價(jià)差就一度達(dá)到1400元/噸以上，明顯超越常規(guī)的價(jià)差區(qū)間。
主力合約更換過(guò)程的套利機(jī)會(huì)
當(dāng)市場(chǎng)資金開(kāi)始移倉(cāng)到遠(yuǎn)月下一主力合約時(shí)，由于資金沖擊的作用，期貨價(jià)格經(jīng)常會(huì)被短期非理性推動(dòng)，從而造成當(dāng)前主力合約與下一主力合約之間價(jià)差的非理性變化。這時(shí)候一般也就存在短期的套利機(jī)會(huì)。
如2014年6月上旬鄭糖期貨價(jià)格下跌過(guò)程中，由于市場(chǎng)資金向1501合約移倉(cāng)，導(dǎo)致1501合約的下跌調(diào)整相對(duì)1409合約來(lái)得更大些，進(jìn)而導(dǎo)致鄭糖期貨1501合約對(duì)1409合約的價(jià)差由5月20日的399元/噸左右縮小到2014年6月13日的280元/噸左右，從而此期間存在“空1多9”的短期套利機(jī)會(huì)。
一般而言，農(nóng)產(chǎn)品和化工品因其主力合約主要分布在“1,5,9”三個(gè)合約上，在換月過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)這樣的短期套利機(jī)會(huì)。而金屬(銅、鋅、鋁等)因一個(gè)月?lián)Q月一次，這樣的套利空間相對(duì)比較小，但也是經(jīng)常存在的。在捕捉這樣的套利機(jī)會(huì)時(shí)，一方面還得考慮操作的周期是短期的，無(wú)論最后結(jié)果是否盈利都不能持倉(cāng)過(guò)久;另一方面還應(yīng)結(jié)合考慮兩個(gè)目標(biāo)合約的“供求”屬性，如上述的鄭糖“空1多9”套利機(jī)會(huì)，屬于短期機(jī)會(huì)，從更大的角度來(lái)說(shuō)，因1501合約所處的供求狀態(tài)可能比1409合約來(lái)得偏緊，事實(shí)上280元/噸左右的價(jià)差應(yīng)該存在“多1空9”的套利機(jī)會(huì)。
期貨合約所屬月份所處的供求關(guān)系差異帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)
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期貨價(jià)格的大格局變化主要由其供求關(guān)系決定，而具體合約的期貨價(jià)格則受該合約所從屬月份的供求關(guān)系影響。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，由于主力合約的轉(zhuǎn)移一般間隔4個(gè)月時(shí)間，那么當(dāng)前的主力合約所屬月份的供求關(guān)系很可能和未來(lái)主力合約所屬月份的供求關(guān)系有很大差異。例如當(dāng)前的雞蛋期貨1409合約與1501合約之間的關(guān)系，首先是雞蛋供應(yīng)在未來(lái)的預(yù)期會(huì)比現(xiàn)在更寬松，其次是9月份處于夏季高溫期雞蛋不容易保存，這兩個(gè)主要因素影響下，雞蛋期貨1409合約的價(jià)格便相對(duì)1501合約的價(jià)格升水，且這種升水格局在持續(xù)的同時(shí)甚至可能走得更高。
當(dāng)然，在這種特定基本面差異的背景下，套利機(jī)會(huì)的實(shí)際操作也不是盲目地“追漲殺跌”，而應(yīng)該結(jié)合技術(shù)分析等方面有節(jié)奏的把握和介入。上述鄭糖期貨在價(jià)差280元/噸左右的“多1空9”即是基于我國(guó)白糖9月份和1月份屬于兩個(gè)不同年度的時(shí)間，未來(lái)的白糖供求關(guān)系將比當(dāng)前年度的供求關(guān)系來(lái)得好些，因此大格局上可保持“遠(yuǎn)強(qiáng)近弱”的思路。
總之，套利交易的概念已不再狹隘，也越來(lái)越被廣泛運(yùn)用。特別是它低風(fēng)險(xiǎn)又可能獲取良好利潤(rùn)的特征受投資者青睞。但在套利操作時(shí)，投資者還是必須認(rèn)識(shí)清楚當(dāng)中的誤區(qū)，并學(xué)會(huì)使用其中的一些技巧，以使投資達(dá)到穩(wěn)中更進(jìn)一步。
