高科技企業(yè)的孵化器——風(fēng)險(xiǎn)投資
編者按：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)要發(fā)展需有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。風(fēng) 險(xiǎn)投資為何物?本文作了通俗生動(dòng)的介紹。
據(jù)說(shuō)，在硅谷有一片橡子林，無(wú)數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家就蹲在 樹(shù)上，當(dāng)科研人員有了新技術(shù)，只要到林子里大喝一聲： “我有好項(xiàng)目!”總會(huì)震落幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家。有了風(fēng)險(xiǎn)投 資家的支持，科研人員的技術(shù)變成了產(chǎn)品，又變成了財(cái) 富，腰包也一天比一天鼓起來(lái)。終于有一天，原來(lái)的科 研人員，現(xiàn)在的老板把公司一賣，也跑到橡子林里蹲起 來(lái)，等著別人來(lái)大喝一聲，把自己震下樹(shù)來(lái)。
這個(gè)IT(信息技術(shù))業(yè)界流傳甚廣的笑話，在不同的人嘴 里也就變了味道，美國(guó)人說(shuō)來(lái)津津樂(lè)道，到了中國(guó)高科 技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者口中，卻多少有點(diǎn)酸溜溜的感覺(jué)：“我們 怎么沒(méi)有這么一片橡子林呢？”
自1938年戴維和威廉在硅谷的一個(gè)車庫(kù)里創(chuàng)辦惠普公司 開(kāi)始，硅谷就以驚人的速度發(fā)展。英特爾、蘋(píng)果、太陽(yáng)、 以及1995年才崛起的網(wǎng)景、雅虎等廣為人知的企業(yè)，均 是出自硅谷。而這些企業(yè)的發(fā)展都與風(fēng)險(xiǎn)投資有著千絲 萬(wàn)縷的聯(lián)系。
“現(xiàn)在想起來(lái)，上市對(duì)我們幫助很大，可以說(shuō)對(duì)企業(yè)的 發(fā)展至關(guān)重要。但在當(dāng)時(shí)存在很多沖突，真不知該怎么 走。”雅虎的創(chuàng)辦人楊致遠(yuǎn)說(shuō)。但雅虎最終在風(fēng)險(xiǎn)投資公 司Sequoua Capital的幫助下上市了，股價(jià)由13美元竄 升至33美元，不僅為公司籌集了超過(guò)20億美元的資金，還使楊致遠(yuǎn)在一天之內(nèi)成為了億萬(wàn)富翁。
時(shí)至今日，硅谷已擁有7000多家科技企業(yè)，平均每周有 11家新企業(yè)成立，每5天就有一家公司股票上市。硅谷 的智慧財(cái)富背后是數(shù)以十億美元計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)投資，1996年， 僅硅谷地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資金額就達(dá)36億美元。硅谷的發(fā)展離 不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資，換言之，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資，就沒(méi)有今天的 硅谷。
風(fēng)險(xiǎn)投資英文稱作Venture Capital，也有譯作創(chuàng)業(yè)投資 的，據(jù)說(shuō)始于1946年。那一年J.H.威特以1000萬(wàn)美元 的資本成立了世界上第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。他是第一個(gè) 以共享股權(quán)形式投資的人，并創(chuàng)造了Venture Capital— —風(fēng)險(xiǎn)投資的概念。
橡子林的故事中既說(shuō)明了硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資家之多，同時(shí)也 說(shuō)明了許多風(fēng)險(xiǎn)投資家是由工程技術(shù)人員搖身一變，變 過(guò)來(lái)的。這正是風(fēng)險(xiǎn)投資的一大特點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資指的是由專業(yè)化人才管理的投資媒體向特別有 發(fā)展前途和潛力的企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程。這些潛力 企業(yè)多是高科技企業(yè)。
高技術(shù)企業(yè)由于其特殊的知識(shí)成本和在市場(chǎng)、環(huán)境等方 面的巨大風(fēng)險(xiǎn)，決定了其獨(dú)特的組織形式——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并非現(xiàn)代公司制企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以是獨(dú)資企 業(yè)，也可以是普通合伙企業(yè)，或是有限合伙企業(yè)。目前 一般多采用有限合伙企業(yè)形式。在企業(yè)中，投資者是有限合伙人，在董事會(huì)中占有席位，參與企業(yè)決策，但并 不直接管理企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并且以其約定的出資額 為限，對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。創(chuàng)業(yè)者，或者說(shuō)這些 手握專利的科研人員則作為普通合伙人，對(duì)企業(yè)債務(wù)承 擔(dān)主要責(zé)任或無(wú)限責(zé)任。顯然，這些創(chuàng)業(yè)者才是企業(yè)的 主人。
理解了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的形成過(guò)程，也就理解了投資家和創(chuàng)業(yè) 者在企業(yè)中的關(guān)系。開(kāi)始的時(shí)候，往往是志同道合的幾 個(gè)人有了一個(gè)設(shè)想（Great idea），于是大家湊錢(qián)啟動(dòng)事 件，這個(gè)錢(qián)被稱為種子股（Seed stock），等到種子發(fā)了 芽，結(jié)出了產(chǎn)品，好了，該到橡子林大喝一聲了。
創(chuàng)業(yè)者們做出一整套商業(yè)計(jì)劃（BusinessPlan），找到風(fēng) 險(xiǎn)投資家，對(duì)他講述這一偉大并極具發(fā)展前景的計(jì)劃。
如果投資者“懂了”，自然接下來(lái)就是掏錢(qián)，如果“不懂”， 或者干脆說(shuō)根本不信，創(chuàng)業(yè)者們只好去找下一個(gè)投資家 了。
找到投資者以后，要將開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品或技術(shù)作價(jià)，與即將 注入的風(fēng)險(xiǎn)資本確定比例，今后好按照比例分錢(qián)，如果 公司能夠發(fā)展的話。流行的“用期權(quán)創(chuàng)造百萬(wàn)富翁”就 是大家都拿期權(quán)。
這樣，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就完成了第一次膨脹，一般可以達(dá)到種 子股的5—10倍，企業(yè)可以真正開(kāi)拓市場(chǎng)了。
通常情況下，企業(yè)三四年后要上市或被其它公司收購(gòu)， 總之，第一批的風(fēng)險(xiǎn)投資者將要退出企業(yè)，由下一批人 接手。風(fēng)險(xiǎn)投資家的目的是獲得高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的 高利潤(rùn)，而不是經(jīng)營(yíng)企業(yè)。
可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)際上是以科研人員和其技術(shù)為核心， 吸納了各方資金加盟而形成的企業(yè)，企業(yè)能夠成立的核 心精神是對(duì)科研人員和其技術(shù)巨大價(jià)值的肯定，沒(méi)有這 種肯定，也就沒(méi)有了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資與高科 技企業(yè)正是相依為命的好伙伴。
據(jù)“世界電信聯(lián)盟”測(cè)算，在信息技術(shù)創(chuàng)新方面每投入60 美元，可獲得1000美元的產(chǎn)出。
驚人的利潤(rùn)吸引了蜂擁而至的淘金者。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資 協(xié)會(huì)（NVCA）的年度報(bào)告，1991年僅簽署了832份風(fēng)險(xiǎn) 投資協(xié)議，投資額34億美元，而到1996年，上升到1502 份協(xié)議，投資額超過(guò)100億美元。
在90年代初，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳方向是計(jì)算機(jī)硬件生產(chǎn)商 和教育軟件的制造者，兩年后則變成了生產(chǎn)客戶機(jī)/服務(wù) 器，以及為企業(yè)架線搭網(wǎng)的服務(wù)商，現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)吸引 了最多的目光，1994年是網(wǎng)景這樣的互聯(lián)網(wǎng)軟件制造商， 1995年則是雅虎這樣的網(wǎng)上信息檢索者。
越來(lái)越多的投資加速了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，高科技產(chǎn)業(yè) 加速發(fā)展帶來(lái)的高額利潤(rùn)又吸引了越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)投 資，這一循環(huán)變得越來(lái)越快。美國(guó)始終處于世界技術(shù)的 最前列，與其風(fēng)險(xiǎn)投資制度是分不開(kāi)的，這也促進(jìn)了美 國(guó)由工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化。
寬泛地說(shuō)，80年代初，當(dāng)中關(guān)村開(kāi)始崛起時(shí)，中國(guó)就出 現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的萌芽。當(dāng)時(shí)以技術(shù)人員為主體，“自由組 合、自籌資金、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧”的四自原則都體 現(xiàn)著不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資精神。變相的風(fēng)險(xiǎn)投資為中國(guó)培 養(yǎng)出聯(lián)想、四通、方正、紫光等一大批高科技企業(yè)，是 當(dāng)之無(wú)愧的孵化器。
90年代以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模和數(shù)額都在大幅上升，形 式也逐漸規(guī)范化。一些外國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也涉足中國(guó) 高科技產(chǎn)業(yè)，中國(guó)各級(jí)政府也希望能夠通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資促 進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但是，由于不了解風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)，好心 辦壞事，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展也體現(xiàn)出一些問(wèn)題。
隨著高科技企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的渴 望也顯得越來(lái)越迫切，但急功近利，卻也不小心踏入了 一些雷區(qū)。
在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐操作上，往往是由政府出面，采 用銀行提供貸款或成立基金的形式為高科技企業(yè)籌集資 金。表面看來(lái)，企業(yè)獲得了資金，但背后卻存在著隱患。 風(fēng)險(xiǎn)投資家看起來(lái)與銀行相同，都是資金與企業(yè)的中介， 但兩者有一個(gè)本質(zhì)的不同，就是對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。
銀行家全力規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，比如有抵押才會(huì)發(fā)放貸款，而風(fēng) 險(xiǎn)投資家則完全是憑借其對(duì)行業(yè)和市場(chǎng)的深刻了解去駕 馭風(fēng)險(xiǎn)的。這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于技術(shù)、人才、市場(chǎng) 有超乎常人的認(rèn)識(shí)，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗，不會(huì)有可以拍 賣的住房。這就是為什么風(fēng)險(xiǎn)投資家多是技術(shù)人員出身。
即使如此，風(fēng)險(xiǎn)投資成功的比率依然是非常低的，大概 只有20%，但一旦成功，回報(bào)巨大，所以才會(huì)吸引投資者 前仆后繼。
銀行投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者由老百姓的錢(qián)構(gòu)成的基金投入風(fēng) 險(xiǎn)企業(yè)，無(wú)異于讓外行拿著外行的銀子冒險(xiǎn)，結(jié)果只能 使本來(lái)就有巨大風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增加更大的風(fēng)險(xiǎn)。 而企業(yè)上市與兼并重組方面存在的種種問(wèn)題，又使風(fēng)險(xiǎn) 投資者被深深套牢，幾年以后無(wú)法撤出，打擊了風(fēng)險(xiǎn)投 資者的積極性，使中國(guó)的高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)者們只能望洋 興嘆，我們的那片橡子林在哪里呢？
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