今天我們講的是《金融的本質(zhì)》這本書，講的是美聯(lián)儲的前任主席伯南克，在金融危機(jī)之后，做的一系列“復(fù)盤”，為大眾系統(tǒng)、深入地分析了美聯(lián)儲和金融危機(jī)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。
伯南克是在2006年接過了美聯(lián)儲主席的接力棒?？缮先螞]多久，也就是2007年夏天，美國金融危機(jī)就開始爆發(fā)。這位經(jīng)濟(jì)學(xué)者出身的官員一上來就要面對洶涌而來的危險(xiǎn)局面，確實(shí)不太走運(yùn)。不過伯南克能從學(xué)者當(dāng)上美聯(lián)儲主席，也不是一般角色。他此前的研究方向，就是經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)政策，并且很有建樹，曾經(jīng)在普林斯頓大學(xué)執(zhí)教17年，還擔(dān)任過經(jīng)濟(jì)學(xué)系的主任。所以在危機(jī)襲來之際，他和當(dāng)時的財(cái)政部長保爾森，紐約聯(lián)儲銀行蓋特納通力合作，通過有效的政策，遏制住了危機(jī)的進(jìn)一步惡化，三個人也因此被稱為“次貸危機(jī)三劍客”。而伯南克也不再僅僅是研究危機(jī)和政策的學(xué)者，更是真正應(yīng)對了危機(jī)，制定了政策的實(shí)踐者。他研究歷史，理解歷史，更創(chuàng)造了歷史。
在次貸危機(jī)基本過去，經(jīng)濟(jì)走向穩(wěn)定的2012年，這位伯南克在華盛頓大學(xué)做了四次演講，把他對金融危機(jī)的理解，他對美聯(lián)儲和金融危機(jī)之間種種糾葛的思考，對美聯(lián)儲的職能和作用的思考都系統(tǒng)性地總結(jié)了一遍。結(jié)集出版的成果，就是這本《金融的本質(zhì)》。
2012年的內(nèi)容，是不是有點(diǎn)過時呢？我們今天再看還有多大的價(jià)值呢？這本書還真不過時。為什么這么說呢？你看，雖然世界在變，時代在變，但是，我們希望經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，希望金融系統(tǒng)有序發(fā)展的目標(biāo)卻從來沒變。而且正是因?yàn)槭澜缭絹碓藉e綜復(fù)雜，沒有這些總結(jié)和反思，也不會有次貸危機(jī)的化解。所以通過美聯(lián)儲主席，通過一位學(xué)術(shù)造詣和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都功力深厚的美聯(lián)儲主席來了解美聯(lián)儲，是很有價(jià)值的。
接下來我們就來看看伯南克是怎么看待金融危機(jī)的，看看美聯(lián)儲和金融危機(jī)到底有什么淵源和糾葛，美聯(lián)儲有哪些手段和工具，又將如何運(yùn)用他們來防范和應(yīng)對金融危機(jī)。
第一部分
先來說說金融危機(jī)到底是怎么回事，和美聯(lián)儲有什么關(guān)系。
說到金融危機(jī)這個詞，我們都不陌生。但是現(xiàn)在問你，什么是金融危機(jī)？恐怕你一時半會兒還真說不太清楚。
一般說起金融危機(jī)，大家想到的都是什暴跌啊、破產(chǎn)倒閉之類的。但是股市、債市大跌就是金融危機(jī)么？這可不一定。股市、債市總是漲漲跌跌，一個大新聞就可能引起大幅的下挫，但未必就是金融危機(jī)來了。
金融機(jī)構(gòu)倒閉重整就是金融危機(jī)么？經(jīng)營不善或者違法違規(guī)強(qiáng)制破產(chǎn)倒閉、重新整合的金融機(jī)構(gòu)很多，屢見不鮮，也不一定就爆發(fā)危機(jī)嘛。所以暴跌，倒閉，的確和金融危機(jī)有點(diǎn)關(guān)系，不過都是金融危機(jī)的可能結(jié)果和表現(xiàn)，并不是危機(jī)本身。
那金融危機(jī)到底是什么？伯南克做了精辟的概括，在他看來，金融危機(jī)就是信心危機(jī)。市場對金融機(jī)構(gòu)失去信心，就會引起危機(jī)。為什么這么說呢？就拿大家都熟悉的銀行來，我們平時存錢到銀行，銀行并不是把這些錢就放在賬上不動，不然怎么支付利息對不對。銀行會運(yùn)用這些存款，貸給那些需要用錢的貸款人，賺一個中間的存貸利息差。利息差是銀行最基本的收入來源。如果說銀行是個水池，那存款的人就是大大小小注水的龍頭，貸款的人則是各式各樣的排水的管道，各有各的通路和體系。
所以這個吸儲、放貸的過程就有一個特點(diǎn)，叫做“期限錯配，金額錯配”。也就是說，存款的期限和金額，和放貸款的期限和金額，不能一一對應(yīng)。這個跟信心就大有關(guān)系了。銀行能搞“期限錯配，金額錯配”的前提就在于信心二字。儲戶存錢肯定是相信這個銀行不會卷款逃跑，而正是因?yàn)閮舨⒉恢卑彦X取出來，銀行才可以運(yùn)用水池里的錢，按照錯配的通路體系放貸款。
但這個時候，假如突然有一個大新聞，說哪家銀行現(xiàn)在要出大問題，說不定要倒閉。你說儲戶會怎么辦，那肯定是要趕緊把錢取出來啊，手慢無啊。儲戶都去取錢，銀行的錢又因?yàn)殄e配放貸不在手里，怎么辦？短期來說，這家銀行是可以從其他金融機(jī)構(gòu)那借錢應(yīng)急的?？烧l都沒有那么多余糧，金融機(jī)構(gòu)預(yù)留應(yīng)對流動性的的資金畢竟有限。要是儲戶們還是不停地取錢，這家銀行就不得不打折變現(xiàn)貸款，變賣資產(chǎn)來應(yīng)對。
銀行一旦開始砸鍋賣鐵，儲戶很可能就更不信賴銀行、進(jìn)一步取錢，如此一來，就很可能把好好一個銀行給“擠兌致死”。而且，不信任是有傳染性的，對一家銀行的失去信心，很容易也影響大眾到對其他銀行的信心，嚴(yán)重起來甚至?xí)斐摄y行體系、金融體系更大范圍的恐慌，這個時候就亂了套，金融危機(jī)就爆發(fā)了。
所以說金融危機(jī)實(shí)際上是一種信心危機(jī)，說的再直白一點(diǎn)，就是人人都想收回自己的錢，造成“擠兌”的危機(jī)。這種情況不光是對銀行存款，對股票的拋售，對房產(chǎn)的拋售，都可以理解成“擠兌”，并且隨著金融體系原來越互通互聯(lián)，對任何一種資產(chǎn)的拋售、擠兌都可能引起金融系統(tǒng)的全面信心危機(jī)，造成大規(guī)模的擠兌，引發(fā)金融危機(jī)。
那么，既然金融危機(jī)是信心危機(jī)，那么應(yīng)對金融危機(jī)的關(guān)鍵，就是重建信心。為什么沒了信心？怕取不出錢，無法變現(xiàn)。所以，只要儲戶取錢的時候，銀行能一直及時兌付，慢慢公眾就會相信，銀行的確有償付能力。手快有，手慢也不會無，那信心就得以重建了。
不過“要錢就有，及時兌付”可不是簡單說說這么容易，需要銀行背后有強(qiáng)有力的資金后援。作為“終極boss”，出手給銀行提供資金彈藥。這個終極 boss，就是中央銀行，這也是為什么中央銀行被叫做“銀行的銀行”。
在金融機(jī)構(gòu)遇到麻煩的時候，中央銀行會作為金融機(jī)構(gòu)的“最終貸款人”出手，向金融機(jī)構(gòu)提供資金。不過這種出手相助也要遵從兩個原則，一個原則是這種幫助不是沒有上限的。想讓央行提供應(yīng)急的資金，必須有足夠的貸款或資產(chǎn)抵押。也就是說，最終貸款人提供資金支持是幫助金融結(jié)構(gòu)“以時間換空間”，并不是源源不絕的。第二個原則，是央行提供的應(yīng)急資金，要收取比較高的、帶有懲罰性的利息。這是為了防止金融機(jī)構(gòu)以為有了央行撐腰，就不好好管理用于日常兌付的資金，三天兩頭朝央行伸手要保護(hù)。
在遵守這兩條大原則的基礎(chǔ)上，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，央行只要大量放款，全力支持，市場就會重建信心，危機(jī)和恐慌就會過去。這個論斷最早是英國權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的傳奇總編白芝浩提出來的，所以被稱為“白芝浩原則”。
在美國，這個作為終極 boss 的中央銀行就是美聯(lián)儲。在沒有美聯(lián)儲，金融體系也沒那么復(fù)雜的時候，美國也發(fā)生過很多次金融危機(jī)，通常是銀行之間互相幫忙就扛過去了。到了19世紀(jì)末，美國金融危機(jī)越來越升級，已經(jīng)到了不設(shè)立這么一個“終極 boss”實(shí)在不行的地步了，才誕生了美聯(lián)儲。
所以，為應(yīng)對金融危機(jī)而生的美聯(lián)儲，成立的歷史并不長，從1913成立到今天也才100多年。但從誕生的那一天起，美聯(lián)儲就肩負(fù)著重要的責(zé)任。
第二部分
那是不是有了美聯(lián)儲，金融危機(jī)就兵來將擋，可以從容應(yīng)對了呢？還真不是。不過輿論對美聯(lián)儲卻常常有誤解，認(rèn)為這個機(jī)構(gòu)應(yīng)該“包治百病”。接下來我們就來說說美聯(lián)儲是如何行使作為“最終貸款人”職責(zé)的，看看伯南克的反思，對輿論批評的解釋。
美聯(lián)儲成立是在1913年，但之后沒多久，美國就在1929年爆發(fā)了世界歷史上都排的上號的大規(guī)模金融危機(jī)。這場危機(jī)來勢兇猛，美聯(lián)儲表現(xiàn)如何？答案是，基本上沒怎么發(fā)揮作用?！敖K極boss”“最終貸款人”什么的，只是一個傳說。那你可能就要問了，不是說只要遵從這個“白芝浩原則”就能夠平息恐慌，重建信心，有效應(yīng)對金融危機(jī)么？美聯(lián)儲干嘛不按方抓藥，藥到病除呢？
輿論界有不少聲音，都詬病美聯(lián)儲不作為。你美聯(lián)儲的存在就是為了對付金融危機(jī)，為什么沒有履行好自己的職責(zé)？伯南克在這本書里，就替美聯(lián)儲作出了解釋。
實(shí)際上，這么說真是有點(diǎn)冤。當(dāng)然啦，當(dāng)時美聯(lián)儲成立還沒幾年，經(jīng)驗(yàn)不豐富，對形勢判斷不充分也是一方面。但一個更重要的原因呢，是當(dāng)時“金本位”制度的限制，發(fā)行的每一塊美元都是有法定“含金量”的。這時到銀行取錢就約等于取黃金，這就會導(dǎo)致，美聯(lián)儲能夠提供資金的總量，就受到美聯(lián)儲持有黃金總量上限的約束。也就是說，這個終極 boss 的能力有限，即使銀行遭到了瘋狂的擠兌，美聯(lián)儲能用來“以時間換空間”的能力也就那么多，不能想給金融機(jī)構(gòu)多少錢就給多少。
可是1929年這次金融危機(jī)規(guī)模相當(dāng)之大，恢復(fù)信心需要的錢，也就是對應(yīng)的黃金儲備，也就相當(dāng)?shù)亩?。美?lián)儲手里的儲備根本不夠扭轉(zhuǎn)局面。所以嚴(yán)格來說，當(dāng)時美聯(lián)儲并不是不作為，而是“巧婦難為無米之炊”，美聯(lián)儲心里也苦啊。
后來美國也是痛定思痛，把這種限制打破了。1933年羅斯福的新政之一就是明確廢除金本位制度。之后的金融危機(jī)，比如我們熟悉的2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲就可以放心大膽地增發(fā)貨幣，根據(jù)“白芝浩原則”向市場注入大量的資金，扼制了恐慌情緒。不過2008年這一次，輿論界對美聯(lián)儲也還是有不滿意的聲音。這一次又詬病美聯(lián)儲的出手相助太過慷慨，說美聯(lián)儲慣壞了那些金融機(jī)構(gòu)，讓有些金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”。
什么是大而不倒呢？就是一家金融機(jī)構(gòu)，在錯綜復(fù)雜的金融系統(tǒng)中太重要，太大了，大到他一倒下，整個系統(tǒng)就要出問題。所以無論他怎么調(diào)皮搗蛋，美聯(lián)儲都必須出手相助，硬著頭皮做他的“終極 boss”。比如08年次貸貸危機(jī)中搞出大亂子的金融機(jī)構(gòu)們，AIG，也就是美國國際集團(tuán)，美聯(lián)儲投放了超過850億美元的資金；花旗銀行，美聯(lián)儲提供了一攬子超過200億美元的資金。
所以有些輿論就認(rèn)為，這是在用納稅人的錢助長金融機(jī)構(gòu)的邪風(fēng)歪氣，他們鬧出事他們就應(yīng)該自己擦屁股。該破產(chǎn)破產(chǎn)，該清算清算。
對于這個問題，伯南克也做了澄清。2008年的這一次危機(jī)，和以往的金融危機(jī)相比，有一個很大的不同。以往的危機(jī)，排隊(duì)取錢的主要是社會公眾，而2008年的危機(jī)，是金融機(jī)構(gòu)之間互相拆臺，所以系統(tǒng)性的連鎖反應(yīng)特別強(qiáng)。這個時候如果讓那些具備“系統(tǒng)重要性”的企業(yè)接連倒閉，那災(zāi)難就會比以往更可怕。所以對花旗，對AIG這樣級別的金融機(jī)構(gòu)，必須謹(jǐn)慎對待。
但是同時，美聯(lián)儲也仍然是遵守了“白芝浩原則”實(shí)施的救援。之所以向這些機(jī)構(gòu)提供了大量的資金援助，是因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)的主要問題還是“錯配”，只要幫助他們緩過這口氣，還能重整旗鼓。像是雷曼兄弟，算來算去資不抵債了，美聯(lián)儲就沒有救他們。所以無論說美聯(lián)儲過分慷慨去救大機(jī)構(gòu)，還是說美聯(lián)儲不公平救了 AIG 不救雷曼，都是對美聯(lián)儲的誤讀。
那么到這里，我們就知道美聯(lián)儲的誕生背景和主要職責(zé)了。因?yàn)榻鹑谖C(jī)這種急病發(fā)作起來越來越致命，所以必須有美聯(lián)儲這個“急診醫(yī)生”來應(yīng)對，或者說，要找個大boss來撐腰。作為中央銀行，美聯(lián)儲的核心職能，就是應(yīng)對金融危機(jī)，維護(hù)金融穩(wěn)定，做金融機(jī)構(gòu)的“最終貸款人”。
第三部分
金融危機(jī)不是天天有，但美聯(lián)儲卻是常設(shè)機(jī)構(gòu)，而且總是很忙，一刻不得閑。那么，平時美聯(lián)儲又在干嘛呢？這就要說到美聯(lián)儲的另一個職能，監(jiān)控金融系統(tǒng)，防止金融危機(jī)，保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。
如果說一國經(jīng)濟(jì)是一個人，那美聯(lián)儲不僅要在病來如山倒的時候負(fù)責(zé)緊急應(yīng)對，還要在平常監(jiān)控管理健康狀況，有個發(fā)燒感冒的，簡單吃點(diǎn)小藥，適度干預(yù)。怎么干預(yù)呢？這就要說到美聯(lián)儲除了“最終貸款”以外的另外一個工具了，這就是貨幣政策。
貨幣政策這個詞我們可能也不陌生，經(jīng)常會聽到什么寬松的貨幣政策，緊縮的貨幣政策，以及中性的貨幣政策之類。這里面的寬松、緊縮，簡單來說就是獲得資金的難度。如果很容易獲得資金，就是貨幣政策比較寬松，這時候貸款就比較容易，那人們就愿意擴(kuò)大投資和消費(fèi)，少存錢。那要是資金不太容易獲得，也就是所謂的“銀根比較緊”，這時候投資意愿就會被削弱，大家用錢就會比較謹(jǐn)慎，儲蓄意愿就比較高。
那怎么控制這個松和緊呢？一個重要的方法，就是通過干預(yù)“聯(lián)邦基金利率”的水平。利率越高，那獲得資金就越難，貨幣政策就相對緊，而利息率底，那貨幣政策相對的就松一些。我們經(jīng)常看新聞里面，美聯(lián)儲官員排排坐，召開“議息會議”，也就是議論利息的會議，其實(shí)就是在討論這個聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的目標(biāo)水平。這個聯(lián)邦基金利率是一個短期的、金融行業(yè)內(nèi)互相拆借的利息率。它的升和降，會傳導(dǎo)到整個金融體系，影響整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。
如果說中央銀行是經(jīng)濟(jì)的大空調(diào)，那么貨幣政策就好比是空調(diào)的溫度控制器，如果經(jīng)濟(jì)過熱了，就調(diào)高利率，相當(dāng)于調(diào)低溫度，給市場吹吹冷氣、降降溫；如果經(jīng)濟(jì)萎靡不振，就降低利率，相當(dāng)于調(diào)高幾度，給市場吹暖風(fēng)加加熱。這就是金融領(lǐng)域常說的“逆風(fēng)向”的貨幣政策。美聯(lián)儲就是美國經(jīng)濟(jì)的中央空調(diào)，運(yùn)用貨幣政策目的就是讓美國經(jīng)濟(jì)可以在一個溫和、平穩(wěn)的金融環(huán)境里，健康發(fā)展。
那么問題就來了，什么時候經(jīng)濟(jì)算過熱，什么時候經(jīng)濟(jì)又算冷清了呢？這溫度還真是不太容易把握，全看中央空調(diào)控制溫度的水平。伯南克是美國歷史上第八任，二戰(zhàn)以后的第七任美聯(lián)儲主席。歷任美聯(lián)儲主席當(dāng)然也都是運(yùn)用貨幣政策高手了，在這本書里，伯南克也反思和點(diǎn)評了幾位二戰(zhàn)以后的美聯(lián)儲主席和當(dāng)時貨幣政策的利弊。
第一位就是美聯(lián)儲第三任當(dāng)家，麥克切尼斯·馬丁。他從1951年到1970年，干了十九年的美聯(lián)儲主席。他的貨幣政策概括起來就是一個字：穩(wěn)。馬丁在任的時期，堅(jiān)持“逆風(fēng)向”的原則，貨幣環(huán)境一直是熱了就吹冷氣，冷了就開暖風(fēng)，經(jīng)濟(jì)在這種環(huán)境下，也一直保持穩(wěn)定的增長。
可是馬丁一卸任，情況就有點(diǎn)開始不妙了。七十年代，貨幣政策開始過分寬松了。第四任美聯(lián)儲主席阿瑟·伯恩斯執(zhí)掌美聯(lián)儲期間，寬松的貨幣政策開始引起通貨膨脹增加了。
這里我們要插一句說說通貨膨脹。很多人都討厭通貨膨脹，但實(shí)際上適度的通貨膨脹有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善就業(yè)。而通貨緊縮才更應(yīng)該警惕，因?yàn)樗苋菀鬃兂傻暨M(jìn)去就出不來的陷阱。那么通貨膨脹和貨幣政策又有什么關(guān)系呢？一般來說，貨幣政策寬松，通貨膨脹率就高一些，貨幣政策緊縮，通貨膨脹率就低一些。世界公認(rèn)的比較穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，通貨膨脹率應(yīng)該在2%左右。在馬丁坐鎮(zhèn)美聯(lián)儲的十幾年里，通脹率基本保持在這個穩(wěn)定的水平?？傻搅瞬魉惯@里，通脹率開始升高。
你可能會說這簡單啊，這時候按照“逆風(fēng)向原則”降溫不就好了？但伯恩斯遇到了一個問題。這時候他的隊(duì)友，也就是總統(tǒng)尼克松，搞出了“工資和物價(jià)管制”政策。什么意思呢，禁止產(chǎn)品漲價(jià)，禁止?jié)q工資。我們都知道，通貨膨脹了，錢沒有以前值錢了，物價(jià)和人力價(jià)格會自動上漲。但是尼克松覺得這不行，強(qiáng)行限制價(jià)格不讓漲，這就等于把中央空調(diào)的溫度指示給破壞了。實(shí)際的通貨膨脹水平無法衡量，也不知道這經(jīng)濟(jì)冷熱什么程度。那你說伯恩斯怎么辦？他也很無奈啊。
等到尼克松這個政策廢除之后，物價(jià)大反彈，一統(tǒng)計(jì)通貨膨脹率，已經(jīng)超過了13%。幸好這時候上任的美聯(lián)儲第六任當(dāng)家保羅沃爾克是個厲害選手，他頂住政府的政治壓力，連續(xù)加息，給經(jīng)濟(jì)吹了四年的了冷氣，通貨膨脹率一路下降，終于又回到了3%以下，回到了穩(wěn)定增長的軌道上來。這一點(diǎn)讓伯南克非常敬佩，他就認(rèn)為，之后繼任的格林斯潘之所以能穩(wěn)定干了十九年，創(chuàng)造了美國經(jīng)濟(jì)著名的“大緩和”時期，主要就是底子好，保羅沃爾克功不可沒。
當(dāng)然，伯南克也說到了他自己，說到了次貸危機(jī)和之后的后遺癥。伯南克這個時候的金融系統(tǒng)比起那些前輩來更加復(fù)雜，如何給危機(jī)后面臨蕭條的經(jīng)濟(jì)環(huán)境送溫暖加溫度，也將面臨更多的挑戰(zhàn)。比如出現(xiàn)了實(shí)際利率降到零下限，降無可降的問題，對“聯(lián)邦基金利率”的干預(yù)已經(jīng)沒有空間，又比如說短期利率向長期利率傳導(dǎo)失效的問題等等。伯南克創(chuàng)造性地開出了“量化寬松”的猛藥。他通過公開市場操作，買入長期債券，直接干預(yù)長期利率，注入流動性，讓金融市場的情緒從恐慌中穩(wěn)定下來。這種做法實(shí)際上會增加美元貨幣的發(fā)行量，讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹。這種猛藥的療效雖然明顯，但也帶來了不少后續(xù)的問題，輿論的評價(jià)也是褒貶不一。
伯南克在也反思了次貸危機(jī)后遺癥時，也提到了這次危機(jī)的一個重大教訓(xùn)，就是貨幣政策雖然是強(qiáng)有力的工具，但也無法解決所有的問題。監(jiān)管未來的方向?qū)⒉粌H僅是堅(jiān)持“逆風(fēng)向”的原則，制定有效的貨幣政策，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步提高對市場，和對金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。比如加強(qiáng)市場上交易的透明化，防止出現(xiàn)盡管觀察不到的“影子地帶”；比如給讓金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍設(shè)定邊界，不要成長為“大而不倒”的龐然大物。對那些已經(jīng)很大的，具有“系統(tǒng)重要性”機(jī)構(gòu)必須制定更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施等等。
在越來越復(fù)雜的金融系統(tǒng)里，美聯(lián)儲必須承擔(dān)更多的責(zé)任，運(yùn)用更多的智慧，具有更多的前瞻性。要預(yù)防危機(jī)的發(fā)生，將危機(jī)的損害降到最低，保持金融系統(tǒng)足夠強(qiáng)大到安然度過危機(jī)，美聯(lián)儲的維持金融環(huán)境穩(wěn)定的職責(zé)還將負(fù)重前行。
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