股市盈利說復(fù)雜也復(fù)雜，復(fù)雜到你要了解到各個行業(yè)的知識，例如最近萬訊自控（300112）大漲，你要明白工業(yè)自動化儀表的盈利模式，還有近期的漫步者（002351），又要了解智能穿戴是什么鬼？前段時間“二師兄”又漲了，你又要去研究“二師兄”等等，還有問題是等你都了解了以后，你不一定能賺錢，這是最悲催的！

    股市盈利說簡單也很簡單，買入好的股票長期持有就可以了，本質(zhì)就是低買高賣，像巴爺爺持有可口可樂一樣。知易行難，當(dāng)然這里面要控制人的貪婪，恐懼，不自信，自律等等考驗，這個我們前期發(fā)文也有過一些討論。今年的10月中旬筆者發(fā)文《價值投資系列：如何選出優(yōu)秀的公司（一）》中對如何選出優(yōu)秀的公司從公司經(jīng)營的角度有過一些闡述。本周二也從聚焦“ROE(凈資產(chǎn)收益率）”的角度來刷選企業(yè)。         

    著名投資大師查理芒格說過：“如果你不能反駁自己的觀點(diǎn)比你的競爭對手反駁的都要好，你就不配擁有這種觀點(diǎn)”。孫子兵法有云“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”。我們在運(yùn)用一種方法或者工具來選股上，一定要了解這種方法或者工具的優(yōu)缺點(diǎn)，這樣才能避免我們盲目投資。前文我們討論過ROE雖然有很好的概括性，但也有天然的缺陷，今天我們繼續(xù)聊下它不足的地方。

解析凈利潤

    價值投資系列：如何選出優(yōu)秀的公司（二）提到過公式ROE（凈資產(chǎn)收益率）=凈利潤÷凈資產(chǎn)，那么凈利潤就百分百可信嗎？！

    很多投資者是非常注重企業(yè)的凈利潤（一流的投資高手主要是看資產(chǎn)負(fù)債表的，因為利潤表和現(xiàn)金流量表某種程度上是資產(chǎn)負(fù)債表的延伸，這些投資高手也會翻看利潤表和現(xiàn)金流量表來相互驗證，但主要還是聚焦在資產(chǎn)負(fù)債表上），不只是投資者，企業(yè)也是非常注重凈利潤，因為企業(yè)一年忙到頭，主要是為了賺錢（實際上現(xiàn)金和凈利潤還是有區(qū)別的），尤其是那些處在盈虧平衡線上的企業(yè)更是如此，特別是上一年凈利潤是虧損的企業(yè)，因為兩年虧損是要被帶帽的，三年連續(xù)虧損有可能會退市的。

    凈利潤既然如此重要，那么我們來看下凈利潤是如何產(chǎn)生的？！凈利潤的產(chǎn)生主要分兩步，第一步從營業(yè)收入到營業(yè)利潤；第二步從營業(yè)利潤到凈利潤。其中第一步是重點(diǎn)，同時也是難點(diǎn)，主要是由于中間環(huán)節(jié)比較多，主要是涉及收入的確認(rèn)原則（主要有六種方式）、毛利率、銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失、其他收益、蠢貨、存貨、營業(yè)稅金及附加等等。

    第二步相對來說較簡單，營業(yè)利潤交了稅以后剩下的就是凈利潤，這里面主要注意下稅務(wù)局計算的營業(yè)利潤和企業(yè)財務(wù)計算的數(shù)額有時會不一樣，這也就是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債出現(xiàn)的原因，這個說起來有點(diǎn)復(fù)雜，后期有可能會發(fā)專文闡述。

    簡單來說，凈利潤=營業(yè)利潤+營業(yè)外收支凈額-所得稅，很多企業(yè)財務(wù)造假的目的是虛增利潤，手段是增加收入或者減少費(fèi)用。上文說的那些中間環(huán)節(jié)都有操作的空間和可能性，您還覺得財報中的凈利潤靠譜嗎？！舉個例子，漢鼎宇佑（300300）就是通過神奇的方式變出1.4億元的凈利潤。

    公司上市7年，收入最高年份是在2014年，歸母凈利潤歷史最高值在2018年，未經(jīng)審計歸母凈利潤為1.47億，扣非凈利潤只有0.62億，主營占比較少。但今年一季度的凈利潤就達(dá)到1.5億以上，公司一夜之間成了暴發(fā)戶了。這1.5億是怎么賺的呢？

    公告中提及的兩家主要參股公司，極光大數(shù)據(jù)，Aurora Moblie Limited，MacArthur Court Acquisition Corp是漢鼎宇佑在2018年進(jìn)行股權(quán)收購的“麥克阿瑟收購公司”，二者均作為公司的可供出售金融資產(chǎn)，按照成本法核算。根據(jù)最新的會計準(zhǔn)則，兩家參股公司的價值可以按照權(quán)益法來算，這才導(dǎo)致了公司公司一季度凈利潤大增，1.5億到1.7億的凈利潤里面有1.4億是非經(jīng)常性損益。實際上真正的主營凈利潤只有1000萬到3000萬之間，這才是真實的漢鼎宇佑。

    這只是在一個科目上做的文章，還有許許多多的科目都有操作的空間，網(wǎng)上有很多的案例，大家有空可以查查，怎么樣，您還覺得凈利潤100%是可信的嗎？

解析凈資產(chǎn)

    凈資產(chǎn)的公式是：凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-負(fù)債，現(xiàn)在很多投資者一般把所有者權(quán)益稱為“凈資產(chǎn)”，所有者權(quán)益也叫做“股東權(quán)益（主要有四部分組成：實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤）”。但事實上屬于上市公司股東們的凈資產(chǎn)，只是所有者權(quán)益部分“歸屬于母公司所有者權(quán)益合計”科目里的數(shù)據(jù)，不包括“少數(shù)股東權(quán)益”。因為合并報表里的子公司，并不全是上市公司100%持股的。

    會計財務(wù)報表上的絕大多數(shù)資產(chǎn)使用的是歷史成本記賬法，資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、商譽(yù)、金融資產(chǎn)等等，如果不及時根據(jù)實際風(fēng)險進(jìn)行減值，則很有可能虛增資產(chǎn)，同時很多資產(chǎn)的折舊計算方式都會影響到凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)和上文說的凈利潤一樣包括很多科目，這些科目都有操作的空間，其中比較普遍的就是在存貨上做文章，比較典型的就是獐子島（002069）的扇貝“逃跑”事件。

    獐子島“這部電視連續(xù)劇”11月份又出新劇集了，他們的扇貝又搞事情了，這回并非跑路，而是集體死亡。

    “善惡到頭終有報，不是不報，時候未到”獐子島屢次那“扇貝跑路”做文章，不出意外的得到了監(jiān)管部門的注意。今年7月，證監(jiān)會對獐子島的立案調(diào)查結(jié)果出爐，經(jīng)過17個月的調(diào)查，這么長時間，由此可見對存貨取證的難度，結(jié)果認(rèn)定獐子島及董事長吳厚剛等人涉嫌財務(wù)造假、虛假記載以及未及時披露其他信息等問題，最終處罰如下：證監(jiān)會對獐子島董事長吳厚剛采取終身市場禁入措施，對獐子島給予警告并處以60萬元罰款。

    每次出現(xiàn)奇葩公司的背后，最受傷的永遠(yuǎn)是中小投資者，這次獐子島也不例外。最受傷的無疑是4.4萬股東......獐子島這部“連續(xù)劇”估計已經(jīng)接近尾聲了，還沒有到大結(jié)局，有可能它的大結(jié)局是股價持續(xù)下跌，跌破一元，然后進(jìn)入退市整理期，最終退市才是它的大結(jié)局！

    ROE（凈資產(chǎn)收益率）=凈利潤÷凈資產(chǎn)，這個公式可以演化為凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤÷銷售收入）*(銷售收入÷平均總資產(chǎn)）*（平均總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)），即凈資產(chǎn)收益率=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)。根據(jù)ROE的展開公式，這三個指標(biāo)都有操作的空間，同時權(quán)益乘數(shù)越高，即杠桿率越高，凈資產(chǎn)收益率就越高。很顯然，ROE指標(biāo)并沒有考慮到高負(fù)債的風(fēng)險，高杠桿有點(diǎn)定時炸彈的味道，要是公司再有些隱形債務(wù)（例如擔(dān)保、質(zhì)押、訴訟等）那就更危險了。

總結(jié)

    一家企業(yè)ROE的提升，通常涉及凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率三個因素，比方說提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，首先就會涉及到閑置資產(chǎn)的處置。這可是個一舉多得的事，把房產(chǎn)地產(chǎn)一甩賣、既能盤活賬面資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還能回籠資金，處置價款還能影響當(dāng)期利潤。但這終不是長久之計。

    “這個世界唯一不變的就是變”，企業(yè)也一樣！ROE只是我們觀察上市公司的冰上一角，不能當(dāng)做買賣的依據(jù)。真正想要成功刷選出牛股，還需要更多的學(xué)習(xí)與思考。最終運(yùn)用到實戰(zhàn)中，還是那句話“運(yùn)用之道，存乎一心”。其他的投資感悟筆者后期會繼續(xù)推文與大家交流，歡迎大家繼續(xù)關(guān)注，若有錯誤或者不當(dāng)之處，懇請斧正！