18世紀(jì)歐洲就已經(jīng)出現(xiàn)了一些以農(nóng)產(chǎn)品為主的期權(quán)，但并沒有交易所，到18世紀(jì)末美國也開始出現(xiàn)場外期權(quán)。1973年，美國CBOE成立，即芝加哥商品交易所，開始設(shè)立的是股票看漲期權(quán)，之后逐步推出股票看跌期權(quán)和商品期權(quán)，交易所標(biāo)準(zhǔn)合約的推出大大降低了期權(quán)市場的門檻，于是期權(quán)進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。1982年，美國費城股票交易所推出了外匯期權(quán)。1983年，美國芝加哥商品交易所推出了標(biāo)普500股指期權(quán)。
而中國是在2015年才推出首個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF股票期權(quán)，雖然起步較晚，但這意味著中國內(nèi)陸股市迎來了“期權(quán)時代”，有市場人士預(yù)計今年中國還將推出兩個重磅品種，即300指數(shù)期權(quán)和深交所100ETF期權(quán)。中國期權(quán)市場的飛速擴(kuò)容，是令全世界矚目的。
那如何通過期權(quán)策略獲取穩(wěn)健收益？4月30日19點30分Go-Goal學(xué)院《私募名家面對面》，上海淘利資產(chǎn)投資總監(jiān)陳瑩，為大家?guī)砹恕白非蠛侠盹L(fēng)險下的穩(wěn)健利潤——期權(quán)套利”專題介紹。下載Go-Goal金融終端（移動版）可回看節(jié)目。
期權(quán)套利的方法
淘利資產(chǎn)屬于較早做期權(quán)的私募機(jī)構(gòu)之一，在國內(nèi)期權(quán)定價上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，這在產(chǎn)品業(yè)績上也得到了體現(xiàn)。
據(jù)介紹，淘利資產(chǎn)的策略投資目標(biāo)是賺取高確定性的穩(wěn)健利潤。其策略特點為方向中性，也就是說無論是牛市、熊市、震蕩市皆可獲利，比如說50ETF是以大盤白馬股為標(biāo)的，雖然白馬股在牛熊市場的表現(xiàn)存在差別，但對于這一類型標(biāo)的的期權(quán)，只要策略選擇得當(dāng)，就能穿越牛熊。
期權(quán)的概念對普通投資者來說是很難理解的，在這里小編可以舉個栗子：
按期權(quán)擁有的權(quán)利方向分，股票期權(quán)可以分為認(rèn)購（看漲）期權(quán)和認(rèn)沽（看跌）期權(quán)。當(dāng)你看好一只股票A，假設(shè)現(xiàn)在于價格是30元，你預(yù)期大盤可能會漲，但也不是看得很準(zhǔn)？如果買入1萬股，一個月后漲到40元，則賺10萬元，如果跌到20元則虧10萬元。假設(shè)市場上有一份合約寫著，一個月后你可以以30元的價格買入股票A，但是你要付權(quán)利金3000元，那么一個月后漲到40元，你就行使權(quán)利，你的收益是1萬*（40-30）-3000=9.7萬，如果股票A跌到20元，你就不行使權(quán)利，損失3000元權(quán)利金。這就是買入認(rèn)購（看漲）期權(quán)。
當(dāng)你以30元的價格已經(jīng)買入1萬股股票A時，但買入后你有點擔(dān)心，怎么辦？ 假設(shè)市場上又出現(xiàn)一份合約寫著，一個月后你可以以30元的價格賣出股票A，但是你要付權(quán)利金3000元。一個月后股票漲到35元，你放充行使權(quán)利，損失為3000元權(quán)利金，如果跌到20元，你按30元賣出，此時你比原先減少損失9.7萬。這就是買入認(rèn)沽（看跌）期權(quán)。
從這里可以看出股權(quán)買方通過支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價獲得了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的行權(quán)并履行約定的義務(wù)。
在淘利資產(chǎn)的期權(quán)組合策略里，主要分為四個方面：
1） 無風(fēng)險套利（程序化交易）
2） 隱含波動率VS實際波動率套利
3） 隱含波動率曲面套利
4） 事件交易
視頻里，陳瑩為大家介紹了最為知名的交易公式——Black-Scholes期權(quán)定價模型，其創(chuàng)始人之一的Scholes還以此模型在1997年被授予諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎?？傮w來說，該模型是以無風(fēng)險利率為折現(xiàn)率，求期權(quán)收益在風(fēng)險中性測度的折現(xiàn)值。但更重要的，是提供了一種完全由基礎(chǔ)資產(chǎn)和無風(fēng)險利率構(gòu)成的資產(chǎn)組合，可以完全復(fù)制期權(quán)價格的變動。
對于普通投資者來說，B-S公式非常復(fù)雜難以理解，但對于專業(yè)交易者來說卻可以說是賺錢的至寶，因為只要輸入一些參數(shù)，就能夠算出理論期權(quán)的價格，于是對于市場上所有的期權(quán)，只要價格不等于理論價格，期權(quán)價格的稍微偏離就可以造成套利的機(jī)會，交易者就可以進(jìn)行買賣操作賺錢。具體概念，可通過Go-Goal金融終端回看節(jié)目理解。
另外，陳瑩指出，“隱含波動率”對于理解機(jī)構(gòu)所做的期權(quán)交易是非常重要的。投資者可以通過一個案例來理解：
2015年8月中旬，50ETF大幅下跌至2.45附近。從紅色線即8月合約隱含波動率看出，當(dāng)時的曲面出現(xiàn)了扭曲，2.85Call隱含波動率比2.65Call隱含波動率高了10%，為統(tǒng)計極值。預(yù)計2.85call的波動率會出現(xiàn)下降。通過做空2份2.85call，收取權(quán)利金A元，買入一份2.65call，花費成本B元。等到8月合約到期時，50ETF處于2.65之下則小賺，處于2.65-3.05之間則大賺，超過3.05則隨50ETF上漲呈現(xiàn)線性虧損。
通過歷史業(yè)績來看，淘利資產(chǎn)部分產(chǎn)品的年化收益率在16%以上。提及少數(shù)出現(xiàn)回撤的月份，陳瑩稱，2019年2月，50ETF購2月2800合約剛剛經(jīng)歷了驚心動魄的超級過山車行情，先暴漲192倍，次日又暴跌逾90%。業(yè)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品遭遇暴擊，而淘利的一只產(chǎn)品在策略層面卻略有盈利，只因產(chǎn)品扣費問題當(dāng)月僅虧損0.1%。
由此，陳瑩表示，期權(quán)的風(fēng)險還是很大的，但只要你做好風(fēng)控，反而可以利用散戶的這種情緒性交易而獲利。同時，他強(qiáng)調(diào)，淘利資產(chǎn)在交易的事前、事中、事后都會進(jìn)行嚴(yán)格的風(fēng)控。
市場展望：期權(quán)套利空間或?qū)?yōu)于2018年
對于2019年的期權(quán)市場，他表示，期權(quán)套利的過程中，市場情緒高和波動率高對期權(quán)策略是最為有利的。2017年下半年到2018年，整個市場的波動率出現(xiàn)了快速回升，2019年也處在歷史偏高的位置，雖然A股市場在今年出現(xiàn)了強(qiáng)勢反彈，但就目前的貨幣政策和財政政策，以及中美貿(mào)易關(guān)系來看，還存在著一定的變數(shù)，同時還可能存在其它的一些突發(fā)事件，這些都可能會對A股市場造成一定的沖擊，加上市場估值出現(xiàn)一定的回升，所以，今年A股的波動率不一定低。
展望2019，淘利認(rèn)為今年國內(nèi)股市震蕩幅度不會顯著降低，50ETF波動率大概率在18%-40%之間運行，且受突發(fā)事件影響可能在局部形成尾端風(fēng)險，從而帶動波動率曲面快速發(fā)化，期權(quán)的套利空間預(yù)期與2018年持平或更優(yōu)。
另外，他還提醒投資者，與2018年類似的是，市場在平靜與突變期的轉(zhuǎn)換速率可能仍然很快，需要警惕短時大幅波動對于套利帶來的尾端風(fēng)險。
在2018年突發(fā)事件不斷的市場中，淘利不斷進(jìn)化交易策略和倉位管理模型，積極調(diào)整尾端風(fēng)險的應(yīng)對方案；事實證明，期權(quán)策略在高擾動的環(huán)境下仍然可以獲得穩(wěn)健收益。
2019年，淘利仍將維持波動率曲面統(tǒng)計套利為主的交易模式，隱含波動率與實際波動率套利策略的持倉比例預(yù)期有所增加，但同時公司會更加注重對尾端風(fēng)險的保護(hù)，防止突然加速的波動對損益造成大幅影響。
本次課程中，陳瑩還分享了許多期權(quán)套利的案例，下載Go-Goal金融終端4.0回看節(jié)目。
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