2018年，
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)頭部公司在資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)可以用十二個(gè)字概括：巨頭沖高回落、新秀集體登場(chǎng)。
前者體現(xiàn)在股價(jià)上，阿里巴巴、騰訊控股和百度——從PC時(shí)代就形成的BAT,復(fù)權(quán)股價(jià)均在今年創(chuàng)下歷史新高，然后深度回調(diào)。
后者的代表性事件則是，小米、美團(tuán)和拼多多三家總市值都超過(guò)200億美元的小巨頭在今年三季度集體赴港股和美股上市。于是，一個(gè)新的字母組合在市場(chǎng)上開(kāi)始流行：MMP，分別指代今年新上市的小米、美團(tuán)和拼多多。
MMP上市之后的股價(jià)表現(xiàn)都不算理想，以至于市場(chǎng)開(kāi)始懷疑三家公司是否還有足夠的成長(zhǎng)性以?xún)冬F(xiàn)上市時(shí)的預(yù)期回報(bào)。
但這其實(shí)有更大的市場(chǎng)背景。三小巨頭上市前后，全球科技巨頭的股價(jià)在創(chuàng)新高之后都開(kāi)始了集體回落。
不僅是中國(guó)的BAT,美國(guó)的五大科技龍頭——FAAMG（FB、蘋(píng)果、亞馬遜、微軟和谷歌母公司）最近都在跌。市值最大的蘋(píng)果公司，從10月初的高點(diǎn)至今，市值蒸發(fā)超2500億美元。
科技巨頭的增長(zhǎng)動(dòng)力衰竭了嗎？在這個(gè)多事之秋上市的MMP是否還能維持增長(zhǎng)？
小米、美團(tuán)和拼多多先后發(fā)布了上市之后的首份三季報(bào)，核心數(shù)據(jù)非常值得重視。盡管股價(jià)經(jīng)歷了調(diào)整，但是基于龐大的市場(chǎng)需求，三家公司仍然維持了高速增長(zhǎng)。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，或許不應(yīng)該對(duì)未來(lái)太悲觀。
小米美團(tuán)拼多多組團(tuán)上市，
互聯(lián)網(wǎng)第二集團(tuán)軍亮相資本市場(chǎng)
小米、拼多多和美團(tuán)在三個(gè)月內(nèi)先后上市，被視為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭第二集團(tuán)軍在資本市場(chǎng)的一次集體亮相。由于三家公司的總市值都超過(guò)200億美元，被業(yè)內(nèi)相提并論，合稱(chēng)為MMP。
從目前的總市值來(lái)看，小米、美團(tuán)、拼多多這三家公司分列互聯(lián)網(wǎng)上市公司第四、第五和第八，穩(wěn)居BAT之后的第二陣營(yíng)。
這三家公司還創(chuàng)造了資本市場(chǎng)的多項(xiàng)記錄。
小米集團(tuán)是首家以雙重股權(quán)架構(gòu)（同股不同權(quán)）在港股上市的公司，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)則創(chuàng)下了港股互聯(lián)網(wǎng)公司IPO凈募資額新記錄。拼多多成立僅三年就成功在納斯達(dá)克上市，創(chuàng)下了近年來(lái)美股百億美元以上市值公司，從創(chuàng)業(yè)到成功上市的速度記錄。
從上市過(guò)程和股權(quán)架構(gòu)上看，三家公司都采用了同股不同權(quán)的雙重股權(quán)架構(gòu)，保障了創(chuàng)始人對(duì)于公司的掌控力，避免了公司控制權(quán)之爭(zhēng)的隱患。
招股書(shū)顯示，雷軍持有小米28%的股份，擁有約54.74%的投票權(quán)；王興持有美團(tuán)11.4%的股份，擁有48.41%的投票權(quán)，整個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的投票權(quán)合計(jì)超過(guò)了60%。而在拼多多，黃崢以46.8%的股份占比，持有89.8%的投票權(quán)。
三強(qiáng)季報(bào)首秀，大體量上繼續(xù)高增長(zhǎng)
本月，MMP先后披露上市以來(lái)首份三季報(bào)，三家公司核心數(shù)據(jù)均有大幅增長(zhǎng)。
2018年第三季度，小米、美團(tuán)及拼多多營(yíng)收同比增速分別為49.1%、97.2%及697%。三家公司營(yíng)收增速均超過(guò)了40%，成立時(shí)間較短的拼多多，由于基數(shù)較低，增長(zhǎng)表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。
三家公司的用戶量在龐大的基數(shù)之上，仍然快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的年度和月度活躍用戶數(shù)門(mén)檻，分別被提升到3億和2億。
拼多多年度活躍買(mǎi)家達(dá)3.86億，同比增長(zhǎng)144%；美團(tuán)年度交易用戶總數(shù)達(dá)3.8億，同比增長(zhǎng)30.3%。
月活用戶方面，拼多多Q3的月活躍用戶2.317億，同比增長(zhǎng)226%；小米智能手機(jī)Q3的MIUI月活躍用戶2.24億人，同比增長(zhǎng)43.4%。
這些數(shù)據(jù)，不僅表明MMP的產(chǎn)品和服務(wù)有著很強(qiáng)的群眾基礎(chǔ)，受到了消費(fèi)者廣泛的青睞，也對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生了巨大的影響。
以拼多多為例，活躍用戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)京東，僅次于阿里。根據(jù)極光數(shù)據(jù)，2018年10月，拼多多、京東MAU分別為2.65億及2.49億，拼多多MAU首次超越京東。2018年三季報(bào)，拼多多年度活躍買(mǎi)家規(guī)模（3.86億）已顯著超過(guò)京東（3.05億）。
從增速來(lái)看，拼多多年度活躍用戶環(huán)比增速高于京東及阿里。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2018年三季度，拼多多、阿里年度活躍用戶數(shù)環(huán)比增速分別為12.21%及3.62%，而京東下滑2.87%。
用戶是根基，盡管當(dāng)前拼多多的GMV還遠(yuǎn)低于阿里和京東，但更快的用戶增速很可能在未來(lái)繼續(xù)改變中國(guó)的電商格局。
增長(zhǎng)關(guān)鍵詞：剛需、國(guó)際化、接地氣
MMP從創(chuàng)立到成長(zhǎng)為獨(dú)角獸并成功上市一個(gè)核心的原因在于，借助技術(shù)和
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮，分別在各自的賽道上開(kāi)創(chuàng)了新的商業(yè)模式，由此帶動(dòng)了從需求側(cè)到供給側(cè)的一系列前所未有的變化。
上市之前，三家公司的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，在高基數(shù)上繼續(xù)逆市增長(zhǎng)，則各有其內(nèi)在原因。
拼多多增長(zhǎng)的核心原因在于同時(shí)滿足了供應(yīng)端和消費(fèi)端的剛需。財(cái)報(bào)顯示，截止2018年三季度末的前12個(gè)月，拼多多GMV為3448億元，同比增長(zhǎng)386%；單三季度GMV達(dá)到1181億元，同比增長(zhǎng)233%。
從需求端看，拼多多順應(yīng)了
消費(fèi)分級(jí)的市場(chǎng)需求。電子商務(wù)本質(zhì)上仍然是流通業(yè)，“實(shí)惠”仍然是一種剛需。盡管電子商務(wù)已經(jīng)發(fā)展多年，但無(wú)論是一二線城市，還是三四五線城市，仍有龐大的消費(fèi)群體剛需沒(méi)有得到滿足。
從供給端看，拼多多正在對(duì)供應(yīng)鏈產(chǎn)生深刻的影響，是一種獨(dú)特的“供給側(cè)改革”。新的社交電商模式，在滿足多實(shí)惠、多樂(lè)趣這一基本訴求的基礎(chǔ)上，基于其模式特性，能在短時(shí)間內(nèi)聚集海量需求，從而為解決農(nóng)業(yè)、制造業(yè)存量問(wèn)題提供了新的方向。
基于龐大的消費(fèi)需求，在制造業(yè)上，拼多多讓一批有OEM/ODM實(shí)力，但是沒(méi)有品牌化能力的工廠，迅速脫穎而出。在農(nóng)業(yè)方面，拼多多讓覆蓋產(chǎn)區(qū)的農(nóng)戶產(chǎn)銷(xiāo)結(jié)合，縮短了從農(nóng)戶到餐桌的環(huán)節(jié)。
通過(guò)精簡(jiǎn)農(nóng)業(yè)、制造業(yè)的供應(yīng)鏈，最終讓利給消費(fèi)者，這才是拼多多能夠急速成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。
小米在經(jīng)歷前幾年的調(diào)整，逆市重回增長(zhǎng)通道的關(guān)鍵在于國(guó)際化。
根據(jù)財(cái)報(bào)，截止10月26日，小米2018年的智能手機(jī)出貨量已超過(guò)1億部。在全球智能手機(jī)同比下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2018年第三季度，公司智能手機(jī)板塊收入同比增長(zhǎng)36%，主要由于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售均價(jià)提升，同時(shí)印度、印尼和西歐等國(guó)際市場(chǎng)出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。
財(cái)報(bào)顯示，2018年第三季度，小米在西歐的智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)386%，按智能手機(jī)出貨量計(jì)算排名行業(yè)第四；對(duì)印度的智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)31%，按出貨量計(jì)市場(chǎng)份額連續(xù)四個(gè)季度保持第一；對(duì)印度尼西亞的智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)337%，排名第二。 隨著海外市場(chǎng)份額擴(kuò)大，小米國(guó)際收入占比逐漸提升。2018年第三季度，公司在中國(guó)大陸的收入同比上升20.9%至人民幣285億元，而國(guó)際市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)112.7%至人民幣223億元。2018年第三季度國(guó)際市場(chǎng)的收入占總收入的43.9%。
美團(tuán)的特點(diǎn)在于接地氣，在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)后發(fā)先至。
Trustdata發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：2018年上半年，美團(tuán)外賣(mài)占據(jù)了59%的市場(chǎng)份額，超過(guò)餓了么與百度外賣(mài)的總和；在線酒店業(yè)務(wù)方面，今年第二季度，美團(tuán)的訂單量累積6790萬(wàn)、間夜量累計(jì)7290萬(wàn)，雙雙位居行業(yè)第一，超越攜程、去哪兒、同程藝龍三家之和。
財(cái)報(bào)顯示，2018年第三季度，美團(tuán)交易金額1457億，同比增加40%；截止2018年三季末的前12個(gè)月，每位用戶平均每年交易筆數(shù)22.7筆，較去年同期增長(zhǎng)32.6%。
在實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)的同時(shí)，MMP在各自的領(lǐng)域也遭受了新的挑戰(zhàn)。尤其是成功上市之后，一切都被展現(xiàn)在資本市場(chǎng)的聚光燈下，要規(guī)模化盈利，實(shí)現(xiàn)市值量級(jí)的提升，需要打各自的“硬仗”。
MMP的新挑戰(zhàn)：從戰(zhàn)略無(wú)人區(qū)到正面攻堅(jiān)戰(zhàn)
三家公司能成功上市，代表資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和商業(yè)模式的認(rèn)可，而上市之后股價(jià)走勢(shì)不理想，既有外圍市場(chǎng)的影響，也表明市場(chǎng)對(duì)于三家公司當(dāng)前所面臨問(wèn)題的擔(dān)憂：MMP面臨從戰(zhàn)略無(wú)人區(qū)迅速崛起之后如何打贏正面攻堅(jiān)戰(zhàn)的挑戰(zhàn)。
拼多多正在與時(shí)間賽跑，在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，通過(guò)技術(shù)與運(yùn)營(yíng)水平升級(jí)解決假貨問(wèn)題。
平臺(tái)披露，通過(guò)展開(kāi)“雙打行動(dòng)”，下架了超過(guò)430萬(wàn)件商品；圍繞品牌升級(jí)，拼多多推出品牌館，整合了超過(guò)600多個(gè)品牌；針對(duì)整個(gè)行業(yè)可能普遍存在問(wèn)題的散裝紙尿褲等商品，拼多多直接“一刀切”，率先于行業(yè)全量下架…………
解決假貨問(wèn)題，提升運(yùn)營(yíng)水平和效率，不僅僅依靠下線不合規(guī)商家，技術(shù)是一個(gè)利器。大手筆的研發(fā)投入，也是維持公司運(yùn)營(yíng)效率，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素。
財(cái)報(bào)顯示，2018年三季度，公司研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)至3.32億元，同比增幅高達(dá)828%，在營(yíng)收中的占比也由過(guò)去兩個(gè)季度的5.26%及6.87%提升至9.84%。
光大證券的研究報(bào)告顯示，如果扣除云計(jì)算和阿里達(dá)摩院等非電商平臺(tái)業(yè)務(wù)研發(fā)投入，拼多多當(dāng)前研發(fā)占營(yíng)收的比重已經(jīng)超過(guò)阿里。
拼多多的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有很強(qiáng)的技術(shù)基因。雖然拼多多本身的歷史從2015年才開(kāi)始，但創(chuàng)始人黃崢及核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是具有深厚技術(shù)背景的互聯(lián)網(wǎng)老兵。
自從2006年開(kāi)始，黃崢及其核心團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷了搜索、平臺(tái)電商、電商代運(yùn)營(yíng)、游戲等各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。這為拼多多不斷通過(guò)技術(shù)和運(yùn)營(yíng)迭代，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)升級(jí)提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)。
小米當(dāng)前面臨的一個(gè)問(wèn)題在于全球范圍內(nèi)智能手機(jī)增長(zhǎng)放緩，從御風(fēng)而行進(jìn)入到存量博弈時(shí)代的逆勢(shì)增長(zhǎng)。
經(jīng)歷多年增長(zhǎng)之后，全球智能手機(jī)出貨量在2017年四季度開(kāi)始出現(xiàn)下滑，并已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度呈下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年三季度，全球智能手機(jī)出貨量3.55億部，同比下滑5%。
美團(tuán)在外賣(mài)和酒店業(yè)務(wù)迅速攻城略地，證明了其后發(fā)先至的能力。
但是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈，老對(duì)手餓了么被阿里全資收購(gòu)。盡管餓了么被收購(gòu)之后，阿里系高管取代創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)接管公司運(yùn)營(yíng)，受到不少質(zhì)疑，在與美團(tuán)的短兵相接中暫時(shí)處于下峰。但是，阿里資金充裕，在資本市場(chǎng)也長(zhǎng)袖善舞，無(wú)論是出于市值管理的需求還是戰(zhàn)略布局的需要，都不會(huì)輕易退出競(jìng)爭(zhēng)。
在旅游和酒店業(yè)務(wù)方面，攜程系的同程藝龍也已經(jīng)于日前在港股IPO，募資超過(guò)14億港元，美團(tuán)與攜程系的正面交鋒愈發(fā)激烈。通過(guò)“高頻打低頻”，美團(tuán)迅速將外賣(mài)業(yè)務(wù)積累的用戶轉(zhuǎn)化到旅游和酒店業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額爆發(fā)式增長(zhǎng)，但如何獲得規(guī)?；灾萎?dāng)前的估值，仍然是個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。
BAT不是終點(diǎn)，上市只是起點(diǎn)：剛需推升互聯(lián)網(wǎng)巨頭量級(jí)躍遷
作為新上市的三巨頭，MMP當(dāng)前所面臨的問(wèn)題，其實(shí)是整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)之后所面臨的共同問(wèn)題：體量已大、人口紅利消退，新增長(zhǎng)在哪里？
最近，全球科技巨頭股價(jià)深度調(diào)整有股市運(yùn)行自身的原因，也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)力的擔(dān)憂。
除了依托回購(gòu)支撐股價(jià)的微軟和總市值較小的百度之外，中美第一陣營(yíng)的六家互聯(lián)網(wǎng)巨頭當(dāng)前總市值較各自巔峰時(shí)期，合計(jì)下跌了超1.3萬(wàn)億美元，折合人民幣約8.33萬(wàn)億元。
但是，股價(jià)調(diào)整更多代表著預(yù)期回落并不代表互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的增長(zhǎng)已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末。尤其是對(duì)于處于第二陣營(yíng)的MMP，市場(chǎng)空間仍然相當(dāng)廣闊。過(guò)去多年，互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)濟(jì)紅利，更多來(lái)自于用戶數(shù)量的迅猛增加，而未來(lái)則更多來(lái)自于深度。
比如，拼多多的人均消費(fèi)量仍然有相當(dāng)大的提升空間。盡管，拼多多單用戶年度消費(fèi)額持續(xù)增長(zhǎng)，但與阿里、京東相比人均消費(fèi)仍然較低，增長(zhǎng)空間較大。
根據(jù)公開(kāi)信息，2018年三季末，拼多多單用戶年度消費(fèi)額894元，同比增加99%，環(huán)比增長(zhǎng)17.17%。而同期阿里和京東單用戶消費(fèi)額分別為5130元及8854元，差距較大。
對(duì)于美團(tuán)而言，盡管已經(jīng)占據(jù)了外賣(mài)市場(chǎng)約六成的市場(chǎng)份額，但中國(guó)整個(gè)生活服務(wù)行業(yè)的在線滲透率并不高，2017年只有14.7%，到2019年預(yù)計(jì)突破20%。隨著生活服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模增加和在線滲透率提升，美團(tuán)當(dāng)前所在的生活服務(wù)電子商務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)。
股價(jià)短期走勢(shì)難以預(yù)料，但是從BAT到MMP，互聯(lián)網(wǎng)世界仍然還有巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值等待挖掘。
本文作者：面包財(cái)經(jīng)
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