首家外資私募富達(dá)國際日前在談到A股入摩的時(shí)候表示，將更加看重資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健公司。一般來說，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健的公司，都屬于抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的公司。不僅僅是入摩以后外資這么看，在國內(nèi)去杠桿的大背景下，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健的公司將越來越受關(guān)注。
那么，怎么去看資產(chǎn)負(fù)債表呢？我們可以按以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去選擇：經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛、短期借款低、財(cái)務(wù)費(fèi)用甚低甚至為負(fù)、凈資產(chǎn)收益率高、凈利潤絕對值高。這里面每一個(gè)指標(biāo)其實(shí)都是抗風(fēng)險(xiǎn)能力的衡量指標(biāo)，為什么現(xiàn)在有那么多公司因?yàn)椴①徤套u(yù)減值，為什么那么多公司不僅再融資搞不成連企業(yè)債都發(fā)不出去，就是因?yàn)樨?fù)債率太高，舉債經(jīng)營難以為繼。我們可以一一分析這些指標(biāo)的意義。
經(jīng)營性現(xiàn)金流，這很有說服力，就是說公司的利潤不是賬面利潤，而是有真金白銀在那放著的。我們都知道，在投資風(fēng)險(xiǎn)甚大的時(shí)候，現(xiàn)金為王。對于上市公司來說，現(xiàn)金流不僅表現(xiàn)公司的實(shí)際賺錢能力，還表示了公司現(xiàn)金儲備的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如果一家上市公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金儲備豐富，這個(gè)錢既可用于擴(kuò)大生產(chǎn)，也可用于兼并收購，而且經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛的公司如果凈利潤又比較高，一般來說這個(gè)凈利潤的真實(shí)性也比較高。
短期借款低是什么意思呢，就是沒什么短期借款，主要是利息高的銀行短期借貸和其它信托類資金，這樣的資金雖然能給公司帶來流動性，但財(cái)務(wù)費(fèi)用也是一個(gè)巨大的成本。借貸資金少，財(cái)務(wù)成本相應(yīng)就低，很多白酒企業(yè)就是這樣，財(cái)務(wù)費(fèi)用都是負(fù)的。什么意思呢，就是說不僅不從銀行借貸，還可以自己借錢給人家。需要注意的是，這個(gè)短期借款低的前提是經(jīng)營收入和凈利潤高，就是說企業(yè)經(jīng)營非常正常穩(wěn)健，但沒多少短期借貸成本，靠自身就能取得良好經(jīng)營業(yè)績。一般這樣的公司經(jīng)營比較穩(wěn)健，而且屬于行業(yè)龍頭公司，保護(hù)壁壘比較高，才敢于這么自信。
財(cái)務(wù)費(fèi)用甚低甚至為負(fù)，這個(gè)比較好理解，與上述短期借款指標(biāo)相對應(yīng)，沒借錢所以財(cái)務(wù)費(fèi)用支出就少，財(cái)務(wù)成本可能低。前面說了，很多高現(xiàn)金流而主業(yè)又非常穩(wěn)健的公司，財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至可以為負(fù)。這類公司主要集中在白酒、百貨等現(xiàn)金流龐大的公司，幾乎都是現(xiàn)金奶牛。財(cái)務(wù)費(fèi)用這個(gè)指標(biāo)，在大牛市之中是相反的，也就是說如果上市公司有擴(kuò)張性發(fā)展機(jī)會的時(shí)候，就應(yīng)該加杠桿，這時(shí)候就需要借貸，財(cái)務(wù)費(fèi)用就變成了正值。當(dāng)然，對于白酒百貨等企業(yè)來說，由于現(xiàn)金流過去龐大，幾乎不需要借貸。
凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)是一個(gè)輔助指標(biāo)。什么意思呢？一家公司如果經(jīng)營陷入停滯，也可能沒有短期借債，也可能財(cái)務(wù)費(fèi)用為零。所以我們要選看這個(gè)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率高，說明這樣的公司賺錢能力是不錯的，是健康的。還有一個(gè)是凈利潤的絕對數(shù)，也要高才行。這個(gè)也是一個(gè)重要的輔助指標(biāo)，很多公司就是賺個(gè)打工的錢，凈資產(chǎn)收益率也不錯，也沒什么借款，也沒什么財(cái)務(wù)費(fèi)用，但就是做點(diǎn)小生意，這樣的公司也成不了什么大氣候。凈利潤高，然后上面各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)又很牛，那這樣的公司就是優(yōu)質(zhì)公司，就能抵擋系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的洗禮，還容易在風(fēng)暴中屹立不倒的情況下做大做強(qiáng)。
當(dāng)然，這些都是靜態(tài)指標(biāo)，是在去杠桿的大環(huán)境下按照財(cái)務(wù)靜態(tài)指標(biāo)選出的抗風(fēng)險(xiǎn)公司，屬于標(biāo)準(zhǔn)市場運(yùn)行之中典型的價(jià)值投資公司，大家可以關(guān)注一下，這樣的公司主要集中在釀酒、優(yōu)勢醫(yī)藥、百貨、大消費(fèi)龍頭和公用事業(yè)等行業(yè)中。但是大多數(shù)擴(kuò)張型新興前沿科技公司不符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，它不會有這么高的現(xiàn)金流，也不可能不高負(fù)債。這就給我們提出新的思考，如何在相對新銳的行業(yè)里找到資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，企業(yè)又積極轉(zhuǎn)型的好公司呢？我們可以看看東港股份，財(cái)務(wù)指標(biāo)堪稱靚麗，2017年年底每股經(jīng)營性現(xiàn)金為0.9元(當(dāng)年每股收益0.64元)，沒有短期借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，銷售毛利率40%，營業(yè)利潤率18%，凈資產(chǎn)收益率16%，都非常穩(wěn)健。從產(chǎn)業(yè)屬性上看，雖然東港現(xiàn)在主業(yè)是商業(yè)發(fā)票印刷，但正積極成為電子發(fā)票、電子檔案存儲等百億級新銳市場的領(lǐng)軍企業(yè)。這樣的公司，是不是屬于彼得林奇說的“如果你看好的股票隨其他股票一起大跌了，你就會迅速抓住機(jī)會趁低更多地買入。”
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