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天士力：業(yè)績穩(wěn)步增長，看好國際化和外延發(fā)展
類別：公司 研究機構(gòu)：國信證券股份有限公司
凈利潤增21.46%，EPS0.32元，符合預(yù)期。
2015年1季度，公司實現(xiàn)收入30.74億元(+2.08%)，歸母凈利潤3.46億元(+21.46%)，扣非3.34億元(+20.68%)，EPS1.32元，總體上符合我們的預(yù)期。
一季度的總體收入增速回落至個位數(shù)，主要是商業(yè)收入較上年同期減少6.08%，商業(yè)收入的下降主要是由于系醫(yī)藥商業(yè)業(yè)態(tài)優(yōu)化，主動減少了藥品調(diào)撥業(yè)務(wù)，加強了醫(yī)院等終端銷售所致。與此同時，工業(yè)仍保持了穩(wěn)健的增長勢頭，增幅為11.29%。我們預(yù)計一線產(chǎn)品繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，一季度丹滴增速約為15%，養(yǎng)血清腦增速約為20%；二線產(chǎn)品增速進一步加快，如益氣復(fù)脈粉針在一季度增速預(yù)計超30%，全年增速有望維持在該水平上。
定向增發(fā)補充公司血液，外延并購有望加速。
09-13年，公司的第一輪5年期的中長期激勵基金實施后，助推了公司的一輪高速成長。15年3月28日，公司完成了針對大股東及核心管理層、研發(fā)、銷售人員的以“定增+激勵”相結(jié)合的二級市場定增方案，籌集資金近16億元，全部用于補充流動資金。我們認為此次增發(fā)可以理解為新一輪的激勵，定增完成后，意味著新一屆管理層真正進入到新一輪考核期。我們看好在定增的大背景下，公司將不斷通過兼并收購等方式參與醫(yī)藥行業(yè)的整合，外延并購的速度將不斷加快。
中藥國際化穩(wěn)步推進中，看好丹滴率先突圍。
目前市場對公司現(xiàn)代中藥國際化的“價值和潛力”預(yù)期遠不足，我們認為離“摘果子”越來越近。我們對丹滴通過FDA認證并在全球獲批上市信心十足，丹滴在全球的Ⅲ期臨床穩(wěn)步推進，通過是大概率事件。
目前復(fù)方丹參滴丸FDAⅢ期臨床試驗在9個國家的127個臨床中心順利開展，入組病人數(shù)已超一半以上，未出現(xiàn)一例與試驗設(shè)計或試驗藥物相關(guān)的嚴重不良事件，15年有望完成FDAⅢ期臨床研究在北美地區(qū)收尾工作。此外，穿心蓮內(nèi)脂、水林佳、注射用丹參多酚酸也已開始準備FDA臨床研究工作，將加快向FDA提交IND申請。
國際化與外延發(fā)展推動新一輪收獲期，維持“買入”投資評級。
定增完成后股本增加，但補充資金之后總體負債率有望降低，對公司業(yè)績攤薄預(yù)計并不明顯，維持15-17年EPS為1.61/2.04/2.58元預(yù)測。公司是現(xiàn)代中藥龍頭企業(yè)，是中藥國際化的領(lǐng)軍企業(yè)，近期大股東及管理層巨資參與定增激勵，未來國際化與外延發(fā)展將推動公司進入新一輪收獲期，中長線價值突出，未來千億市值可期，建議買入，給予1年期合理估值61-65元(16PE30-32X).
中信證券：杠桿進一步提升，業(yè)績靚麗
類別：公司 研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司
【2015年一季度業(yè)績概述】
中信證券2015年一季度收入99.3億，同比增長110%；歸屬母公司凈利潤38.2億，同比增長191%；凈資產(chǎn)1040億，比去年底增長5%；總資產(chǎn)5687億，比去年底增長19%。2015年一季度EPS0.35元，BVPS9.6元。
【點評】：
收益于交投活躍，經(jīng)紀業(yè)務(wù)同比增長97%：2015年一季度，中信證券股基交易市場份額為6.52%，比去年同期下降2%；2015年一季度傭金率萬分之6.2，比去年同期下降41%；經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入34.6億元，同比增長97%。
自營業(yè)務(wù)收入大增，同比增長179%：2015年一季度自營業(yè)務(wù)收入40.25億，同比增長179%，股債兩市走強及投資資產(chǎn)的增加是自營業(yè)務(wù)收入增長的主要原因。
資管業(yè)務(wù)、投行分別同比增長38%、82%：2015年一季度資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入11.3億，同比增長38%；投行業(yè)務(wù)收入7.5億元，同比增長82%；共承銷3個IPO項目，共15.3億元；12個定增項目，250.3億；公司債、企業(yè)債及可轉(zhuǎn)債承銷1只，共4.0億元。
資本中介業(yè)務(wù)快速增長，利息凈收入增長132%：截止到14年底，公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模達到890.0億元，比去年同期增長131%；存量股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)(按存量未解壓抵押物市值計)規(guī)模1051.9億元，比去年底規(guī)模增長23%。利息凈收入4.8億，同比增長132%。
管理費用同比增長56%，管理費用率下降至41%：由于整體收入和利潤的大幅增長，2015年一季度中信證券的管理費用達到41.0億，同比增長56%。至41%。管理費用率下降至41%，去年同期55%。
主動杠桿達到4.2倍，較之去年同期的3.0提升1.2倍。
盈利預(yù)測與投資建議：
作為證券業(yè)的龍頭，公司在資產(chǎn)、盈利方面遠超對手。公司的各項創(chuàng)新業(yè)務(wù)以及國際化進程均走在行業(yè)前列。隨著“一人一戶”放開券商行業(yè)格局料將出現(xiàn)分化，能夠為客戶提供全方位服務(wù)的大型綜合類券商將從中受益。我們看好中信證券在這場行業(yè)分化中的表現(xiàn)。預(yù)計公司15和16年EPS分別2.01元和2.37元，對應(yīng)PE18倍和15
風(fēng)險提示：券商牌照放開；二級市場波動
春秋航空一季報點評：扣非后業(yè)績增長強勁！強調(diào)“買入”評級
類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司
投資要點：
公司公告一季度業(yè)績：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)收入20.18億元，同比增長16.15%，歸屬凈利2.54億元，同比增長46.43%，扣非后歸屬凈利潤2.04億元，同比大漲173.27%！基本每股收益0.69元。及地區(qū)RPK 增速分別為23.6%、8.2%、171.4%及22.4%，ASK 同比則分別為22.9%、7.5%、159%及23.9%，除地區(qū)航線因受到赴香港地區(qū)旅客有所減少影響外，其余供需差(需求增速-供給增速)均為正值，尤其國際航線高達12%，目前國際航線RPK 占比已經(jīng)提升至20%。一季度整體客座率水平為94.1%，較去年同期提升0.5個百分點。
扣非后業(yè)績增長強勁。1)由于一季度油價同比下跌40%左右，燃油附加費減少征收，導(dǎo)致公司收入增速低于業(yè)務(wù)量增速，但成本端減負顯著，營業(yè)成本同比增長僅3%，營業(yè)利潤同比增長167%，扣非后歸屬凈利大漲173%！2)公司新一期石家莊航線補貼協(xié)議于15年4月簽署，(合作期限為 2014-2016年)，故營業(yè)外收入在本報告期內(nèi)僅實現(xiàn)6787萬元，較去年同期減少6473萬元。
公司未來亮點包括互聯(lián)網(wǎng)+航空及迪士尼。1)公司4月與騰訊、騰邦國際等四家公司簽署合作協(xié)議，共同打造互聯(lián)網(wǎng)航空。我們分析認為合作各方將會是專業(yè)角色耕耘優(yōu)勢領(lǐng)域，并且此舉一來可以提升旅客乘機體驗，吸引旅客流量，二來公司未來成為空中互聯(lián)網(wǎng)入口，提升直客資源流量變現(xiàn)能力，為輔助業(yè)務(wù)的拓展帶來空間。2)迪斯尼預(yù)計2016年春開園，我們以2018年穩(wěn)態(tài)流量3000萬測算，對公司旅客運輸量增長貢獻約14%。
重申春秋航空推薦邏輯：行業(yè)空間大，公司效率高，美股映射強。1)我國低成本航空市場正處于快速發(fā)展期，2023年將達到2000億的規(guī)模；2)機隊規(guī)模擴張，出境游火爆，單機運營高效穩(wěn)定。春秋航空業(yè)績成長具有高確定性，最樂觀情況下，2023年可以有接近1000億營收。3)美西南航空連續(xù)42年創(chuàng)紀錄的盈利水平以及40倍的漲幅，突破100架飛機規(guī)模后的10年上漲19.5倍，09年至今8倍股價增長會映射到A 股。
維持盈利預(yù)測，強調(diào)“買入”評級！我們維持2015-17年EPS3.44元、4.32元及5.5元，對應(yīng)PE 32.5倍，25.9倍及20.3倍。公司作為低成本航空的龍頭，大力推進互聯(lián)網(wǎng)航空及拓展國際航線將使得公司進一步受到資本市場認可，自我們4月7號深度報告推薦以來，公司累計漲幅已達30%，繼續(xù)強調(diào)“買入”評級！
工行銀行：業(yè)績平穩(wěn)，與時俱進展現(xiàn)綜合實力
類別：公司 研究機構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司
投資要點。
事項：工商銀行公布15年一季報。2015年一季度凈利潤同比增1.4%，符合我們預(yù)期?？傎Y產(chǎn)21.4萬億元(+8.4%，YoY/+3.8%，QoQ)，其中貸款+9.2%YoY/+2.7%QoQ；存款+4.5%YoY/+1.9%QoQ。營業(yè)收入同比增5.7%，利息收入同比增8.2%，凈息差2.6%(同比持平)，手續(xù)費收入同比下降1.3%。
成本收入比23.0%(-0.9pctYoY)。不良貸款率1.29%，環(huán)比上升16bps。撥貸比2.33%(-1bps，QoQ)，撥備覆蓋率180%(-26pctQoQ)。公司核心一級資本充足率11.92%(+32bpsQoQ)，資本充足率14.41%(-12bpsQoQ).
平安觀點。
資產(chǎn)負債平穩(wěn)增長，息差同比持平，手續(xù)費收入不佳。
一季度工行在存貸款和同業(yè)資產(chǎn)負債方面獲得平穩(wěn)增長，貸款增速強于存款增速。其中，貸款收益率受兩次降息的影響下降17BP至5.4%，存款成本受上浮空間打開及定期化趨勢影響上升2BP至2.06%，好在債券配置把握時勢，投資收益率上升7BP至4%。凈息差雖相比2014年下降6個BP至2.6%，但與去年同期持平，使得利息收入同比獲得8.2%的穩(wěn)定增速。然而，手續(xù)費收入同比不升反降，受到國務(wù)院窗口指導(dǎo)的影響較大，拖累營業(yè)收入增速下降至5.7%。
展望全年，在良好的客戶基礎(chǔ)之上，我們預(yù)計工行仍能延續(xù)資產(chǎn)負債穩(wěn)定增長的局面，但凈息差受降息和利率市場化影響同比下降不可避免。據(jù)工行管理層披露，兩次降息和存款利率上浮靜態(tài)將影響凈息差12BP?？紤]到債券收益率的上升、降準和大類資產(chǎn)配置的變化，我們判斷實際凈息差同比收窄幅度將小于靜態(tài)測算，幅度為10BP左右。同時，手續(xù)費收入同比增速預(yù)計在年中止跌企穩(wěn)，支持營業(yè)收入實現(xiàn)6%左右的增速水平。
資產(chǎn)質(zhì)量承壓，核銷及處置力度加大，撥備計提壓力不減。
一季末工行不良率環(huán)比年初上升16bps至1.29%，加回核銷后的單季年化不良生成率1.32%，較14年4季度環(huán)比上升32bps。當(dāng)期清收處置不良貸款307億元，其中核銷151億元，核銷數(shù)額較去年同期幾近翻倍。一季度工行計提撥備207億元，較去年同期上升51%，是導(dǎo)致?lián)軅淝袄麧檹?.6%降至凈利潤1.4%的主要原因。經(jīng)濟下滑將繼續(xù)對包括工行在內(nèi)的商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負面影響，力求不良生成率的穩(wěn)定和不良率處于可控范圍將是工行全年的目標。以年初董事會下達的1.45%的不良率計算，不良率尚有16bps的可上升空間。從這個角度判斷，未來工行在資產(chǎn)核銷處置方面的力度不會減小。而為了能使撥貸比和撥備覆蓋率達到合適的指標，撥備計提力度亦不會下降。
與時俱進展現(xiàn)綜合實力，維持“推薦”評級。
我們維持工行2015/16年凈利潤增速1.3%/5.5%的判斷，目前股價對應(yīng)15年股息率為4.7%，對應(yīng)15年7.1XPE和1.15XPB。公司目前資本金充實，受益于一帶一路的國際化戰(zhàn)略，積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融，具備金融綜合化方面的實力，維持“推薦”評級。
江南水務(wù)公司動態(tài)點評：盈利穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)是亮點
類別：公司 研究機構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司
投資建議 ：
我們認為公司受益于工程業(yè)務(wù)的逐步放量和階梯水價的執(zhí)行，業(yè)績有望大幅提升。除此之外，公司盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，為外延式擴張打下堅實的基礎(chǔ)。在不考慮外延并購和水價變化基礎(chǔ)上，預(yù)計2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元，對應(yīng)pe為39、33、27，公司關(guān)注度較低，在水十條+ppp+水價改革的預(yù)期下，有望成為水板塊的黑馬，首次給予“推薦”評級。
投資要點：
事件：江南水務(wù)發(fā)布2014年年報和2015年一季報。
長城觀點：
業(yè)績符合預(yù)期：公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入7.5億元，同比增加28.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比增加21.8%，EPS為0.76元。公司同時公布2015年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，同比增加13.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比增加19.4%，EPS為0.13元，業(yè)績符合預(yù)期。
供水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，工程業(yè)務(wù)是新亮點：從收入端看，公司作為區(qū)域供水公司，供水量很穩(wěn)定，收入增長主要來自1、增值稅稅率的下調(diào)，新增收入2432萬元；2、工程業(yè)務(wù)的快速增加，新增收入13881萬元。
從盈利能力看，公司毛利率較為穩(wěn)定，其中供水業(yè)務(wù)受益于增值稅的下調(diào)，毛利率增加0.5%至55.5%，而工程安裝業(yè)務(wù)毛利率則下降0.5%至57.0%。公司凈利潤增速低于收入增速，主要是政府補助的減少和小灣水廠深度改造、老舊管網(wǎng)改造造成的計提減值造成的，其中公司營業(yè)外收入下降80.6%至164萬元，資產(chǎn)減值損失增加2248.1%至3190萬元。此外，由于公司去年7月才持有光大江陰30%股權(quán)(光大江陰今年凈利潤2067萬元)，故投資收益增加95.6%至1536萬元。 此外，根據(jù)一季報數(shù)據(jù)，公司預(yù)收賬款9.3億元，后續(xù)工程項目盈利狀況或超預(yù)期。
階梯水價提升業(yè)績：今年4月份發(fā)布的水十條中明確提出加快水價改革，要求縣級及以上城市應(yīng)于2015年底前全面實行居民階梯水價制度，具備條件的建制鎮(zhèn)也要積極推進，2020年底前，全面實行非居民用水超定額、超計劃累進加價制度。全國多個城市如北京、南昌、杭州等地已出臺相關(guān)階梯水價政策，我們預(yù)計今年底前江陰地區(qū)也會出臺相應(yīng)改革方案，參考南昌發(fā)布階梯水價后洪城水業(yè)水價提升約0.5元/立方米，假設(shè)江南水務(wù)水價提升0.4元/立方米，則貢獻利潤1億元左右，業(yè)績彈性大。
現(xiàn)金流充裕，外延擴張無憂：公司供水業(yè)務(wù)盈利狀況良好，根據(jù)年報數(shù)據(jù)，公司在手現(xiàn)金11.4億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額3.9億元，現(xiàn)金流充裕，未來的外延式擴張值得期待。
投資建議：我們認為公司受益于工程業(yè)務(wù)的逐步放量和階梯水價的發(fā)布，業(yè)績有望大幅提升。除此之外，公司盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕，為外延式擴張打下堅實的基礎(chǔ)。在不考慮外延并購和水價變化基礎(chǔ)上，預(yù)計2015-2017年eps為0.98、1.17、1.41元，對應(yīng)pe為39、33、27，公司關(guān)注度較低，在水十條+ppp+水價改革的預(yù)期下，有望成為水板塊的黑馬，首次給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：供水量不達預(yù)期
奧瑞金：Q1盈利能力再提升，兩片罐全國布局與品質(zhì)提升并進，維持“買入”
類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司
事件
公司發(fā)布如下公告：2015年一季報；在陜西寶雞設(shè)立全資子公司并實施二片罐生產(chǎn)線項目；在湖北咸寧實施新型包裝生產(chǎn)線項目。
簡評
Q1業(yè)績增速整體略超預(yù)期。2015Q1收入額16.66億，同比增22.57%；凈利潤2.68億，同比增34.75%；扣非后凈利2.30億(主要是剔除公司向關(guān)聯(lián)方紅牛銷售價格高于第三方向其銷售價格的部分4610萬元)，同比大幅增57.85%。因公司2014年收購海南元陽等四家公司股權(quán)，并對報表進行了調(diào)整，以上均采用調(diào)整后口徑；調(diào)整之前Q1收入、凈利、扣非凈利同比則分別增24.43%、33.77%、54.77%。此外，公司對2015年1-6月凈利潤增速的變動幅度預(yù)計為20%-40%。
公司當(dāng)季收入持穩(wěn)增加，一方面仍在于公司對三片罐核心客戶銷量增長及二片罐業(yè)務(wù)規(guī)模擴大；另一方面則在于春節(jié)滯后帶來的季節(jié)性波動，2014Q4部分訂單延至2015Q1.
毛利率繼續(xù)提升，對沖費用增長。當(dāng)季毛利率來看，2015Q1毛利率32.48%，同比提高2.00PCT，且已創(chuàng)公司上市以來當(dāng)季新高，我們認為驅(qū)動在于：(1)馬口鐵價格繼續(xù)下跌，但公司與紅牛暫無價格調(diào)整變化；(2)供應(yīng)商多元化布局；(3)公司自身規(guī)模不斷增大、生產(chǎn)工藝不斷改良、為下游客戶的綜合服務(wù)配套能力不斷提升。銷售費用同比增長95.11%，主要系生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，銷售運費增加所致；財務(wù)費用同比增長127.30%，主要系應(yīng)付債券利息及借款利息增加所致；管理費用是同比下降14.07%。此外，應(yīng)收賬款較2014年底增長48.59%，主要系經(jīng)營規(guī)模擴大所致；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.54億，同比增41.01%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金較上年同期減少所致。(以上亦均系調(diào)整后口徑).
兩片罐繼續(xù)全國布局，且品類再升級。(1)公司為滿足陜西地區(qū)及周邊以青島啤酒為主的客戶對二片罐的需求，完善公司全國性業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，擬在陜西寶雞設(shè)立全資子公司并實施二片罐生產(chǎn)線項目，項目總投資不超過4.81億，規(guī)劃年產(chǎn)能為9億只二片罐，建設(shè)期為15個月。該項目一方面填補西北市場的區(qū)域空白，一方面亦有利于爭取可口可樂、健力寶、雪花啤酒、黃河啤酒等潛在客戶。(2)公司通過全資子公司湖北奧瑞金在湖北咸寧實施新型包裝生產(chǎn)線項目，項目計劃生產(chǎn)鋁瓶罐和纖體罐，項目總投資不超過9.66億，鋁瓶罐和纖體罐的規(guī)劃年產(chǎn)能分別為3億罐和7億罐，項目建設(shè)期為14個月。鋁瓶罐和纖體罐均為二片罐前沿產(chǎn)品，采用國際長期排他技術(shù)許可模式，踐行公司差異化競爭策略，進一步強化公司在高端金屬包裝領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
投資建議：公司未來具備多重驅(qū)動因素，繼續(xù)維持“買入”評級。
(1)大客戶持續(xù)增長：我們預(yù)計未來幾年公司關(guān)鍵大客戶紅牛，仍可保持兩位數(shù)的復(fù)合增長。
(2)其他客戶不斷拓展：2014年已開拓康師傅、佳必可、伊利核桃乳等新客戶，2015年伊始，公司即先后與北京一輕食品、福建康之味食品簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。
(3)整合戰(zhàn)略不斷推進：公司與漢富資本、安科咨詢，擬共同發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金將在包裝及相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域進行投資。公司的國際化戰(zhàn)略亦啟航，奧瑞金大股東上海原龍投資已收購Ardagh公司在澳大利亞和新西蘭的制罐業(yè)務(wù)。
(4)模式不斷升級，打造綜合服務(wù)平臺，伴隨客戶共成長：公司不僅僅是在創(chuàng)造產(chǎn)品，亦希望提供一個平臺，在全國范圍內(nèi)，與品牌管理、創(chuàng)意、營銷管理結(jié)合在一起，為客戶提供服務(wù)(5)產(chǎn)能在空間及品質(zhì)不斷深化布局：典型如布局西部市場，如咸寧投建鋁瓶罐和纖體罐項目。
目前公司最新總股本9.81億，總市值241億。我們預(yù)計公司2015-2016年凈利額分別為10.7、14.0億，同比分別增32.5%、30.6%，每股收益分別為1.09、1.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22.52、17.24倍。維持“買入”。
步步高2014年報暨2015一季報點評：重塑超市供應(yīng)鏈，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)越發(fā)豐滿
類別：公司 研究機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司
投資要點：
投資建議：以互聯(lián)網(wǎng)方式重塑超市供應(yīng)鏈，整合社會化網(wǎng)點資源布局智能社區(qū)入口，依托云猴平臺打造生活服務(wù)圈。云猴平臺以跨境電商、生鮮電商為核心構(gòu)成，全球購(前期以母嬰為核心品類)已公告上線，我們預(yù)計生鮮電商近期亦將露出水面；目前已簽約線下門店5000家(年底有望達1萬家)，打造集交易/服務(wù)/物流/支付于一體的生活服務(wù)平臺。傳統(tǒng)便利業(yè)態(tài)供應(yīng)鏈整合空間巨大、規(guī)模收益明顯，另一方面政策+技術(shù)驅(qū)動跨境/生鮮電商有望進入黃金發(fā)展期。維持2015-2016年EPS預(yù)測0.65/0.72元不變，給予2017年預(yù)測0.82元。
繼續(xù)看好公司平臺戰(zhàn)略及落地能力，維持目標價40元，增持評級。
年報及一季報經(jīng)營符合預(yù)期，預(yù)計1H利潤增速(-15%，15%).2014年營收/凈利潤分別增長8.0%/-17.0%，利潤下降主要與宏觀經(jīng)濟環(huán)境、新門店培育以及云猴電商平臺大力拓展有關(guān)。具體來看，超市業(yè)態(tài)由于較大幅度促銷(毛利率下降1.83pct)，營收同比增長10.7%；百貨/家電收入增長2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升；1Q營收/凈利潤分別增長21.2%/-7.4%(南城百貨自2月起并表)，我們預(yù)計公司商業(yè)主業(yè)有望走穩(wěn)，并伴隨跨境、生鮮電商業(yè)務(wù)擴張保持規(guī)模增長。
政策驅(qū)動跨境電商飛躍，湘江國家級新區(qū)獲批提升熱度。從政策面來看，跨境電商發(fā)展已經(jīng)進入黃金時代，杭州跨境綜合試點為首個試驗區(qū)，未來有望繼續(xù)延伸。相比純電商企業(yè)相比，公司核心優(yōu)勢是線下便利網(wǎng)絡(luò)落地能力較強。此外，湘江新區(qū)獲批可能進一步提升區(qū)域關(guān)注度，未來有望享受相關(guān)政策性紅利。
催化劑：上海國企改革取得進展；股權(quán)基金孵化出新項目風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷；金價大幅下跌；國企改革進度低于預(yù)期。
用友網(wǎng)絡(luò)：互聯(lián)網(wǎng)投入力度加大，轉(zhuǎn)型駛?cè)肟燔嚨?/strong>
類別：公司 研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司
報告要點
事件描述
用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2015年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入494,565,816元，同比增長3.2%，歸母凈利潤為-130,342,881元，虧損額同比增加39,488,970元。
事件評論
互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)加大投入導(dǎo)致業(yè)績下滑，難掩軟件業(yè)務(wù)經(jīng)營效益明顯提升。受季節(jié)性因素影響，公司近5年來Q1業(yè)績均屬虧損狀態(tài)，市場不必為此過度疑慮。
2015Q1凈利潤虧損1.3億，比去年同期多虧3949萬元，源于互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)在一季度投入大幅增加8200萬。因此我們認為，2015Q1業(yè)績數(shù)字看似表現(xiàn)慘淡，實則蘊藏兩大利好：1、軟件業(yè)務(wù)經(jīng)營效益提升，是投入額大幅高于虧損額的主要提振點，增長勢頭搶眼的是中小型企業(yè)市場，其中優(yōu)普子公司加大中端U8/U9分銷力度，整合PLM 產(chǎn)品線，業(yè)績大幅改善，而2014Q1處于分拆期位于最低點，暢捷通子公司亦聯(lián)合數(shù)千家渠道商啟動“財務(wù)普及風(fēng)暴”，有效刺激了小型企業(yè)市場對T 系列軟件的需求；2、互聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)基礎(chǔ)夯實，公司對互聯(lián)網(wǎng)的投入主要用于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品研發(fā)(研發(fā)費用同比增長16.7%)、互聯(lián)網(wǎng)團隊人員擴增(管理費用同比增加9.3%，用友互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)人員配臵已達923人，比去年新增327人)，在技術(shù)、人才、產(chǎn)品等方面的儲備不斷夯實。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)已然駛?cè)肟燔嚨溃髽I(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈正加速構(gòu)建。公司在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的投入已初見成效，體現(xiàn)在三個方面：1、存量客戶的互聯(lián)網(wǎng)化，如大型企業(yè)員工移動門戶“企業(yè)+”APP，已經(jīng)簽約250多家，用戶數(shù)4.8萬，中型企業(yè)移動化付費企業(yè)近千家，付費許可3萬余個，低端移動T-CRM、T+系列云應(yīng)用等，均實現(xiàn)了存量線下客戶的互聯(lián)網(wǎng)化遷移。未來在iUAP 開放平臺、UDN開發(fā)者社區(qū)、混合云策略的支持下，線下客戶往線上遷移將加速；2、增量線上客戶的快速增長，線上企業(yè)客戶已突破21萬，易代賬即超過15萬，企業(yè)空間注冊22600家，用戶5萬，是繼易代賬之后的又一款殺手級應(yīng)用，向“2015年80萬、2016年200萬、2019年1000萬客戶”目標邁進；3、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線的豐富，2015Q 新上線了T 審批、T 報表、電話會議、客戶管家4個碎片化應(yīng)用，未來在財會、營銷、HR、協(xié)同社交四個方向?qū)⒄Q生數(shù)十項應(yīng)用，滿足不同類型企業(yè)客戶的多元化需求。
互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進，金融版圖仍在構(gòu)建之中。用友的金融版圖包括三個方向：1、企業(yè)支付&結(jié)算，打造了“第三方支付平臺+數(shù)據(jù)分析+金融服務(wù)”的閉環(huán)格局，線下收單已經(jīng)步入正軌，2015Q1新設(shè)4家分公司、新增商戶1200家、新增支付簽約伙伴15家、交易金額18億，網(wǎng)上支付牌照已具備，正處于補充移動支付牌照階段；2、企業(yè)投資&理財，U 網(wǎng)銀、U 保理、U 信貸業(yè)務(wù)正在醞釀之中，掘金大中型企業(yè)理財市場，激活用友存量客戶所涉及到的100萬億以上資產(chǎn)規(guī)模、300萬億以上資金規(guī)模的巨大潛力；3、企業(yè)征信&融資，企業(yè)征信有望獨立運營，友金所累計成交額4.24億元，注冊人數(shù)累計26181人并快速增長，劍指P2P 行業(yè)前十。未來仍有望在民營銀行、金融通道業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)的等方面不斷突破。
用友作為中國企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)頭羊，代表著前瞻性、戰(zhàn)略性投資方向，維持強烈推薦。用友是“中國企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化推進聯(lián)盟”的發(fā)起者，搭臺邀請阿里云、搜狐云、億瑪科技、四維圖新、南大通用、致遠軟件、中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會開發(fā)者工作委員會、中科院大學(xué)等20家企業(yè)、協(xié)會和研究機構(gòu)參與，其行業(yè)領(lǐng)頭羊態(tài)勢初顯，是8萬億企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)藍海爆發(fā)前夕最為純正的投資標的，也是A 股上唯一一家全面具備客戶、數(shù)據(jù)風(fēng)控、牌照、資金等閉環(huán)要素、并率先締造企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的公司，代表著前瞻性、戰(zhàn)略性投資方向，維持強烈推薦評級！
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