一、時(shí)間是量化投資的朋友
主講人：左金保（長信量化先鋒基金經(jīng)理）
大家晚上好，我是長信基金量化投資部的左金保！非常感謝大家利用下班休息的時(shí)間來參加這次交流活動(dòng)。我簡單做了一個(gè)PPT題目是“時(shí)間是量化投資的朋友”，擬定這個(gè)題目想表達(dá)一個(gè)意思是對(duì)于我們量化基金，尤其是我在做量化投資模型的時(shí)候，更加看重的是一個(gè)長期的投資業(yè)績，我可能所追求的不是說在哪一年排在比如說前十名，然后就很吸引大家的眼球，媒體曝光率很高等等。我們追求的是能不能每年都取得一個(gè)比較優(yōu)秀的業(yè)績，這樣三年五年累計(jì)下來就會(huì)是一個(gè)更加靚麗的長期業(yè)績。所以我們希望我們的量化基金和時(shí)間做朋友，時(shí)間越久我們的凈值曲線就會(huì)越亮眼。
我看到了大家之前所提到的一些問題，我管理的基金是比較多，概括起來的可以分為幾類：一類就是大家關(guān)注比較多的像長信量化先鋒、量化中小盤、量化多策略之類，全市場選股的股票型或者偏股混合型的基金；第二類是行業(yè)基金，現(xiàn)在管的有一個(gè)醫(yī)藥基金和一個(gè)電子信息行業(yè)基金；第三類是我們跟固定收益部合作的一個(gè)追求絕對(duì)收益的低風(fēng)險(xiǎn)股債混合基金。我們公司以李小羽老師為領(lǐng)軍人物的固定收益團(tuán)隊(duì)的投資業(yè)績也是非常靚麗的，相信大家可能也有接觸。
剛才給大家介紹就是我所管理的三類基金，包括全市場選股的行業(yè)基金和股債混合的低風(fēng)險(xiǎn)追求絕對(duì)收益的基金。雖然管理的基金很多，但每支基金背后都是有一套成熟的量化投資體系在運(yùn)作。不管是量化先鋒還是量化中小盤，我們?cè)谠O(shè)計(jì)模型的時(shí)候總是在一個(gè)充分均衡、充分分散的組合基礎(chǔ)上，去追求一個(gè)穩(wěn)健的超額收益。這句話怎么理解呢？我想從以下幾個(gè)方面來給大家介紹：
首先從行業(yè)配置的層面，我們?cè)谛袠I(yè)配置的廣度上是非常廣的，如果看申萬一級(jí)28個(gè)行業(yè)，我們基本上可以做到行業(yè)的全覆蓋，而且第一大重倉行業(yè)的權(quán)重一般也就在10%左右。我們組合的特點(diǎn)就是在行業(yè)層面覆蓋度非常廣、集中度非常低。
剛才還有投資者問我，我們四季度看好什么板塊和什么熱點(diǎn)？其實(shí)我們做量化投資并不會(huì)在熱點(diǎn)和板塊上做嚴(yán)重的超配，我們的組合可以說每時(shí)每刻在行業(yè)層面都是非常分散的，我們?cè)谧瞿Ｐ偷臅r(shí)候更專注于A股市場長期的投資邏輯，是在一個(gè)均衡分散的組合基礎(chǔ)之上去追求一個(gè)長期的投資邏輯，而不是去追逐短期的熱點(diǎn)或者板塊。比如說做模型的時(shí)候，我一般會(huì)用過去比較長一段時(shí)間的數(shù)據(jù)，比如說五年的數(shù)據(jù)去構(gòu)建模型。如果我們看過去五年，基本上能夠涵蓋上漲市、下跌市和震蕩市一個(gè)牛熊的輪回，所以說我們的模型所表達(dá)的是一個(gè)股市長期運(yùn)行的邏輯。而不是看短期熱點(diǎn)在哪里或者行業(yè)板塊哪些是比較強(qiáng)勢(shì)的，然后就去隨波逐流。
我相信大家都會(huì)有這樣的一個(gè)體驗(yàn)，每年都會(huì)有冠軍基金但是每年都不一樣，往往今年的冠軍基金可能明年就不是那么出色。這是為什么呢？其實(shí)我們也可以用一個(gè)比較量化的方式去解讀這樣的現(xiàn)象，我們經(jīng)過對(duì)全市場的基金去做歸因分析，做行業(yè)配置或者說做極端的行業(yè)配置，或者將大部分資產(chǎn)配置到某一個(gè)行業(yè)或板塊上的基金，可能短期會(huì)比較突出、比較吸引眼球，但是從長期來看往往會(huì)是一個(gè)比較平淡的業(yè)績。為什么呢？
我舉一個(gè)比較清晰的現(xiàn)象以便于大家理解:我們看每年基金的排名，排在最前面和排在最后面的基金，基本上都是行業(yè)配置非常偏的基金，如果運(yùn)氣好賭對(duì)了基本上就可以名列前茅；如果運(yùn)氣不好押錯(cuò)了基本上就是底墊的。從長期來看，如果基金經(jīng)理偏好極端的配置，我不排除有那些鳳毛麟角的基金經(jīng)理可以做到每年都對(duì)，尤其是前幾年，從2013年開始只要買TMT板塊，你就一定是基金里面排名最靠前的，甚至不用任何獨(dú)家深度的挖掘，只要配TMT指數(shù)就一定是名列前茅的。
但是我們看到今年或者說把時(shí)間再拉長一點(diǎn)，可能就是另一個(gè)場景。今年很多排名比較靠后的基金都是前幾年的明星基金，可能也是大家重點(diǎn)配置的一些基金，但是今年風(fēng)格一換很多就墊底了。大家看今年表現(xiàn)比較好的基金，排的最靠前的基金，要么就是次新基金，就是建倉比較晚、新發(fā)的基金，躲過了一月份的熔斷行情；要么就是可能買了偏消費(fèi)類、偏有色類或者偏周期類的基金，這些基金如果有歷史業(yè)績的話，前幾年的業(yè)績都是非常差的，大家在年初的時(shí)候也不會(huì)買。
這個(gè)現(xiàn)象其實(shí)可以說明這樣一個(gè)問題，如果某個(gè)基金或者某個(gè)基金經(jīng)理是偏好長期非常極端的行業(yè)配置的話，很可能它的長期業(yè)績不會(huì)是那么的出色，起伏比較大的概率是很大的。我們的量化基金尤其是量化先鋒這種基金，是在一個(gè)比較均衡、比較分散的組合基礎(chǔ)之上去做投資，這樣我們的投資業(yè)績靠押寶、靠賭板塊、賭行業(yè)、靠運(yùn)氣的成分相對(duì)就少一點(diǎn)，過去一年也好、三年也好，量化先鋒的業(yè)績都是第一的。但歷史只能代表過去，未來是怎樣的大家都不能保證。
我們組合配置的特點(diǎn)就能夠說明我們過去業(yè)績，靠押寶靠賭行業(yè)的成分是非常小的，那么業(yè)績的可復(fù)制性其實(shí)就相對(duì)而言就要更可靠一點(diǎn)。剛才其實(shí)也有投資人會(huì)問到說量化先鋒里面大部分投資者是機(jī)構(gòu)，其實(shí)我經(jīng)常去跟機(jī)構(gòu)交流對(duì)接產(chǎn)品的時(shí)候，別人會(huì)問我說你們過去幾年業(yè)績好，是不是就像一些成長股選手一樣買了很多TMT？其實(shí)不是的，如果去分析我們的持倉結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)上我們什么行業(yè)都買了，在風(fēng)格上我們的價(jià)值和成長是比較均衡的。
大家可以看到前幾年跟我們?cè)谝粋€(gè)梯隊(duì)的小伙伴今年表現(xiàn)可能都不是那么的理想，但我們今年截止到昨天還有十個(gè)點(diǎn)的正收益。究其原因，可能就是今年其實(shí)價(jià)值類的股票是好于成長類的，雖然經(jīng)歷了一月份的熔斷行情，大部分的指數(shù)都跌了二三十、大部分的基金也跌了二三十甚至三四十，但是今年二月份以來我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，相比而言價(jià)值股要占優(yōu)一點(diǎn)。我們正好在價(jià)值成長方面是比較均衡的，這樣的話我們?cè)谇皫啄暧幸粋€(gè)比較好的業(yè)績，在今年的也能夠得到了延續(xù)。
我們這個(gè)基金雖然是五年期的金牛、三年期的第一，但是在今年之前，關(guān)注我們基金的尤其是個(gè)人投資者并不是非常多，機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注比較多，因?yàn)槲覀內(nèi)ジ麄兘涣鞅容^多，他們是認(rèn)可這樣一種觀念的。如果說一個(gè)基金經(jīng)理是靠配某一行業(yè)或者板塊，比如說前幾年是靠配TMT去獲得一個(gè)好的收益的話，其實(shí)不能說明他的選股能力或者投資水平就非常高，那個(gè)時(shí)候的那種基金更適合做波段，就是你看好這個(gè)板塊看好這個(gè)行業(yè)的時(shí)候就去做一把，但是絕對(duì)不適合長期的持有。
為什么說個(gè)人投資者在今年之前對(duì)我們的關(guān)注相對(duì)比較少呢？因?yàn)榭磫文甑脑挘覀儧]有哪一年是排在市場前十名的。為什么呢？因?yàn)槊磕昱旁谑袌銮笆幕?、媒體曝光率非常高的基金，它一定是賭對(duì)了最熱點(diǎn)的板塊或者行業(yè)，只有這樣才能跑到前十名，但是每年最熱點(diǎn)的板塊和行業(yè)是不一樣的，所以每年前十名的基金很多時(shí)候也是不一樣的。所以和投資者交流的時(shí)候，我會(huì)灌輸這樣的理念：有時(shí)候我們應(yīng)該放低預(yù)期，如果說一個(gè)基金每年都能夠排在前百分之三十，基金經(jīng)理做好一點(diǎn)能夠排在前百分之二十，五年下來的話就會(huì)是一個(gè)非常出色的基金、有非常出色的業(yè)績。
上面說這么多，我想說的是從行業(yè)配置的維度、從價(jià)值成長的風(fēng)格維度來看，那我們量化基金尤其是量化先鋒在這兩個(gè)維度都是非常均衡、非常分散的。所以如果有投資者問說你四季度看好什么板塊和行業(yè)？對(duì)不起，我們其實(shí)是沒法回答你這個(gè)問題，因?yàn)樵谖覀兊耐顿Y框架下什么行業(yè)都會(huì)投，在我們看來沒有夕陽的公司更沒有夕陽的股票，我們基本上是全行業(yè)覆蓋，我們的組合始終都是一個(gè)比較均衡的狀態(tài)。
從個(gè)股的維度我們也是非常分散的，量化先鋒里有100多個(gè)股票，每個(gè)股票的占比基本上不會(huì)超過1%，我們沒有重倉股也沒有重倉行業(yè)，每個(gè)股票的占比也很低。有時(shí)候大家經(jīng)常有這樣一個(gè)觀念：優(yōu)秀的投資業(yè)績一定是來自于集中持倉。大家看過去一些明星基金經(jīng)理，他一定是前十大重倉行業(yè)幾乎占了80%以上的基金資產(chǎn)，前十大重倉股經(jīng)常也占了70%-80%的資產(chǎn)權(quán)重?？赡艽蠹疫^去接觸到的投資理念是優(yōu)秀的投資業(yè)績必然來自集中持倉，看對(duì)了下狠手才能有優(yōu)秀的投資業(yè)績。但是我們要打個(gè)問號(hào)，如果看錯(cuò)了呢？
經(jīng)常會(huì)有人問說像這100多只股票，相當(dāng)一個(gè)類指數(shù)的投資了，應(yīng)該是一個(gè)比較中庸或者說比較類指數(shù)化的投資業(yè)績才對(duì)，但是量化先鋒也好中小盤也好，看過去一年、三年、五年，都是一個(gè)非常領(lǐng)先的投資水平。其實(shí)我想說，這正體現(xiàn)了量化投資的優(yōu)勢(shì)?？赡茉谥v量化投資的時(shí)候會(huì)講到很多方面，但我個(gè)人覺得量化投資的優(yōu)勢(shì)所在，兩點(diǎn)是比較重要的：
一點(diǎn)就是投資的客觀性，有時(shí)候大家說投資可能是一門藝術(shù)和科學(xué)的結(jié)合，有時(shí)候可能還更偏向藝術(shù)一些，但是量化投資只是科學(xué)，任何的結(jié)論都是算出來的。我們基金經(jīng)理做量化投資模型，表達(dá)的是我們的一個(gè)投資理念，我們要模型去表達(dá)一個(gè)什么投資邏輯，或者我們通過什么方法去分析這個(gè)市場的數(shù)據(jù)，再對(duì)這個(gè)市場的股票去做預(yù)測(cè)，一旦模型被這個(gè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證好之后就會(huì)嚴(yán)格按照模型去運(yùn)作。有時(shí)候，尤其是當(dāng)管理的資金達(dá)到十幾個(gè)億甚至幾十個(gè)億規(guī)模的水平之后，盡量減少基金經(jīng)理主觀犯錯(cuò)對(duì)投資組合業(yè)績的影響，其實(shí)就能夠達(dá)到一個(gè)比較優(yōu)秀的水平了，這個(gè)是量化投資的客觀性。
還有一點(diǎn)就是量化投資的廣度，剛才講到我們的組合的是非常大的，股票非常多?，F(xiàn)在這個(gè)市場有將近3000只股票，IPO還不停的發(fā)，當(dāng)然這個(gè)市場有很多基金經(jīng)理和研究員，券商、基金公司或者私募的等等，每個(gè)基金經(jīng)理或研究員覆蓋一兩個(gè)股票，再多個(gè)幾千只也沒所謂是吧？其實(shí)不是這樣的，市場的基金經(jīng)理、研究員覆蓋的重疊度是非常高的，大家看不同基金的持倉就能看出來，很多基金經(jīng)理的持倉結(jié)構(gòu)是非常相似的。如果我們從另一個(gè)維度去講，大家去看有持續(xù)有研究員覆蓋或者有持續(xù)更新研究員業(yè)績預(yù)期的個(gè)股，其實(shí)是非常少的，可能只有一半都不到。雖然市場上基金經(jīng)理和研究員很多，但是因?yàn)樗麄兊闹丿B度非常高，所以他們研究的廣度其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，這個(gè)市場股票數(shù)越多這個(gè)特點(diǎn)就會(huì)越提前。
我們量化投資就可以借助量化投資模型，不管這個(gè)市場有多少只股票，都可以非常高效、迅速的對(duì)全市場的股票做診斷，這樣我們投資視野的廣度就非常高、非常廣，這也就是為什么在我們投資組合中有很多還沒有被機(jī)構(gòu)重倉的個(gè)股。我們能夠從還沒有被大家所關(guān)注的這些股票里面選到更多的優(yōu)秀投資標(biāo)的，這也就是為什么我們可以把組合做的很大、股票很多，還能有比較好的投資業(yè)績。
事實(shí)上，如果大家有興趣的話可以做這樣一個(gè)研究，因?yàn)榛饡?huì)公布季報(bào)，上市公司也會(huì)公布它的機(jī)構(gòu)投資者的情況，大家把長期的數(shù)據(jù)拉出來看看，用機(jī)構(gòu)投資者占比去排個(gè)序，長期來看的話已經(jīng)被機(jī)構(gòu)嚴(yán)重集中持倉的個(gè)股，也就是說機(jī)構(gòu)持倉比重非常高的個(gè)股，事后看大概率它的表現(xiàn)不是那么突出了。為什么呢？其實(shí)這個(gè)關(guān)系很好理解，就是大家都已經(jīng)買了很多了那下一步就是賣了，所以說有時(shí)候很多寶藏在大家還沒有被關(guān)注的這些股票里面。
我們的組合很大，還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是沒有重倉股，我們知道每年其實(shí)都會(huì)有個(gè)股或者行業(yè)的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，之所以被稱為黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)就是不可預(yù)知的，我們知道有很多這種公司都是研究員持續(xù)跟蹤的。如果基金的重倉股踩到雷了，不小心遇到了黑天鵝的這些股票，相信對(duì)于投資人而言損失是不可承受的。那么我們這么分散的一個(gè)組合，退一步講即便是遇到個(gè)股這種黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金凈值的影響也是非常小的，這也就是從一個(gè)側(cè)面來講說分散可以降低風(fēng)險(xiǎn)。
我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候事前會(huì)有一個(gè)很大的鏡頭庫，這個(gè)是跟我們的稽核部、第三方的合作商去一起去構(gòu)建的，這個(gè)鏡頭庫是非常大的。只要是有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)的，比如說被交易所點(diǎn)名了、被證監(jiān)會(huì)調(diào)查了，只要有污點(diǎn)嫌疑的我們都會(huì)從備選庫里面剔除掉。據(jù)我所知我們?cè)谛袠I(yè)里面這個(gè)庫還是做的非常大的，可以說是有超前性的，為的就是盡量減少不必要的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。
剛才從組合的角度上將行業(yè)配置、價(jià)值成長的維度和個(gè)股的維度，做綜合資產(chǎn)的特點(diǎn)做了一個(gè)介紹，其實(shí)還有一個(gè)特點(diǎn)就是我們量化基金的倉位相對(duì)而言是比較穩(wěn)定的，也就是說我們?cè)趽駮r(shí)方面一般是不會(huì)有比較多的操作，尤其是像量化中小盤這種最低倉位要求是80%的基金，就更沒有必要做這樣的事情了。因?yàn)閺拈L期來看，從國內(nèi)外的研究來看也好，尤其量化投資可能受國外投資理念影響更多，做擇時(shí)從長期收益來看只會(huì)是個(gè)負(fù)貢獻(xiàn)。所以我們的倉位相對(duì)而言也是比較穩(wěn)定的。
以上更多是從組合特點(diǎn)上去做介紹，下面我簡單給大家介紹一下我們是怎樣做模型的，或者我們模型的框架是怎樣的?，F(xiàn)在市場的公募基金主要都是以多因子選股模型去做投資，像長信量化先鋒、中小盤、多策略等等都是這樣的，多因子選股模型其實(shí)結(jié)構(gòu)上是基本一致的，只是細(xì)節(jié)上略有差別。我更多的是從框架的這個(gè)維度去做介紹。
我發(fā)了一張圖片在群里面，我們看最下面那個(gè)圖片就是一個(gè)多因子選股的框架，這個(gè)圖片基本上能夠展示我們平常是怎樣去做模型的。剛才提到我們是多因子的選股框架，那在多因子里面重點(diǎn)考慮的因素有哪些呢？我們不管怎樣去做，基本上都會(huì)重點(diǎn)考慮估值和成長等等，我們總是希望在估值和成長之間找到一個(gè)比較優(yōu)的結(jié)合的個(gè)股。我們知道估值衡量個(gè)股的貴賤或者股價(jià)的高低，相對(duì)收益而言；成長是衡量公司未來的成長性、市值的成長空間。
我們總是希望能找到估值盡量低增速盡量快的這些個(gè)股，當(dāng)然我更多的是從行業(yè)的維度去考慮，不同行業(yè)的估值和成長是不可比較的，比如TMT行業(yè)的個(gè)股的估值和銀行業(yè)的個(gè)股的估值，他們本身是不具有可比性，所以更多的是在行業(yè)層面去做比較。當(dāng)然我們還會(huì)去考慮上市公司盈利質(zhì)量的穩(wěn)定性，它的增長是來自于一次性的補(bǔ)貼或者說一些季節(jié)性的因素，還是來自于主業(yè)的持續(xù)增長，這個(gè)也是很重要的。去看這個(gè)增長在未來是不是可以持續(xù)，當(dāng)然還有研究員對(duì)于未來一年、兩年、三年預(yù)期的數(shù)據(jù)，也是我們重點(diǎn)觀察的一個(gè)指標(biāo)。
我們知道像財(cái)務(wù)類的數(shù)據(jù)基本上更新速度是非常慢的，每個(gè)季度會(huì)發(fā)一個(gè)季報(bào)，中間不排除會(huì)發(fā)一些業(yè)績快報(bào)之類的東西，總之這個(gè)數(shù)據(jù)更新還是比較慢的。那我們?cè)谀Ｐ屠锩嫫鋵?shí)也會(huì)納入一些量價(jià)類的偏技術(shù)指標(biāo)，在沒有財(cái)務(wù)指標(biāo)更新的時(shí)候，可能這些量價(jià)類的偏技術(shù)指標(biāo)就是我們調(diào)倉換股的一個(gè)主要依據(jù)了，比如說我們會(huì)去衡量，可能你的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都很好，但我會(huì)去看你的股價(jià)，相對(duì)而言是不是在一個(gè)好的買點(diǎn)，或者我們組合里面這些個(gè)股的股價(jià)是不是已經(jīng)體現(xiàn)了現(xiàn)有的信息，是不是需要做一個(gè)調(diào)整。
當(dāng)然我們也會(huì)考慮一些偏情緒或者說偏行為層面的因素，剛才我給大家介紹了機(jī)構(gòu)持倉占比這樣一個(gè)指標(biāo)，它基本上表達(dá)的是一個(gè)投資者行為的因子，我們會(huì)把這種類似因子都納入進(jìn)來。每一個(gè)因子我們都會(huì)有一個(gè)比較客觀的這個(gè)評(píng)價(jià)或者給一個(gè)相對(duì)客觀的分?jǐn)?shù)，最后把這些維度再綜合起來去考慮。估值選擇到底是PE還是PB、用什么指標(biāo)去衡量、成長到底是考慮收入還是利潤、不同的這個(gè)因子之間的權(quán)重怎么分配怎么去打分，這些都是很細(xì)節(jié)的因素，在這里我們就先不做展開。
我們對(duì)全市場每一個(gè)股票都做上述幾個(gè)維度的分析評(píng)價(jià)之后，就得出一個(gè)全市場的評(píng)價(jià)。我們?cè)侔言u(píng)價(jià)最高的一些股票拿出來，當(dāng)然也會(huì)去考慮組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露、組合的交易的情況等等，再做一些優(yōu)化，然后得出一個(gè)相對(duì)而言比較優(yōu)的一個(gè)組合再去做投資，大致的流程就是這樣了。當(dāng)然我們說，其實(shí)里面還涉及到去做分析的時(shí)候，用的是線性模型還是非線性模型、是單一模型還是多模型的結(jié)合、是參數(shù)模型還是非參數(shù)模型等等，這些都是很細(xì)節(jié)的，如果大家沒有相關(guān)的知識(shí)背景可能也比較難理解，在這里我就不去做展開了。
概括一下，我在想表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)就是時(shí)間是量化投資的朋友。我們希望大家在投資量化先鋒或量化中小盤的時(shí)候，更加看重的應(yīng)該是一個(gè)長期的投資業(yè)績，因?yàn)槲覀兘M合的特點(diǎn)就是在一個(gè)均衡配置的基礎(chǔ)之上去獲取一個(gè)穩(wěn)健的超額收益。在去做組合和模型的時(shí)候，我們不單看重收益也看重收益的穩(wěn)定性，在這里我們主要是看組合的勝率，我們希望模型能夠在70%-80%的月份能夠跑贏比較基準(zhǔn)，這個(gè)基準(zhǔn)可以是一個(gè)寬基指數(shù)也可以是同類型的基金。只有勝率足夠高的模型，才會(huì)被運(yùn)用到投資上面去。如果這樣一個(gè)模式能夠運(yùn)行，這個(gè)概率能夠持續(xù)的運(yùn)作的話，時(shí)間越久基金的業(yè)績就會(huì)越靚麗。
那我就先簡單介紹到這里吧，待會(huì)兒大家有問題，等下一位嘉賓講完之后我再給大家作一一的講解。謝謝大家的時(shí)間！
二、智能組合中最新持倉配置解析
主講人：馬永諳（理財(cái)魔方聯(lián)合創(chuàng)始人）
最近我們的智能組合配置做了調(diào)整，下面我把我們的調(diào)整情況給大家做個(gè)介紹，在介紹前我簡要介紹下我們的工作流程。之前我看到很多客戶都在問，我們的這個(gè)平臺(tái)有沒有人工介入的成分，客觀的說我們的整個(gè)業(yè)務(wù)體系最終得到的結(jié)果和給出的交易信號(hào)，純粹是由我們的系統(tǒng)或我們的模型給出的，當(dāng)然這里面肯定有人工參與的成分，那么人工參與什么呢？主要是參與這么幾個(gè)方面：
第一，我們的整個(gè)資產(chǎn)配置體系是帶有傾向性的，也就是說這一部分是由我們的金融工程人員加我們的研究人員來聯(lián)合開發(fā)完成的，所以它一定有業(yè)務(wù)的傾向。比如說，資產(chǎn)配置模型有以高收益為目標(biāo)的，也有以特定風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的，當(dāng)然還有以其他為目標(biāo)的，我們是以控制特定風(fēng)險(xiǎn)做為目標(biāo)的。另外，大家都知道資產(chǎn)配置模型，尤其在中國市場上的資產(chǎn)配置模型，必然會(huì)涉及到對(duì)各類資產(chǎn)的趨勢(shì)判斷的問題，這個(gè)大部分是由我們的系統(tǒng)來完成，我們最后會(huì)做人工的審核，這一點(diǎn)上我們會(huì)有一部分的人工參與。但是人工參與都是作為我們的輸入?yún)?shù)，最終我們的調(diào)倉指令都是由模型給出來的。
前面左老師講到他的量化基金的投資決策是純粹由計(jì)算機(jī)給出的，其實(shí)我們智能投顧里智能配置的決策也是完全由機(jī)器給出的，不過量化基金的跟蹤對(duì)象是全市場的3000多只股票，而我們智能投顧的跟蹤對(duì)象是全市場的4300多只公募基金。所以，我今天要和大家溝通的是，不是說我來如何判斷這個(gè)市場，而是我們的系統(tǒng)給了這個(gè)調(diào)倉結(jié)果，我來對(duì)這個(gè)調(diào)倉結(jié)果做一些解讀。
最近影響整個(gè)資產(chǎn)配置市場的主要有兩個(gè)要素，市場影響資產(chǎn)配置結(jié)可能會(huì)有很多要素，但是在一段特定的時(shí)間里，它的主要影響要素不會(huì)特別多，那么目前影響我們市場主要的要素有這么兩個(gè)：
從全球市場來看，最大的影響要素是美元的加息預(yù)期，事實(shí)上也就是潛在的美元的價(jià)值回歸，美元的升值預(yù)期這是第一點(diǎn)；那么第二點(diǎn)，就國內(nèi)市場來說，最大的影響要素是仍然寬松的貨幣政策與日漸收窄的投資流向，尤其是最近的房地產(chǎn)市場政策。所以，這兩個(gè)要素共同作用下，我們就得到了現(xiàn)在這樣一個(gè)結(jié)果。可以看到，我們這一期的配置對(duì)象與上一期配置對(duì)象有一些比較大的改變。
首先，我們的海外配置，尤其是美國市場配置比例在大幅度降低。這是第一點(diǎn)；第二，我們的黃金配置比例有適當(dāng)?shù)慕档?/strong>；第三，我們的配置組合里投資于A股的基金配置比例在提升，在部分風(fēng)險(xiǎn)組合里A股基金的提升比例還比較大；最后，我們整個(gè)配置組合在大部分風(fēng)險(xiǎn)水平下，貨幣基金配置比例在降低。這是這一期我們的配置模型給出的四個(gè)特點(diǎn)，下面我分別對(duì)這四點(diǎn)進(jìn)行說明。
前面已經(jīng)說過，最近影響資產(chǎn)配置市場的最重要的兩個(gè)要素。從全球來看是美元的加息預(yù)期，相應(yīng)背后的邏輯是美元的升值預(yù)期，或者相對(duì)的說是人民幣的貶值預(yù)期。在任何市場里，貨幣的利率是權(quán)益類市場的對(duì)立面，也就是說利率的提升一般會(huì)導(dǎo)致權(quán)益類市場投資價(jià)值的下降。隨著美元的加息周期越來越臨近，本身美國市場的投資價(jià)值在下降，這是第一點(diǎn)；第二點(diǎn)，美國市場經(jīng)過長期上漲，事實(shí)上積累的風(fēng)險(xiǎn)也比較高，所以我們看到近期美國市場的波動(dòng)率在加大，風(fēng)險(xiǎn)水平在急劇暴露，這是導(dǎo)致我們的資產(chǎn)配置里美元資產(chǎn)配置比例降低的一個(gè)非常重要的原因。
另一面，我們知道黃金是所有貨幣的對(duì)立面。當(dāng)然，我們?nèi)蜇泿诺闹饕眢w系是美元，那么隨著美元升值預(yù)期的來臨，美元本身的價(jià)值在提升，相應(yīng)的作為貨幣的對(duì)立面的黃金短期會(huì)受到美元升值的沖擊和影響，所以，黃金的價(jià)值略有下降。不過這里我需要特別說明的是，黃金是所有貨幣的對(duì)立面，短期它可能會(huì)受到美元升值預(yù)期的影響，但是長期看我們可以觀察到全球的貨幣體系仍還在動(dòng)蕩過程中，整個(gè)貨幣體系基準(zhǔn)持續(xù)在下滑。所以，我認(rèn)為黃金長期投資價(jià)值仍然是在的。當(dāng)然這不構(gòu)成我的投資建議，我們的模型給出的是短期略微下調(diào)黃金的配置比例。
就A股市場來說，影響市場基礎(chǔ)的邏輯一邊是貨幣的供給，另一邊是投資價(jià)值的提升。貨幣供給影響的是兩個(gè)方面，一方面是貨幣本身的絕對(duì)供應(yīng)量，另一方面是貨幣的去向。之前我做溝通的時(shí)候已經(jīng)討論過貨幣的絕對(duì)供應(yīng)量不會(huì)在短期出現(xiàn)質(zhì)的改變，大家一直擔(dān)心寬松的貨幣政策會(huì)不會(huì)戛然而止？會(huì)不會(huì)受影響？我想這個(gè)寬松貨幣政策的結(jié)束時(shí)間點(diǎn)肯定現(xiàn)在是越來越臨近，但是到目前為止，我們?nèi)匀豢床坏椒浅Ｇ逦恼f什么時(shí)候會(huì)具體退出。因?yàn)槲覀冋f決定寬松貨幣政策結(jié)束的核心要素是經(jīng)濟(jì)的觸底，但目前來看經(jīng)濟(jì)的觸底仍然沒有清晰的信號(hào)，所以，整個(gè)寬松的貨幣政策的戛然而止，目前們還看不到跡象。
另一方面，貨幣的流向也就是說分流貨幣的市場，之前最重要的是房地產(chǎn)市場，而最近房地產(chǎn)市場調(diào)控政策比想象中要嚴(yán)厲，所以擠出效應(yīng)非常明顯。這也就決定了資金的供給會(huì)比之前更樂觀。這是從資金的供應(yīng)端來說。從投資價(jià)值或者說上市公司的質(zhì)量的角度來看，延續(xù)我之前一次做交流時(shí)候的判斷，上市公司盈利質(zhì)量的改善會(huì)先于經(jīng)濟(jì)的觸底，而經(jīng)濟(jì)的觸底我認(rèn)為會(huì)在一年到一年半左右出現(xiàn)。之前的經(jīng)驗(yàn)表明上市公司的質(zhì)量改善會(huì)先于宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底九個(gè)月左右，所以上市公司盈利質(zhì)量的改善應(yīng)該說是能預(yù)期的事情，在這個(gè)情況下它的投資價(jià)值正在來臨。
當(dāng)然這還是對(duì)我們的模型給出結(jié)果的解釋，我再強(qiáng)調(diào)一次，所有的結(jié)果不是由我們?nèi)斯そo出的結(jié)果，是資產(chǎn)配置模型給出的結(jié)果。前面大概解釋了我們這次配置里四個(gè)現(xiàn)象中的三個(gè)。另外一個(gè)是貨幣本身配置比例的降低。這一塊是由于我們的權(quán)益類市場的投資價(jià)值的提升擠占了貨幣這一塊的配置。貨幣是所有其他包括海外配置、境內(nèi)A股配置以及債券配置的對(duì)立面。如果其他資產(chǎn)的配置價(jià)值在提升，那相應(yīng)貨幣的比例就會(huì)降低；如果所有其他資產(chǎn)的景氣度都在下降、重心在下降，那么貨幣的比例就會(huì)增加。所以從這個(gè)配置結(jié)果來看，我們的模型認(rèn)為，其他幾個(gè)浮動(dòng)收益市場的投資價(jià)值都在普遍增加。
這是我們這一期資產(chǎn)配置模型給出的結(jié)果以及我們調(diào)倉結(jié)果的一個(gè)簡要的解讀。
三、答疑環(huán)節(jié)
問題1、用戶@范華清：長信的量化模型或選股因子？多長時(shí)間調(diào)一次倉，調(diào)整比例？持有多少股票?
左老師：我所管理的量化基金，量化先鋒、量化中小盤如果中間沒有大額申贖，基本上每個(gè)月會(huì)調(diào)整一次。因?yàn)槲覀冏瞿Ｐ偷臅r(shí)候會(huì)預(yù)測(cè)一個(gè)區(qū)間段，如果預(yù)測(cè)一個(gè)季度則一個(gè)季度調(diào)整一次，如果預(yù)測(cè)一天就一天調(diào)整一次。我們?nèi)∫粋€(gè)相對(duì)比較適中的頻率，去預(yù)測(cè)一個(gè)月，每個(gè)月調(diào)整一次股票組合。我們的模型，參數(shù)因子也都有動(dòng)態(tài)調(diào)整模塊，我剛才也提到在建立模型的時(shí)候用到的數(shù)據(jù)都是長期數(shù)據(jù)，它表達(dá)的是一個(gè)長期的投資邏輯，短期一般是不會(huì)改變的。
我們投資組合的風(fēng)格特點(diǎn)是相對(duì)比較穩(wěn)定的，或者說我們的持倉風(fēng)格相對(duì)而言延續(xù)性是比較好的。我們?cè)诿總€(gè)月調(diào)整的時(shí)候，平均會(huì)有15%的換手，持有股票大概120-130個(gè)，每個(gè)股票的占比不超過1個(gè)點(diǎn)。每個(gè)月會(huì)去調(diào)整股票組合，但模型是不會(huì)經(jīng)常變動(dòng)的。大家可能有一個(gè)誤解，是不是模型需要經(jīng)常調(diào)整?事實(shí)上量化先鋒的模型我在2011年就已經(jīng)完成，2012年是小部分的資金在運(yùn)作，后面就用我這個(gè)的模型在操作。實(shí)際上我們的模型是要講求穩(wěn)定性的，并不會(huì)像大家想象的那樣經(jīng)常去調(diào)整。
問題2、用戶@蔡培杰：目前左金保經(jīng)理管理的基金多達(dá)12支，包含指數(shù)基金，債券基金，股票型基金等多種基金，這樣的高產(chǎn)會(huì)不會(huì)影響到基金的收益情況？
左老師：剛才在介紹的時(shí)候也說明了一下，管的基金比較多，種類也比較多。債券基金我是管其中的股票部分，指數(shù)基金就是跟蹤一個(gè)指數(shù)不太費(fèi)精力。如果要發(fā)一只量化基金，背后一定是有一套完備的量化模型，經(jīng)過市場數(shù)據(jù)檢驗(yàn)驗(yàn)證之后，我們才會(huì)去發(fā)產(chǎn)品，去做投資。
事實(shí)上我平常的工作，大部分精力是放在比如我們要發(fā)布基金，我們需要做新的模型，需要去改進(jìn)或者研究新的方法，或者說像今天這樣跟大家去做交流。其實(shí)基金成立之后，背后的模型成熟之后，運(yùn)作上對(duì)于基金經(jīng)理的依賴就很少了。
所以對(duì)于量化基金經(jīng)理而言，我們管理的產(chǎn)品比普通的基金經(jīng)理要多一些，相對(duì)而言影響并不大。當(dāng)然管理產(chǎn)品越多可能越累或者耗費(fèi)精力越多，這個(gè)是不可避免的。但是還沒有到說會(huì)影響現(xiàn)有基金業(yè)績的情況，像量化先鋒的模型早已成熟，它的正常運(yùn)作對(duì)我的精力耗費(fèi)并不多，我主要去做新的產(chǎn)品、新的模型或者去跟投資者做交流。
問題3、用戶@雨瑩：目前看下來，都說指數(shù)基金適合定投，那么長信量化先鋒這種基金適合定投嗎？原因是什么？如果適合定投，那么定投的頻率建議是多少？
左老師：事實(shí)上指數(shù)基金適合定投的理念最早可能來自于國外，因?yàn)閲獾幕鸫蟛糠质桥懿悔A指數(shù)基金，但在國內(nèi)不是這樣，國內(nèi)有很多基金像量化先鋒一樣，長期來看是有非常顯著的超額收益。大家可以做一個(gè)簡單的測(cè)算，如果大家選一個(gè)優(yōu)秀的基金做定投，年化收益是會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于指數(shù)的。像天天基金網(wǎng)、理財(cái)魔方可能都會(huì)有這樣的測(cè)算，量化先鋒如果從定投的角度來看，如果大家投個(gè)3年5年的，業(yè)績也會(huì)比較好或者說非常的優(yōu)秀。
我們知道市場的特征，我個(gè)人覺得市場或者指數(shù)的走勢(shì)是尖頂圓底的，底往往是磨出來的，我們在指數(shù)相對(duì)的低位去做定投，然后在指數(shù)相對(duì)的高位去做獲利了結(jié)是一種比較好的投資策略。因?yàn)檫@個(gè)位置不可能馬上上去，那我們做一個(gè)定投，在定投的基礎(chǔ)之上，如果市場有大幅調(diào)整，再去做一個(gè)追加的投資，我們覺得是比較好的。
具體定投的頻率大部分投資者可能都會(huì)選擇以月來定投，可能與大部分人靠工資收入，每月發(fā)了工資，大家短期用不到的閑的資金去做一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。這種月度的都可以，當(dāng)然也有投資者選擇周度的。但是大家最好能夠留一部分資金，在市場下跌的時(shí)候去做追加投資，我個(gè)人感覺是比較好的。
非常感謝大家的時(shí)間，也非常感謝大家關(guān)注長信的量化產(chǎn)品系列，我還是想強(qiáng)調(diào)大家去做投資的時(shí)候一定要把目光放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，一定是用短期用不到的閑散資金去做長期的投資，而不是靠短期的all in 去賭短期爆發(fā)式的財(cái)富的增長。今天我就講這么多，謝謝各位！
問題4、用戶@玫瑰：如何選擇基金？
馬老師：這個(gè)問題其實(shí)也是投資者問我最多的問題，因?yàn)橥顿Y者覺得自己的收益主要來自于基金，所以期望能選到一只好的基金。我理解投資者期望能好的基金是期望它能一直戰(zhàn)勝市場，這個(gè)目標(biāo)我也很期望達(dá)到，但事實(shí)上能夠在持續(xù)的在各種市場環(huán)境中跑贏市場的基金其實(shí)是非常少的。甚至我們認(rèn)為，這樣的基金是不可能的，我們管這種基金叫長青基金。
大家應(yīng)該知道在美國幾十年的公募基金的管理歷史上，目前7000多只的公募基金中，能持續(xù)有十年以上超額收益的基金僅僅只有幾十只，所以這樣的基金在整個(gè)基金數(shù)量里面的比例是非常低。所以我們不能把這種偶然事件，或者選到這樣的基金作為我們選好基金的目標(biāo)，通常意義上我們認(rèn)為的好基金是說這個(gè)基金能在特定市場環(huán)境中總能跑贏市場，這樣我們就認(rèn)為它是好基金，這種基金我們管它叫有清晰地市場適應(yīng)能力的基金。
所以在我們的基金篩選體系中，我們的目標(biāo)是能找到有清晰的市場適應(yīng)能力或者說能在特定的市場環(huán)境下總能跑贏市場的基金，這樣的基金找出來以后，我們?cè)谂渲脤用嫔习巡煌袌鲞m應(yīng)能力的基金組合在一起，所以我們的組合是能適應(yīng)所有的市場，而不是單只基金需要適應(yīng)所有市場，這是我們?cè)诨鸷Y選上，我們所謂的好基金與投資者所謂的好基金的差異。
具體在基金篩選上，我一般會(huì)堅(jiān)持我一直說的三段論，我們會(huì)先去觀察基金的業(yè)績，找出基金業(yè)績相對(duì)于市場適應(yīng)度的特征，比如某些基金總能適應(yīng)上漲的市場，某些基金總能適應(yīng)大盤股占優(yōu)的市場等等。我們會(huì)先找到這樣的特征；第二個(gè)階段，我們會(huì)去研究它的投資行為，要確保它的投資行為與市場是一致的；第三我們要去研究它的投資邏輯，確保它的投資邏輯與投資行為一致。所以說我們要找到業(yè)績表現(xiàn)與投資行為一致、投資行為與投資邏輯一致這樣的三位一體的基金。我們的目標(biāo)是找到這樣的基金，我們認(rèn)為這個(gè)基金所表現(xiàn)出來的市場適應(yīng)度是真實(shí)持續(xù)的，這樣的基金就會(huì)進(jìn)入我們的基金備選池。
問題5、 用戶@左春躍：組合的調(diào)整更多的是依據(jù)量化模型，還是依據(jù)基金經(jīng)理觀點(diǎn)？
馬老師：基金經(jīng)理的觀點(diǎn)只是進(jìn)入我們資產(chǎn)配置模型的一個(gè)輸入的要素，輸入要素以后最終我們調(diào)整的結(jié)果或者指令都是由我們的量化模型給出的。我看到有一個(gè)客戶前面提到BL模型，說左總的產(chǎn)品里面用到了BL模型，事實(shí)上BL模型不是一個(gè)選股票或者選基金的模型，它是一個(gè)資產(chǎn)配置模型，我相信有經(jīng)驗(yàn)的投資者應(yīng)該知道它需要輸入兩部分?jǐn)?shù)據(jù)：
一部分?jǐn)?shù)據(jù)無論是投資經(jīng)理或者其他外部機(jī)構(gòu)對(duì)每一類資產(chǎn)的觀點(diǎn)，認(rèn)為這個(gè)市場值得投資或者不值得投資，如果值得投資它值得投資到什么程度。這是第一部分需要輸入的數(shù)據(jù)，第二部分是你所配置資產(chǎn)歷史收益的情況。這兩部分?jǐn)?shù)據(jù)結(jié)合起來以后，用BL模型會(huì)給出資產(chǎn)配置的結(jié)果，我們的資產(chǎn)配置模型與這個(gè)有相似性，當(dāng)然我們并不完全使用，我們知道純正的BL模型在中國市場并不適用，需要做更多的中國化的改造。
問題6、 用戶@嘉晉：定投是否需要優(yōu)化？理論和現(xiàn)實(shí)上有無優(yōu)化的必要和空間？
馬老師：關(guān)于定投我一直有一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為定投是投資者沒法做到兩方面的工作，一方面是沒法更有效的對(duì)市場進(jìn)行判斷，另一方面是沒法更有效的找出有清晰的市場適應(yīng)能力的基金，缺乏這兩種能力的前提下，投資者退而求其次的無奈的選擇，所以我并不認(rèn)為定投是一種很好的投資方式。
如果我們具備這兩種能力，或者說我們具備對(duì)市場進(jìn)行判斷的能力，就算這個(gè)判斷準(zhǔn)確率不是100%，我們只要有51%以上的準(zhǔn)確性；第二我們具備選擇出在部分市場環(huán)境中有穩(wěn)定超額收益能力的基金，能把不同基金組合在一起，具備這兩個(gè)能力我認(rèn)為定投對(duì)這樣的投資者并不是最好的選擇。
其實(shí)我們的結(jié)論很明確，定投有完全可優(yōu)化的空間，優(yōu)化的方向就是第一我們對(duì)市場進(jìn)行適度的判斷、擇時(shí)；第二我們要在品種內(nèi)部做適當(dāng)?shù)妮啌Q或者調(diào)整，如果按這兩個(gè)方式來優(yōu)化，本質(zhì)上也不再是傳統(tǒng)意義上的定投了。
問題7、 用戶@花落：在組合中使用一種量化模型較好還是幾種量化模型較好？
馬老師：在一個(gè)資產(chǎn)配置體系里面所需要用到的量化模型是有很多的，比如簡單的在資產(chǎn)配置層面上有資產(chǎn)配置模型，資產(chǎn)配置模型的前端可能有擇時(shí)模型或者市場景氣度的預(yù)期模型，另外還有基金篩選模型等等，包括后面的風(fēng)控模型以及交易優(yōu)化模型等等，在一個(gè)完整的組合管理中事實(shí)上它本身就是要疊加多種量化模型，不過這幾種量化模型起到的作用是不一樣的。
我想這個(gè)用戶是不是要問同樣的在資產(chǎn)配置中，我們是不是要用幾種模型來共同起作用。這個(gè)我覺得可能就有些困難，因?yàn)椴煌哪Ｐ驮谕粋€(gè)時(shí)間、同一個(gè)配置對(duì)象和同一個(gè)配置目標(biāo)下，要用幾種模型可能就會(huì)有問題，因?yàn)槊總€(gè)模型工作的假設(shè)條件、優(yōu)化方式和目標(biāo)可能都是不一樣的，如果想把不同的東西拉到一起來用，可能就不太方便。
問題8、 用戶@豆瓣可愛多：國外的智能投顧大部分標(biāo)的是ETF基金，而國內(nèi)這邊不完善，該怎么解決？其次，如果投公墓基金，怎么評(píng)判一個(gè)基金的優(yōu)劣，況且基金經(jīng)理換人頻繁的情況下？單純配置公墓基金能達(dá)到資產(chǎn)配置的效果嗎，如果還有其他，你們?cè)趺醋觯?/strong>
馬老師：這個(gè)問題前面左總在講解的時(shí)候有一部分提到了，國外之所以用ETF基金主要有幾方面的考慮，一是ETF交易費(fèi)率低，二是在國外ETF基金主要是指數(shù)，在國外主動(dòng)管理型基金想戰(zhàn)勝指數(shù)是非常困難，因?yàn)樗氖袌鲇行愿?，出于這兩個(gè)考慮，國外的智能投顧以ETF作為主要配置對(duì)象，事實(shí)上國外的FOF也在傾向于ETF作為主要的配置對(duì)象，甚至主要的資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)或者財(cái)富管理模式都在以ETF作為主要的配置對(duì)象。
但是在國內(nèi)市場里，有這兩個(gè)方面的原因制約了ETF的使用，首先國內(nèi)主動(dòng)管理型基金超額收益空間非常大，我們看到全行業(yè)的規(guī)模加權(quán)收益并沒有戰(zhàn)勝指數(shù)，但是一大部分業(yè)績占優(yōu)的基金相對(duì)于指數(shù)的超額收益還是比較明顯的。我們不能無視于這個(gè)現(xiàn)實(shí)而機(jī)械的去選擇ETF，這是第一點(diǎn)；第二點(diǎn)國外我們知道基金的歷史比較長，它的交易環(huán)境比較復(fù)雜，很多投資者可能不太了解，美國市場部分公募基金的交易方式是非常落后的，不能實(shí)現(xiàn)全電子化交易，而ETF基金是唯一能全線實(shí)現(xiàn)電子化交易，因?yàn)樗际菆鰞?nèi)交易。而在國內(nèi)就不存在這個(gè)問題，因?yàn)槲覀兊幕饸v史比較短，我們交易系統(tǒng)的起點(diǎn)就比較高我們所有的公募基金都是能實(shí)現(xiàn)電子化交易，從這個(gè)角度來說ETF在交易方式上的便利程度相對(duì)于其他的公募基金并沒有明顯的改善。
至于費(fèi)率上的優(yōu)勢(shì)，我們要看是否值得為主動(dòng)管理型基金所獲得的超額收益支付交易成本，如果不值得那我們自然會(huì)去選ETF，如果值得那主動(dòng)管理型基金還是值得去選擇的。這是現(xiàn)狀，但從我們跟蹤的趨勢(shì)來看，其實(shí)我們的很多配置也在向ETF的方向偏移，但這個(gè)只是市場發(fā)生的一個(gè)結(jié)果，我們并不是刻意去追求這一點(diǎn)。
基金經(jīng)理頻繁變動(dòng)確實(shí)是國內(nèi)基金市場一個(gè)蠻尷尬的問題，但基金經(jīng)理只是公募基金運(yùn)行環(huán)節(jié)中的一個(gè)參與人而以。對(duì)于公募基金來說，會(huì)有兩大派別，一個(gè)派別是基金經(jīng)理在基金管理中的自由度或自主度比較大，這一類基金經(jīng)理變動(dòng)對(duì)它業(yè)績影響較大。而公募基金是一個(gè)體系支撐下的產(chǎn)物，整個(gè)公司有投資決策委員會(huì)對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行限制、有研究部門對(duì)可投對(duì)象進(jìn)行限制、有投資總監(jiān)對(duì)具體的投資行為進(jìn)行限制，所以更多的基金經(jīng)理只是這個(gè)龐大鏈條上的一小部分，而基金經(jīng)理的變動(dòng)事實(shí)上對(duì)這一部分基金的影響沒有想象中那么大，我們管這個(gè)叫基金風(fēng)格的漂移或者轉(zhuǎn)換并不因基金經(jīng)理的轉(zhuǎn)換而有明顯的增加，這種情況下基金經(jīng)理的變化其實(shí)我們是不怎么在乎的。
問題9、 用戶@蔡培杰：目前智能投顧在中國還處于發(fā)展初期，很多公司基本照抄Wealthfront和Betterment，中國公司推出的所謂智能投顧大部分其實(shí)就是人工后臺(tái)自建的投資組合，并不能做到真正的智能構(gòu)建組合或者調(diào)倉。這是不是一種偽AI？未來的方向又如何？
馬老師：國內(nèi)智能投顧市場的起步并不比國外晚，而國內(nèi)智能投顧領(lǐng)域里所使用的技術(shù)手段包括它的業(yè)務(wù)路徑，我們可能已經(jīng)更多的考慮中國市場獨(dú)特的東西，所以它的并不完全是Wealthfront或Betterment 的copy。您關(guān)注智能投顧市場，應(yīng)該關(guān)注過國內(nèi)在智能投顧領(lǐng)域跑的比較靠前的企業(yè)，我們無論是資產(chǎn)配置模型的優(yōu)化程度，更關(guān)注客戶的核心要點(diǎn)等等方面可能跟國外市場都不同，這是第一個(gè)方面。
第二方面，所謂的智能構(gòu)建一塊我覺得是部分行業(yè)中企業(yè)存在的問題，就說是智能投顧不智能，對(duì)我們做的比較早的企業(yè)來說，我們目前已經(jīng)做到了所有的配置指令都由我們的模型給出。但這里面所謂的智能，要起到作用的方面會(huì)比較多，比如說我們會(huì)智能的去判斷市場、智能的去篩選資產(chǎn)、智能的去配置組合和智能的去調(diào)整組合，甚至我們智能的去了解我們的客戶、動(dòng)態(tài)監(jiān)控我們的客戶，實(shí)時(shí)了解到客戶真實(shí)需求，其實(shí)這里面大數(shù)據(jù)挖掘和人工智能技術(shù)應(yīng)用的都是非常廣泛的。
關(guān)于這個(gè)行業(yè)的未來，我個(gè)人認(rèn)為在大部分投資顧問或者財(cái)富管理領(lǐng)域里，人工智能都會(huì)代替掉人的工作，這一點(diǎn)我是堅(jiān)信不疑。我以前也是做主動(dòng)管理的基金經(jīng)理，不過是做FOF和MOM的基金經(jīng)理，但目前這一塊業(yè)務(wù)在我的工作中重心占的非常低，我把大量的經(jīng)歷放在智能投顧這個(gè)方向上，我現(xiàn)在全職在做這個(gè)工作，我認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域里可能很大程度上會(huì)代替掉傳統(tǒng)的主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)。
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