由中國基金報(bào)、中國基金業(yè)協(xié)會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會(huì)、盈米財(cái)富等聯(lián)合舉辦的“擁抱組合時(shí)代——2016財(cái)富管理與基金組合投資高峰論壇”于7月14日在京召開， 此次高峰論壇是業(yè)內(nèi)首個(gè)深度探討基金組合投資及智能投顧的盛會(huì)。此論壇由中國基金報(bào)、中國基金業(yè)協(xié)會(huì)互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會(huì)主辦，天弘基金協(xié)辦，盈米財(cái)富、理財(cái)聯(lián)盟、通聯(lián)數(shù)據(jù)承辦，博時(shí)基金、銀華基金、泰康資產(chǎn)作為戰(zhàn)略合作伙伴參與舉辦。
在“2016年財(cái)富管理與基金組合投資高峰論壇”上，CFA協(xié)會(huì)理事會(huì)主席Aaron Low做了《全球資產(chǎn)配置》主題演講，以下演講實(shí)錄，以饗讀者。
核心觀點(diǎn)：
首先，現(xiàn)在的投資趨勢(shì)越來越趨于目標(biāo)導(dǎo)向，對(duì)于投資顧問來講是非常重要，我們可以在其中扮演非常重要的角色；其次，資產(chǎn)配置更加依賴投資組合的構(gòu)建，在這個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，F(xiàn)OF能夠扮演更好的角色，幫助大家獲得更好的回報(bào)以及更好的風(fēng)險(xiǎn)管控；最后，要找一個(gè)更好的辦法從更理性、更好的角度研究預(yù)期回報(bào)，這是未來投資顧問或者資產(chǎn)管理的專業(yè)人士發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)。
大家下午好，剛才兩位開幕致辭的領(lǐng)導(dǎo)講話，我感同身受，并且讓我更加堅(jiān)信現(xiàn)在的中國，是推動(dòng)以及規(guī)劃下一步個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的正確時(shí)點(diǎn)，也讓我想到了在2002年，當(dāng)時(shí)我在新加坡，那時(shí)新加坡的個(gè)人理財(cái)行業(yè)也剛剛興起，并且由此帶來了在整個(gè)亞洲區(qū)域內(nèi)，個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，在過去的15年當(dāng)中，我們也學(xué)到了很多的經(jīng)驗(yàn)。
今天我想要說一下目前我們面臨著很大的挑戰(zhàn)，在全球資產(chǎn)配置和計(jì)劃方面，我們到底如何正確的進(jìn)行資產(chǎn)配置，正確的選擇投資標(biāo)的呢？尤其目前正處在負(fù)利率、緩慢增長以及強(qiáng)烈波動(dòng)的全球市場(chǎng)環(huán)境下，很多事情和過去的十年乃至二十年相比都已經(jīng)完全不一樣了。
我們認(rèn)為這不僅僅是西方社會(huì)面臨的問題，這是一個(gè)全球性的問題，這也是為什么目前這么多的養(yǎng)老金或者退休計(jì)劃都處在危機(jī)之中，我們要找出如何更有效的進(jìn)行資產(chǎn)配置和計(jì)劃，以此來防止下一次災(zāi)難性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
現(xiàn)在出現(xiàn)的這種新的資產(chǎn)配置趨勢(shì)，帶來了新的資產(chǎn)類別以及另類投資產(chǎn)品。這個(gè)趨勢(shì)看起來是在2016年開始蓬勃發(fā)展，但事實(shí)上在金融危機(jī)之后便已經(jīng)出現(xiàn)，如果我們看一下資產(chǎn)增加的趨勢(shì)和交易量，會(huì)發(fā)現(xiàn)新的增長點(diǎn)出現(xiàn)在不動(dòng)產(chǎn)、私募股權(quán)以及對(duì)沖基金上。
如果我們看一下這些傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模式，在新興市場(chǎng)，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了從傳統(tǒng)的債券投資轉(zhuǎn)向了不動(dòng)產(chǎn)投資，而在相對(duì)成熟的西方市場(chǎng)，擇時(shí)從債券轉(zhuǎn)到了包括對(duì)沖基金在內(nèi)的另類資產(chǎn)投資，我們認(rèn)為在未來一段時(shí)間當(dāng)中，這兩個(gè)趨勢(shì)依然會(huì)非常明顯。
目前從全球的資產(chǎn)配置的情況來看，更多的資金流入到了另類資產(chǎn)，所以現(xiàn)在其實(shí)要找到的是哪類另類資產(chǎn)類別值得投資。現(xiàn)在增長最快的是另類投資產(chǎn)品的投資。
在投資策略方面還有一個(gè)問題，如何把這些另類資產(chǎn)打包成為一個(gè)傳統(tǒng)的可被接受的投資類別。
我們稍候會(huì)說一下關(guān)于FOF的情況，根據(jù)我們論壇的主題，要了解一下為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)型，向FOF轉(zhuǎn)型當(dāng)中的背景情況有哪些。
事實(shí)上投資人對(duì)于傳統(tǒng)的資產(chǎn)類別有很多不切實(shí)際的幻想，這也直接導(dǎo)致了我們目前在全球的養(yǎng)老金投資計(jì)劃出現(xiàn)危機(jī)的原因。與此同時(shí)，我們也看到一種更為流行的投資辦法或者投資組合的建造模式，包括智能Beta或者另類Beta，稍候這些會(huì)在之后對(duì)于FOF介紹當(dāng)中有對(duì)應(yīng)的解釋。還有一個(gè)眾所周知的轉(zhuǎn)型，是從消費(fèi)收益基準(zhǔn)轉(zhuǎn)向結(jié)果獲益目標(biāo)導(dǎo)向?yàn)橹笇?dǎo)的投資。
盡管如此，長期以來，在這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了很大的缺口或者不平衡，是對(duì)投資和預(yù)期的回報(bào)之間不切實(shí)際的預(yù)期和幻想?？紤]一下我們?cè)谛鲁B(tài)語境下的表達(dá)，意味著全球范圍內(nèi)的低增長和高風(fēng)險(xiǎn)，極大程度上限制了我們可用的資產(chǎn)配置工具。
我們來看一下這個(gè)圖表，先看一下左手邊，左手邊所謂傳統(tǒng)的配置模型，也就是現(xiàn)在大部分的機(jī)構(gòu)在沿用的配置方式，最下面的三個(gè)板塊，股票、信貸和現(xiàn)金，這基本上是新興市場(chǎng)最主流的配置形式，上面是現(xiàn)在的另類投資的配置形式，包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)。從傳統(tǒng)配置的圖表來看，如果結(jié)合一個(gè)個(gè)人投資者，從他個(gè)人投資籃子的配置情況來看，這種配置其實(shí)遠(yuǎn)不夠完美。
我們看一下右邊的圖表，這些所謂新興配置方式，并不是獨(dú)立于傳統(tǒng)配置方式而存在，事實(shí)上現(xiàn)在的趨勢(shì)是緩慢的，但是不可逆的或者說非常清晰的一種趨勢(shì)，會(huì)逐步的滲入到傳統(tǒng)的配置方式當(dāng)中去。這也帶來了風(fēng)險(xiǎn)控制或者說風(fēng)險(xiǎn)分配的新做法，在過去風(fēng)險(xiǎn)是和某一個(gè)單一的投資配置相對(duì)應(yīng)，現(xiàn)在我們把它分到了不同的籃子里面。
現(xiàn)在我開始講FOF的問題，之前大概說了一下所謂另類投資或者另類配置的趨勢(shì)以及它的前因后果，現(xiàn)在回到FOF，F(xiàn)OF在趨勢(shì)當(dāng)中扮演了什么樣的角色？為什么說FOF是一個(gè)很有意思，也很重要的投資渠道呢？事實(shí)上FOF提供了一種更有效的辦法，對(duì)投資決策過程當(dāng)中的Alpha和Beta進(jìn)行更有效和更多樣化的配置。
從這個(gè)圖表來看，作為一個(gè)初期投資者，首先FOF能夠幫助他對(duì)一個(gè)他也許不那么了解的行業(yè)代替他做一些盡調(diào)或者組合配置的工作，比如說投資標(biāo)的行業(yè)是私募股權(quán)，對(duì)投資者來說不見得有相關(guān)的背景知識(shí)，投資FOF就能把盡調(diào)的步驟外包給FOF來做。
在完成第一個(gè)階段的學(xué)習(xí)過程之后，進(jìn)入第二階段需要通過幾年不斷的學(xué)習(xí)，在這個(gè)時(shí)候，投資者可以進(jìn)行更為主動(dòng)的投資，比如選擇一些大型的對(duì)沖基金或者大型的私募股權(quán)，或者聘請(qǐng)外部的投資顧問，通過磨合打造出內(nèi)部投資的流程和機(jī)制；然后就可以過渡到第三個(gè)階段，因?yàn)橐呀?jīng)具備了相關(guān)專業(yè)的知識(shí)，就可以選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金或者私募股權(quán)；到了第四個(gè)階段，當(dāng)你的規(guī)模和能力足夠強(qiáng)大的時(shí)候，可以以聯(lián)合投資的形式對(duì)FOF進(jìn)行投資，所以在這個(gè)時(shí)候你就不再是某一個(gè)FOF的投資者，而是以FOF合伙人的身份進(jìn)行投資，這個(gè)圖表列的四個(gè)階段就是一般FOF的投資機(jī)構(gòu)所要經(jīng)歷的四個(gè)學(xué)習(xí)階段。第一個(gè)階段大部分是家族企業(yè)或者高凈值的個(gè)人，主權(quán)基金或者養(yǎng)老基金基本上是第四個(gè)階段的投資者，這就是FOF投資的投資階段。
這個(gè)圖表講述的是FOF投資的基本流程，這些流程由哪些部分組成以及如何運(yùn)作，在操作流程當(dāng)中起到的作用是什么？比如說用智能的投顧、自動(dòng)的算法或者優(yōu)化的策略，對(duì)FOF來說在兩個(gè)領(lǐng)域比較有優(yōu)勢(shì)，一方面是它能做的事情，另一方面，是它能用什么樣的技術(shù)來做這樣的事情。
我們來看一下底部的這三列，一個(gè)是優(yōu)化、一個(gè)是定量分析、一個(gè)是定性的細(xì)化，是FOF能夠優(yōu)于一般公募基金的三個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@三個(gè)類別在最后的投資組合搭建過程當(dāng)中，能夠讓這個(gè)組合更為專業(yè)、更加完整，并且能更好的融入到整個(gè)投資的過程當(dāng)中去。
我們來看一下這個(gè)表，不同的業(yè)務(wù)形式，有兩個(gè)維度，橫軸指的是產(chǎn)品整合性，縱軸指的是投資能力，所以我們要看的就是在這個(gè)維度當(dāng)中，所謂的另類組合也好、對(duì)沖基金也好、私募股權(quán)也好，如何能夠把它們相應(yīng)的放在現(xiàn)有的投資配置的籃子當(dāng)中，并且與你現(xiàn)有的投資產(chǎn)品能夠一致。
右上方板塊是所謂的多元化資產(chǎn)管理人，比如說，黑石，他們能夠?yàn)樗麄兊目蛻籼峁┫鄬?duì)全面的投資選項(xiàng)，包括FOF，包括被動(dòng)型的產(chǎn)品，他們基本上能夠向他的客戶提供市面上所有的投資類別。左上方是多重另類投資產(chǎn)品類別，列出了非常有名的公司，這些公司是真正意義上的FOF投資機(jī)構(gòu)，他們完全專注于FOF產(chǎn)品投資。
主要講一下SmartBetas，Smart Betas ETF在西方市場(chǎng)非常流行，在這個(gè)領(lǐng)域，F(xiàn)OF有很大的空間做很多事情，尤其是在Beta構(gòu)建的環(huán)節(jié)中，Smart Betas如何跑贏指數(shù)，對(duì)比來看，Smart Betas與傳統(tǒng)指數(shù)比較，能贏兩個(gè)百分點(diǎn)以上。
除此以外，SmartBetas和另類Beta也扮演了非常重要的角色，F(xiàn)OF和對(duì)沖基金共同創(chuàng)造出了另類Beta，另類Beta的資產(chǎn)配置在另類資產(chǎn)配置方面非常有用，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的Beta對(duì)于很多投資人來說，缺乏透明度，容易產(chǎn)生誤導(dǎo)，所以在另類投資當(dāng)中，另類Beta和Smart Betas顯得尤為重要。
相比較，智能Beta是一個(gè)熱門的投資類別，很多FOF自身會(huì)建立有效的SmartBetas，如此一來能跑贏傳統(tǒng)指數(shù)兩個(gè)到兩個(gè)半的百分點(diǎn)。相比之下，另類Beta不是特別成熟的類別，現(xiàn)在大家做的是找到特別的因子，觀察它們?nèi)绾卧谛碌牧眍怋eta構(gòu)建當(dāng)中發(fā)揮作用，雖然不是非常成熟的框架和類別，但是現(xiàn)在大量的另類投資已經(jīng)在做這件事情了，大的對(duì)沖基金，如黑石基金和KKP，增加這個(gè)類別的投資，找出另類Beta成熟的框架或者說最好的投資時(shí)間點(diǎn)。
我再解釋一下另類Beta，我們拿多空股票對(duì)沖基金舉例子，復(fù)制一個(gè)多空股票對(duì)沖基金，30%傳統(tǒng)Beta的比重加上空頭波動(dòng)，得到多空股票另類Beta，通過這個(gè)Beta指導(dǎo)你的資產(chǎn)配置。但是落實(shí)到最后的投資產(chǎn)品，需要注意的是，買方關(guān)注的并不是如何打造這個(gè)產(chǎn)品，而是你提供的產(chǎn)品能不能幫助他構(gòu)建更好的一攬子投資組合，或者說能否更好的融入到現(xiàn)有的投資產(chǎn)品中。如果說這個(gè)產(chǎn)品能夠幫助他實(shí)現(xiàn)，并且符合他整體的投資理念，你應(yīng)該會(huì)有很好的機(jī)會(huì)把這個(gè)產(chǎn)品賣出去。重要的是，要知道做另類資產(chǎn)配置的人想什么，他們想要什么。
最后，我想說一下，關(guān)于現(xiàn)在另類Beta，我們可以用它打造一個(gè)更有意義的投資組合。幫助有財(cái)富增值需求的人管理他的風(fēng)險(xiǎn)敞口，從現(xiàn)在來看，傳統(tǒng)投資形式，像股票、債券喪失吸引力，機(jī)構(gòu)投資人已經(jīng)看到了這一點(diǎn)，散戶也會(huì)看到這一點(diǎn)。作為投資顧問我們有足夠的經(jīng)驗(yàn)幫助投資者建造一個(gè)簡(jiǎn)單易懂、易操作的一攬子投資組合，讓他們更好的進(jìn)行投資。在這個(gè)PPT中列出的常見另類Beta的類別，基本上是我們認(rèn)為在未來五到十年當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資者投資轉(zhuǎn)移的些方向。作為投資顧問，我覺得未來趨勢(shì)也是我們需要關(guān)注的一方面。
總結(jié)有三點(diǎn)，首先，現(xiàn)在的投資趨勢(shì)越來越趨于目標(biāo)導(dǎo)向，對(duì)于投資顧問來講是非常重要，我們可以在其中扮演非常重要的角色；資產(chǎn)配置更加依賴投資組合的構(gòu)建，在這個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，F(xiàn)OF能夠扮演更好的角色，幫助大家獲得更好的回報(bào)以及更好的風(fēng)險(xiǎn)管控；最后，要找一個(gè)更好的辦法從更理性、更好的角度研究預(yù)期回報(bào)，這是未來投資顧問或者資產(chǎn)管理的專業(yè)人士發(fā)揮重要作用的關(guān)鍵結(jié)點(diǎn)。
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