【中信醫(yī)藥田加強團隊】周觀點：醫(yī)藥新零售時代，龍頭公司進入高成長期
田加強/陳竹/曹陽/劉澤序/孫曉暉/王晉陽
近期市場傳聞醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)協(xié)會正在就網(wǎng)絡(luò)銷售藥品新規(guī)的改革向相關(guān)部門提交意見，當然確切的結(jié)論要等到最終政策的落地。但結(jié)合草根調(diào)研了解到的信息，我們在本期周報中就政策的可能方向，簡單談一談自己的看法。
我們預(yù)計正式文件的征求意見稿將在近期出臺，前期嚴控的網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥有望放開，但預(yù)計也會有非常多的限制條件。具體來說：
首先，網(wǎng)絡(luò)銷售處方藥，處方流轉(zhuǎn)是第一步，電子化處方改革勢在必行。而從各方博弈的角度看，我們判斷以省或市為單位建立與當?shù)蒯t(yī)療機構(gòu)處方信息實時共享、互聯(lián)互通的政府公共平臺是更符合各方利益、更為公平的方式。
其次，我們認為處方外流后，最為受益的仍是線下門店。地方處方共享平臺的建立后，處方信息預(yù)計將無差別的共享到三個有藥品2C銷售資格的地方：連鎖藥房企業(yè)、批零一體企業(yè)和有藥品銷售資格的互聯(lián)網(wǎng)公司，醫(yī)院處方的外流有望大幅加速。但我們認為最為受益的仍是線下門店：
處方藥的支付方目前仍以醫(yī)保為主，且承接處方外流的三方中具備醫(yī)保接入條件的目前只有線下門店。同時，線上對接醫(yī)保支付的難度系數(shù)較大，純線上第三方銷售平臺短期內(nèi)發(fā)展空間有限
結(jié)合草根調(diào)研的結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)公司目前更多的還是關(guān)注流量的引入與線下入口的對接，以及處方信息流轉(zhuǎn)的提效和變現(xiàn)（提升GMV）。同時考慮到藥品銷售的商品管理技術(shù)的要求較高、凈利空間有限，因此我們判斷互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司自己去線上銷售藥品的概率較小。
結(jié)合相關(guān)政策的監(jiān)管規(guī)律，處方藥網(wǎng)絡(luò)銷售預(yù)計首先將以白名單的形式進行監(jiān)管，且以常見病、慢性病等處方藥為主。從商品結(jié)構(gòu)上考慮，社會零售藥房與批零一體化公司可能不會存在太多品種上的差異。最終企業(yè)間比拼的還是效率和價格。
此外，藥房分級政策有望先行，高等級藥店預(yù)計將獲醫(yī)保等政策重點支持，且各地試點處方共享和線上藥品銷售對接的大概率仍是規(guī)模較大的連鎖零售企業(yè)。零售藥店的分類分級管理也有望使行業(yè)的集中度進一步提升。
最后，從監(jiān)管風險的角度看，預(yù)計未來網(wǎng)絡(luò)處方藥銷售的主流模式還是O2O，BAT等巨頭與線下門店合作的可能性也更強。同時，作為國外成熟的制度，處方的調(diào)劑和審核制度有望被提出，醫(yī)保支付方和銷售方的話語權(quán)有望逐步加強。
截止到周五，醫(yī)藥零售板塊年初以來的平均漲幅達到35%（益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林）。我們認為零售板塊今年上半年的亮麗表現(xiàn)有以下四方面原因：首先，醫(yī)藥零售符合醫(yī)藥分家、處方外流的行業(yè)發(fā)展趨勢；第二，國內(nèi)零售藥店處于連鎖率和集中度快速提升的階段，并且相較發(fā)達國家仍有較大上升空間；第三，龍頭連鎖藥房企業(yè)已逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，盈利能力在不斷提升；第四，消費升級、新零售有望延伸藥店業(yè)務(wù)至服務(wù)領(lǐng)域，板塊價值有望得到重估。隨著網(wǎng)售處方藥監(jiān)管方案和藥店分級政策正式稿等眾多政策的逐步出臺，我們認為今年開始的未來3-5年有望成為國內(nèi)藥品連鎖零售行業(yè)的高速發(fā)展期，優(yōu)秀上市連鎖藥房公司值得重點布局。
重要政策點評
事項：5月31日，國家醫(yī)保局正式掛牌，胡靜林任局長，施子海、陳金甫、李滔任副局長。對此我們點評如下：
評論：
國家醫(yī)保局正式掛牌，醫(yī)保管理的全局性和執(zhí)行力有望增強。國家醫(yī)療保障局將并入原人社部城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險和生育保險職責、衛(wèi)計委新型農(nóng)村合作醫(yī)療職責、發(fā)改委藥品和醫(yī)療服務(wù)價格管理職責、民政部醫(yī)療救助等職責。我們認為未來新成立的醫(yī)療保障局將兼具藥品的準入、定價和支付三大職責，并實現(xiàn)了三保的統(tǒng)一管理，這將解決長期以來醫(yī)保管理體制存在的政出多門、職能分散等問題，并增強醫(yī)保政策制定和實施的全局性和執(zhí)行力。
醫(yī)保話語權(quán)大幅提升，但控費預(yù)計將以精細化、結(jié)構(gòu)化的方式進行。過去，醫(yī)保部門更多扮演的是被動的“出納”角色，但未來將在醫(yī)療消費行為的價值引導(dǎo)方面發(fā)揮更大的作用，醫(yī)保的這一新角色也更加接近于歐美等發(fā)達國家的模式。三醫(yī)聯(lián)動中醫(yī)保部門的地位也將大幅提升。未來順應(yīng)醫(yī)保價值導(dǎo)向、能夠提升醫(yī)保資金利用效率的藥品、器械或商業(yè)模式將面臨巨大的發(fā)展機遇。市場擔心醫(yī)保部門話語權(quán)的提升是否會帶來醫(yī)保控費力度的升級，我們認為考慮到醫(yī)藥板塊整體的外部給付環(huán)境依然趨勢性向好，因此發(fā)生野蠻、粗放式的控費并無必要，未來醫(yī)?？刭M將更多以精細化、結(jié)構(gòu)化的方式進行。我們看好可以提高醫(yī)保資金利用效率的臨床剛需用藥，如創(chuàng)新藥，通過一致性評價、療效確切的仿制藥等。
三類醫(yī)保統(tǒng)一管理，有望避免重復(fù)參保等行為。作為我國并存的三種基本醫(yī)保制度，此前城鎮(zhèn)職工醫(yī)保、城鎮(zhèn)居民醫(yī)保由人社部主管，新農(nóng)合則由國家衛(wèi)計委主管。三類醫(yī)保之間部門分散管理，城鄉(xiāng)差異較大，重復(fù)參保等問題導(dǎo)致財政浪費。三類醫(yī)保統(tǒng)一管理后，可以避免重復(fù)參保，減少醫(yī)保浪費，提高醫(yī)保資金的利用效率。
板塊行情
上周中信醫(yī)藥指數(shù)下跌5.13%，跑輸滬深300指數(shù)3.93pcts，生物醫(yī)藥板塊領(lǐng)跌。
板塊估值
當前，醫(yī)藥板塊2018年預(yù)測市盈率約32倍，融資余額占自由流通市值上升至3.1%。
股權(quán)變動
上周A股醫(yī)藥板塊，合計增持3.22億元，合計減持13.47億元。其中東北制藥增持較多，增持3.21億元，新和成減持較多，減持4.74億元。
大宗交易
上周A股醫(yī)藥板塊，大宗交易合計成交金額15.02億元，其中通化東寶、科倫藥業(yè)也、海普瑞交易額較大。
港股醫(yī)藥
藥品招標降價風險、個股業(yè)績不達預(yù)期風險。
歷期周觀點
2018-05-28 醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞——超級醫(yī)院與出境醫(yī)療旅游
2018-05-21 醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞——避險情緒消退下，更應(yīng)通過ASCO看到創(chuàng)新的力量
2018-05-14 醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞—從藍籌引領(lǐng)到全面開花
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歷期新藥周報
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行業(yè)深度報告
通用名藥物專題報告：首批通過一致性評價藥品誕生，配套政策有望超預(yù)期落地（2018.01）
腫瘤基因檢測專題報告：創(chuàng)新的紅利將惠及腫瘤伴隨診斷（2018.01）
醫(yī)療器械專題報告——“空間+技術(shù)+模式”三維度看國產(chǎn)醫(yī)療器械的進口替代之路 （2017.09）
眼科行業(yè)專題報告：解構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，看國內(nèi)眼科的黃金十年（2017.06）
談判目錄專題研究報告：談判將啟，創(chuàng)新獲益（2017.04）
精準醫(yī)療行業(yè)專題報告：洗盡鉛華，精準醫(yī)療在春天等你（2017.03）
個股投資價值分析報告
金域醫(yī)學：投資價值分析報告：規(guī)模為重、技術(shù)為王 ICL領(lǐng)軍企業(yè)揚帆起航（2018.05)
天士力:投資價值分析報告：國內(nèi)一流研發(fā)實力，普佑克有望成重磅炸彈(2018.03)
葵花藥業(yè)：品牌OTC企業(yè)將迎來更好時代，業(yè)績反轉(zhuǎn)可期(2018.02)
華東醫(yī)藥：在研管線儲備豐富，研發(fā)體系拐點來臨(2018.02)
新華制藥：產(chǎn)業(yè)價值多維度重估，制劑和原料藥齊升（2017.11）
復(fù)星醫(yī)藥跟蹤點評：收盤價創(chuàng)歷史新高，千億市值突破在即（2017.10）
大參林：深耕廣東輻射華南的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥連鎖零售龍頭，精細化管理運營能力強（2017.09）
復(fù)星醫(yī)藥（600196）深度跟蹤報告（三）—引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，千億市值是起點（2017.09）
復(fù)星醫(yī)藥跟蹤點評：收購Gland塵埃落定，躍升至國內(nèi)制劑出口領(lǐng)軍企業(yè)（2017.09）
石藥集團：醫(yī)保助推新藥增長，原料藥盈利好轉(zhuǎn)（2017.03）
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具體分析詳見中信證券醫(yī)藥組2018年06月04日發(fā)布的《醫(yī)藥行業(yè)每周醫(yī)覽藥聞—醫(yī)藥新零售時代，龍頭公司進入高成長期 》
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中信證券醫(yī)藥團隊
田加強 醫(yī)藥行業(yè)首席分析師
Tel：(021)20262115，Mobile：18616810632
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陳竹 醫(yī)藥行業(yè)分析師
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曹陽 醫(yī)藥行業(yè)分析師
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劉澤序 醫(yī)藥行業(yè)分析師
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孫曉暉 醫(yī)藥行業(yè)分析師
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