股票投資最重要也是最難的工作就是評估股票的投資價值。一旦我們掌握了股票投資價值的評估方法，我們就可以自己動手對自己感興趣的股票進行評估，從而擺脫對別人的依賴，如果我們對我們所持有的股票的投資價值有一個清晰的認識，股市的劇烈波動就不會使我們感到恐慌。所以我們下面要討論的話題非常重要。
我們過去講過“企業(yè)的內(nèi)在價值"定義：是一家企業(yè)在余下手命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。
說的通俗一點，就是一家企業(yè)在余下壽命中能夠可以產(chǎn)生多少現(xiàn)金，這些現(xiàn)金現(xiàn)在值多少錢。這里的現(xiàn)金指的是所有者能夠揣到兜里的錢。
同樣原理股票的投資價值定義是：“在特定時間段內(nèi)股票能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值?！?/span>
通俗的講，就是計算股票在未來一段時間內(nèi)能夠給我們帶來多少現(xiàn)金回報，這些先金回報現(xiàn)在值多少錢。未來一段時間就是指我們假設(shè)的未來持有股票的時間，可以是5年甚至10年，現(xiàn)金回報由兩部分組成，一，持股期間得到的現(xiàn)金分紅，二.股票賣出時獲得的現(xiàn)金。
舉例說明
下面我們以北京銀行為例，利用我們上面講的方法來看看北京銀行股票現(xiàn)在值多少錢。
我們看下面這個圖表。
這張圖表反映了北京銀行過去5年的凈資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率反應(yīng)的是一家企業(yè)，在一年中利用股東的資產(chǎn)賺錢的能力，用百分比來表示。2009年最低為16%，它的意思是北京銀行在2009年一年中為股東的每100塊錢資產(chǎn)賺去了16塊錢。2011年最高為19%，同樣的意思是在2011年當中這家銀行為股東的每100塊錢的資產(chǎn)賺取了19塊錢。過去5年平均凈資產(chǎn)收益率為18%。我們選取過去五年中最低的凈資產(chǎn)收益率16%。來推測未來5年的每股收益、每股凈資產(chǎn)、以及5年后的市場交易價格。從而估算出未來5年可能的投資收益。
我們看一下下面這張表，這張表表達的就是股票投資價值估算的簡易計算方法：
我們上面定義股票的投資價值取決于未來特定時間段，股票能給我們帶來多少現(xiàn)金回報，這里的特定時間段指的是我們計劃持有股票的時間，這里我們假設(shè)持有5年，在這5年中我們能得到多少現(xiàn)金回報呢？上面我們說過現(xiàn)金回報分為兩部分，一個是持股期間的現(xiàn)金分紅，另一個是最后賣出股票得到的現(xiàn)金。下面分別做一個分析。
一.五年分紅得到的現(xiàn)金
2012年每股分紅0.4元，假設(shè)未來5年每年每股分紅均為0.4元。未來5年可以獲得2元的現(xiàn)金紅利。
二.五年后股票賣出得到的現(xiàn)金
我們知道目前北京銀行每股凈資產(chǎn)為8.65元/股，我們假設(shè)未來五年的凈資產(chǎn)收益率為16%，未來5年每股現(xiàn)金分紅為0.4元，這樣我們就很容易計算出5年后的每股凈資產(chǎn)為15.42元/股。一會我們在解釋15.42元/股是怎樣算出來的。目前北京銀行股票交易價格為8.5元，與每股凈資產(chǎn)十分接近，處于被低估狀態(tài)。我們假設(shè)五年后股票交易價格依然處于同等被低估狀態(tài)，接近5年后的每股凈資產(chǎn)為15.5元/股。也就是說五年后股票賣出能得到15.5的現(xiàn)金。
三.五年得到現(xiàn)金合計為：2元現(xiàn)金紅利+15.5的股票賣出得到的現(xiàn)金=17.5元。
以現(xiàn)在價格8.5元買入，五年得到17.5元的現(xiàn)金回報?？梢杂嬎愠鑫迥昕偼顿Y回報為106%，年復利收益為16%。
下面我們在分析一下五年后每股凈資產(chǎn)15.5元怎么計算出來的?？聪旅孢@張表。
我們知道北京銀行現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)為8.65元。我們上面假設(shè)未來5年凈資產(chǎn)收益率均保持在16%。我們用8.65元的每股凈資產(chǎn)*乘以16%得到的就是未來一年的每股收益：1.38元。減去0.4元的分紅，1.38元-0.4元=0.98元，這0.98元留存在企業(yè)里。使每股凈資產(chǎn)在上一年8.65元的基礎(chǔ)上增加了0.98元=9.63元。未來幾年以此類推就會得到五年后的每股凈資產(chǎn)為：15.42元。
我認為北京銀行股票的投資價值目前處于低估狀態(tài)，我相信市場會對此進行修正，只是我不知道修正的時間。以上分析是建立在未來五年市場繼續(xù)處于目前低估狀態(tài)，可能為投資者帶來106%的收益。如果五年內(nèi)市場修正了目前的低估狀態(tài)，以目前價格投資北京銀行的收益將遠高于106%。
有的人會問：股票的投資價值取決于企業(yè)未來的賺錢能力，而不是取決于凈資產(chǎn)，為什么用未來的每股凈資產(chǎn)，而不是未來的每股收益來預測未來的交易價格呢？
這個問題提的非常好：用未來收益預期未來的交易價格是我們常用的分析方法?？瓷厦娴谋恚罕碇蟹治?年后的每股收益為2.47元。用假設(shè)的5年后的交易價格15.5元。除以假設(shè)的5年后的每股收益2.47元得出的是6.3倍的市盈率賣出。我們在這里是假設(shè)：以目前低估的價格買入，五年后以低估的價格賣出，來計算保守的收益。
為什么上面我估計五年后的交易價格，采用的是凈資產(chǎn)，而非未來收益呢？因為每年的收益受各種因素的影響缺乏穩(wěn)定性，而每股凈資產(chǎn)會表現(xiàn)出相對的穩(wěn)定性，對于銀行業(yè)來說凈資產(chǎn)主要為現(xiàn)金資產(chǎn)。所以我認為通過預測五年后的每股凈資產(chǎn)來預估五年后的保守交易價格是可行的。
人們感覺到的股票投資價值與企業(yè)內(nèi)在價值的聯(lián)系與區(qū)別
我認為非常有必要深入談?wù)撨@一話題。因為在投資實踐中，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)在一段時間我們可能感覺某家企業(yè)股票投資價值很高，但是后來發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)的內(nèi)在價值很低的矛盾現(xiàn)象。
我們打個比方來說大家就更好理解了：假設(shè)有個老板，開了一家飯館很賺錢，他把賺來的錢又開了第二家飯館，然后就是第三家、第四家····最后開了五十家飯館。在他經(jīng)營飯館繁榮的時候大家都認為他的生意很有價值。如果它是一家上市公司的話股價也會節(jié)節(jié)走高。但是最后由于企業(yè)過度擴張經(jīng)營不善破產(chǎn)了。由于在企業(yè)賺錢的時候老板把賺來的錢都用于開新的飯館了，沒有把賺來的錢揣在自己的兜里。所以這家企業(yè)從出生到破產(chǎn)沒有給這個老板帶來一分錢的現(xiàn)金收益。所以這家企業(yè)的內(nèi)在價值對于這位老板來說為“零”，也就是說不能給股東帶來現(xiàn)金收入的企業(yè)，無論有過怎樣的輝煌歷史，這家企業(yè)的內(nèi)在價值都等于“零"。
但是，作為一家上市公司，在生意紅火的時候在企業(yè)很賺錢的時候，大家往往會根據(jù)這家企業(yè)當時幾年的盈利狀況對這家企業(yè)股票的投資價值做出評判給出很高的估值。但是很多年以后大家回過頭來看發(fā)現(xiàn)這家股票的投資價值很低，企業(yè)的內(nèi)在價值可能也很低，這種情況往往會成為缺乏經(jīng)驗長期投資者的一個陷阱。四川長虹就是這樣一個典型的案例；我們看下圖。
由于上個世紀90年代我國彩電市場供不應(yīng)求，“四川長虹”每股收益達到兩元多，而且呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，當時四川長虹成為股票市場價值投資的一面大旗。股價上漲了近10倍
當時有一位股民說我準備把四川長虹的股票留給我的兒子。他講他接觸的四川長虹產(chǎn)品的經(jīng)銷商都反應(yīng)，長虹彩電如何搶手等等，在一位股評的煽動下我身邊的一位股民在當年深發(fā)展股價最高點買了深發(fā)展的股票。這位股評通過廣播電臺是這樣煽動的：什么時候買四川長虹和深發(fā)展都是對的，什么時候賣都是錯的。這位股評把美國人評價微軟股票的說法移植到四川長虹和深發(fā)展股票上來了。今天回過頭來看大家會覺得這是一個天大的笑話。但當時的情況就是這樣的，就像2007年中石油股票上市以48.26元開盤一樣的不可思議。
今天我們談?wù)撨@些故事的目的就是希望大家今后避開這類陷阱。如何避開這些陷阱呢？其實很多產(chǎn)業(yè)在發(fā)達國家已經(jīng)走過的發(fā)展歷程就是對我們最好的警醒，了解這些不需要花太多的時間，下面我們看看巴菲特是怎樣總結(jié)的。
巴菲特說“我和芒格回避投資于那些我們無法評估其未來發(fā)展的企業(yè)，不管這些企業(yè)的產(chǎn)品多么激動人心。過去，根本不需要任何過人的聰明才智，即使一個普通人也能預見到，一些行業(yè)未來將會有極其驚人的增長，比如1910年代的汽車行業(yè)，1930年代的航空行業(yè)和1950年代的電視機行業(yè)。但行業(yè)極速增長的同時也帶來極度激烈的競爭格局，結(jié)果逼死了幾乎所有進入這些行業(yè)的企業(yè)。即使幸存下來的企業(yè)往往也是遍體鱗傷血流不止。
下面再舉一個相反的例子。就是股票在一段時間看上去投資價值很低，但回過頭來看企業(yè)的內(nèi)在價值卻很高，典型案例。美國的伯克希爾，在歷史上這是一家歷史悠久的紡織企業(yè)，曾經(jīng)輝煌過但是到了上個世紀六十年代變成了一家沒落的紡織企業(yè)，當時的每股凈資產(chǎn)達到19元，但是股價卻在8美元附近交易。
當時大家覺得他的股票投資價值很低。1965年巴菲特控股了這家企業(yè)，發(fā)展到今天已經(jīng)成為大型金融控股公司一個商業(yè)帝國?，F(xiàn)在每股價格已經(jīng)漲到16萬美元一股。這說明一段時期大家認知的股票投資價值與企業(yè)的內(nèi)在價值可能完全不一樣。
我們深入研究價值投資的時候，我們一定要區(qū)分股票投資價值，與企業(yè)內(nèi)在價值的區(qū)別在哪里。兩者談?wù)摰亩际俏磥憩F(xiàn)金收入的價值，但是所涉及的時間段不一樣。一個說的是特定時間段現(xiàn)金收入，一個說的是企業(yè)余下壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金收入。一定要區(qū)分他們之間的不同。理解了這些。我們在股票投資過成中就會減少許多困惑。
有一些企業(yè)我們不可能看的太遠，大部分企業(yè)估值只能采取一段，一段時期對其評估，這個時間段不宜定的太短，我覺得5年左右的時間段比價好，但是也要分不同的企業(yè)，有的企業(yè)采取10年更合適，甚至更長的時間段也是可以的。企業(yè)未來越確定評估的時間段就可以越長，這也是巴菲特只投資那些未來非常確定企業(yè)的原因所在。在這一點上反映了巴菲特的投資智慧。其實相當多的企業(yè)未來充滿了不確定性，價值評估幾乎無從談起，這樣的企業(yè)不適合做價值投資，也不適合采取我們今天講的評估方法進行評估。適合采用我們今天講的評估方法進行評估的企業(yè)，應(yīng)當是那些我們對其未來至少5年的確定性有信心的企業(yè)。
今天我對股票投資價值所下的定義，是我在投資實踐中總結(jié)出來的簡易分析方法，在投資實踐中非常實用。這里需要重點強調(diào)的是，利用這樣的估值方法選股買入股票進行長期投資，必須買入股票后要遠離市場不看時時行情，否則，受市場情緒的影響，無論你分析的多好，都無法在股市里賺到錢。就像格雷格姆說的那樣：“無論你在數(shù)學方面、財務(wù)方面有多深的造詣，如果你不能控制你的情緒，你還是無法從股市投資中獲利。”希望大家在今后的投資實踐中獲得財富。并享受投資過程中的快樂，實現(xiàn)快樂投資這樣的目的。
