上期筆記回顧
《至純轉(zhuǎn)債(113556)申購(gòu)筆記》中,預(yù)期滿額申購(gòu)中 0.04-0.08簽,實(shí)際中 0.07簽,符合預(yù)期。
《建工轉(zhuǎn)債(110064)申購(gòu)筆記》中,預(yù)期滿額申購(gòu)中 0.42-0.83簽,實(shí)際中 0.71簽,符合預(yù)期。
申購(gòu)信息匯總
12月24日,深南電路公開(kāi)發(fā)行 15.2億元可轉(zhuǎn)換公司債券,簡(jiǎn)稱為“深南轉(zhuǎn)債”,債券代碼為“128088'。
社會(huì)公眾投資者可參加網(wǎng)上發(fā)行。網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)代碼為“072916”,申購(gòu)簡(jiǎn)稱為“深南發(fā)債”。
原股東可參加優(yōu)先配售,每股配售 4.4790元面值可轉(zhuǎn)債,配售代碼為“082916”,配售簡(jiǎn)稱為“深南配債”。
基本情況
債券期限:本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限為發(fā)行之日起六年,即自2019年12月24日至2025年12月24日。
轉(zhuǎn)股期限:2020年6月30日至2025年12月24日。
票面利率:第一年為0.3%,第二年為0.5%,第三年為1.0%,第四年為1.5%,第五年為1.8%,第六年為2.0%。
債券到期贖回:在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券期滿后五個(gè)交易日內(nèi),公司將以本次可轉(zhuǎn)債票面面值的110%(含最后一期利息)的價(jià)格向投資者贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
初始轉(zhuǎn)股價(jià)格:149.25元/股。
轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款:
在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券存續(xù)期間,當(dāng)公司股票在任意連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí),公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)審議表決。
有條件回售:在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券的最后兩個(gè)計(jì)息年度,如果公司股票在任何連續(xù)三十個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%時(shí),可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)換公司債券全部或部分按債券面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格回售給公司。
信用評(píng)級(jí):AA。
擔(dān)保事項(xiàng):本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券不提供擔(dān)保。
票面年收益率:稅前年化收益率為 2.45%。
純債價(jià)值:根據(jù)對(duì)應(yīng)評(píng)級(jí)企業(yè)債收益率,計(jì)算出純債價(jià)值為 86.5 元。
網(wǎng)下申購(gòu):無(wú)。
認(rèn)購(gòu)承諾:深南電路控股股東中航國(guó)際控股股份有限公司將參與本次發(fā)行的優(yōu)先配售,擬認(rèn)購(gòu)不超過(guò)3億元。
正股基本面分析
公司簡(jiǎn)介
深南電路股份有限公司(簡(jiǎn)稱“深南電路”),成立于1984年,注冊(cè)資本3.3936億元,總部坐落于中國(guó)廣東省深圳市,主要生產(chǎn)基地位于中國(guó)深圳、江蘇無(wú)錫及南通,業(yè)務(wù)遍及全球,在北美設(shè)有子公司,歐洲設(shè)有研發(fā)站點(diǎn)。深南電路始終專注于電子互聯(lián)領(lǐng)域,致力于“打造世界級(jí)電子電路技術(shù)與解決方案的集成商”,擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項(xiàng)業(yè)務(wù),形成了業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局:即以互聯(lián)為核心,在不斷強(qiáng)化印制電路板業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時(shí),大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)。公司具備提供“樣品→中小批量→大批量”的綜合制造能力,通過(guò)開(kāi)展方案設(shè)計(jì)、制造、電子裝聯(lián)、微組裝和測(cè)試等全價(jià)值鏈服務(wù),為客戶提供專業(yè)高效的一站式綜合解決方案。
近幾年業(yè)績(jī)
公司近幾年每股收益與凈資產(chǎn)收益率情況如下:
最新業(yè)績(jī)
深南電路2019年前三季度業(yè)績(jī)見(jiàn)下:
行業(yè)狀況
發(fā)行人專注于電子互聯(lián)領(lǐng)域,致力于“打造世界級(jí)電子電路技術(shù)與解決方案的集成商”,擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項(xiàng)業(yè)務(wù),形成了業(yè)界獨(dú)特的“3-In-One”業(yè)務(wù)布局:即以互聯(lián)為核心,在不斷強(qiáng)化印制電路板業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時(shí),大力發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)。公司具備提供“樣品→中小批量→大批量”的綜合制造能力,通過(guò)開(kāi)展方案設(shè)計(jì)、制造、電子裝聯(lián)、微組裝和測(cè)試等全價(jià)值鏈服務(wù),為客戶提供專業(yè)高效的一站式綜合解決方案。
根據(jù)國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)批準(zhǔn)發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》(GB/T 4754-2011),公司所處行業(yè)為“制造業(yè)”之“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”之“印制電路板制造”,行業(yè)代碼為C3972。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》(2012年修訂),公司所處行業(yè)為“制造業(yè)”之“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”,行業(yè)代碼為C39。
在全球PCB產(chǎn)業(yè)向亞洲轉(zhuǎn)移的整體趨勢(shì)下,中國(guó)作為電子產(chǎn)品制造大國(guó),以巨大的內(nèi)需市場(chǎng)和較為低廉的生產(chǎn)成本吸引了大量外資和本土PCB企業(yè)投資,促進(jìn)中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)在短短數(shù)年間呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)前,中國(guó)不僅已成為全球最大PCB生產(chǎn)國(guó),而且也是目前全球能夠提供最完整PCB產(chǎn)品類型的地區(qū)之一。從整體上來(lái)看,本土PCB企業(yè)盡管數(shù)量眾多,但其平均企業(yè)規(guī)模和技術(shù)水平與外資企業(yè)相比仍存在一定差距,競(jìng)爭(zhēng)力稍顯薄弱。2008年至2018年,中國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值及其變化情況如下圖所示:
2008年至2018年,中國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值從150.37億美元增至327.02億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.08%,遠(yuǎn)超全球整體增長(zhǎng)速度2.61%。2008年金融危機(jī)對(duì)全球PCB行業(yè)造成較大沖擊,中國(guó)PCB行業(yè)亦未能幸免,但在全球PCB產(chǎn)業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移的大背景下,2009年后中國(guó)PCB產(chǎn)業(yè)全面復(fù)蘇,并保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。Prismark報(bào)告顯示,2018年中國(guó)PCB行業(yè)整體規(guī)模達(dá)327.02億美元。2018年至2023年中國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為4.4%,2023年產(chǎn)值將達(dá)到約405.56億美元,占全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值的比重將小幅上升至54.25%。
競(jìng)爭(zhēng)地位
經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展,公司已成為中國(guó)印制電路板行業(yè)的龍頭企業(yè),中國(guó)封裝基板領(lǐng)域的先行者,電子裝聯(lián)制造的先進(jìn)企業(yè)。公司系國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、印制電路板行業(yè)首家國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)及國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心;同時(shí),公司系中國(guó)電子電路行業(yè)協(xié)會(huì)(CPCA)的理事長(zhǎng)單位及標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位,主導(dǎo)、參與了多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。公司產(chǎn)品主要定位于高中端應(yīng)用市場(chǎng),在同類產(chǎn)品市場(chǎng)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司已與華為、諾基亞、中興、柯林斯航空、霍尼韋爾、GE醫(yī)療等全球領(lǐng)先企業(yè)建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。2018年度,公司實(shí)現(xiàn)銷售收入760,214.17萬(wàn)元,根據(jù)Prismark數(shù)據(jù),在全球PCB企業(yè)中位列第14名,相較2016年及2017年分別提升7名、5名。根據(jù)CPCA數(shù)據(jù),2018年度公司在國(guó)內(nèi)全部PCB企業(yè)中位列第4名??傮w來(lái)看,公司的綜合實(shí)力和行業(yè)地位逐年提高。
毛利率
報(bào)告期內(nèi),同行業(yè)可比公司的綜合毛利率情況如下:
報(bào)告期內(nèi),公司綜合毛利率略低于同行業(yè)可比公司平均水平,主要原因系:公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與同行業(yè)公司存在一定差異,公司除了PCB產(chǎn)品外還有封裝基板和電子裝聯(lián)產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為多元,不同類型產(chǎn)品的毛利率存在一定差異。總體來(lái)看,公司毛利率水平呈逐年上升趨勢(shì),與同行業(yè)可比公司平均水平的差距有所縮小。
募資投向
公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過(guò)152,000萬(wàn)元(含152,000萬(wàn)元),扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于以下項(xiàng)目:
發(fā)行人專注于電子互聯(lián)領(lǐng)域,致力于“打造世界級(jí)電子電路技術(shù)與解決方案的集成商”,擁有印制電路板、封裝基板及電子裝聯(lián)三項(xiàng)業(yè)務(wù)。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金使用項(xiàng)目為數(shù)通二期項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。數(shù)通二期項(xiàng)目建設(shè)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及公司發(fā)展戰(zhàn)略,具有良好的市場(chǎng)前景,有利于拓展公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。數(shù)通二期項(xiàng)目建設(shè)完成后,將進(jìn)一步提升公司生產(chǎn)制造的信息化程度,并進(jìn)一步優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)工藝及生產(chǎn)流程,提升生產(chǎn)效率和公司整體運(yùn)營(yíng)效率,優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升高端產(chǎn)品的收入占比。補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目的實(shí)施將有效降低公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本,進(jìn)一步提升整體盈利水平,增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,增強(qiáng)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展能力。
——以上來(lái)源于《深南電路公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》。
預(yù)期收益
估值
當(dāng)前正股和可轉(zhuǎn)債估值如下:
機(jī)構(gòu)一致預(yù)期
當(dāng)前機(jī)構(gòu)一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊贋椋?8.41%。
長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率
深南電路長(zhǎng)期平均凈資產(chǎn)收益率為 17.26%。
當(dāng)前凈資產(chǎn)收益率
結(jié)合深南電路2018年和2019年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),可以推算出最新平均凈資產(chǎn)收益率為 28.22%。
當(dāng)前PEG
采用當(dāng)前機(jī)構(gòu)一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?,結(jié)合當(dāng)前市盈率,可以計(jì)算出PEG為 0.8。
合理定位
與近似評(píng)級(jí)和轉(zhuǎn)股價(jià)值的可轉(zhuǎn)債溢價(jià)率列表如下:
綜合來(lái)看,如果可轉(zhuǎn)債上市時(shí)正股股價(jià)不變,預(yù)期合理定位在 113元附近,即每中一簽盈利 130元。
預(yù)期中簽率
假定原股東優(yōu)先認(rèn)購(gòu) 40%-70%,網(wǎng)上合計(jì)申購(gòu) 1.7萬(wàn)億,則預(yù)期滿額申購(gòu)中 0.27-0.54簽。
操作筆記
深南電路靜態(tài)估值PE 46倍很高,但考慮到深南電路行業(yè)前景好,成長(zhǎng)性估值PEG 0.8偏低,確定申購(gòu)。
下期筆記
12月25日,烽火轉(zhuǎn)債上市,上市筆記待發(fā)布,敬請(qǐng)期待!
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