文|九尾
之前筆者分享了幾個(gè)世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于股票的投資策略和行業(yè)分析，很多朋友反映不錯(cuò)，接下今天為各位分享一下，怎么樣判斷一個(gè)股票所代表的公司，它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是什么？因?yàn)橐粋€(gè)股票好壞的根源，就是在于這個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上。
就像巴菲特提出價(jià)值投資理念中，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的偏愛一樣，分析競(jìng)爭(zhēng)策略和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是機(jī)構(gòu)進(jìn)行選股判斷的主要原則。
大體上，可以按照下面的四個(gè)步驟：
歷史上的盈利能力。雖然我們都知道，股票炒作的是預(yù)期，但是更穩(wěn)健的企業(yè)發(fā)展，我們可以從過往業(yè)績(jī)中找到一些蛛絲馬跡。是否它已經(jīng)穩(wěn)定的為客戶創(chuàng)造了收益。
如果有穩(wěn)定的收益，那么這樣的利潤(rùn)來源是什么？它靠什么來阻擋它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也就是巴菲特所說的“護(hù)城河”。
“護(hù)城河”可以持續(xù)多久？有的公司利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，僅僅只有幾年，另一些公司卻有幾十年。
整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)構(gòu)。這是一個(gè)共贏的行業(yè)，還是已經(jīng)過度競(jìng)爭(zhēng)，每一個(gè)參與者都在痛苦的掙扎。
以上就是晨星公司對(duì)于一個(gè)股票競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總體步驟，具體而言，有幾個(gè)重要問題，要進(jìn)行研究：
財(cái)務(wù)分析
對(duì)于很多技術(shù)分析者來說，看指標(biāo)的形狀遠(yuǎn)比看枯燥的數(shù)字要有意思的多，正是因?yàn)楹芏嗳硕己雎粤素?cái)務(wù)報(bào)表的重要性，所以你如果想再投資中有更好的收益，那你一定要研究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
但是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)非常多，真的研究的話是一個(gè)費(fèi)時(shí)費(fèi)力的工作，同時(shí)，所有的財(cái)務(wù)報(bào)表，顯示的都是過去的業(yè)績(jī)，我們更重要的是將來，所以完全按照財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來計(jì)算，依然不能預(yù)測(cè)它下一年是否一定會(huì)比今年的財(cái)務(wù)要好，所以，這也印證了那一句話：投資是一門藝術(shù)，而不是科學(xué)。
但是有幾個(gè)數(shù)據(jù)，我們是可以重點(diǎn)關(guān)注一下的。
首先是現(xiàn)金流，對(duì)于一個(gè)公司而言，盈利和有充足的現(xiàn)金流是兩個(gè)概念，很多企業(yè)可能在報(bào)表上，有著不錯(cuò)的盈利，但是現(xiàn)金流確不理想。我們最希望看到的是，企業(yè)有重組的現(xiàn)金流，有了足夠的現(xiàn)金流，意味著萬一面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，足夠的現(xiàn)金可以度過債務(wù)危機(jī)，當(dāng)然行業(yè)不同，現(xiàn)金流情況可能也不相同，不過總體上，強(qiáng)大的現(xiàn)金流是一個(gè)公司有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的極好的信號(hào)。
凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率
凈利潤(rùn)是從考察公司盈利的角度來考慮，如果一個(gè)公司連續(xù)盈利，那么自然是我們喜歡的對(duì)象，如果是虧損的情況多一些，那么你就需要考慮這個(gè)根源是什么。例如我們知道亞馬遜在盈利之前的費(fèi)用，是年年虧損，但是虧損的原因在于前期費(fèi)用鋪設(shè)，建立于整個(gè)物流配送和質(zhì)檢，當(dāng)燒錢結(jié)束，整個(gè)體系建立之后的時(shí)候，自然盈利就可期了。
凈資產(chǎn)收益率，是凈收益相對(duì)所有者權(quán)益的百分比，它可以表達(dá)出，股東的投資現(xiàn)在是否在產(chǎn)生穩(wěn)定的回報(bào)，這個(gè)數(shù)值15%以上為理想。我們可以參考下貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)
可以看到最近三年，凈資產(chǎn)收益率一直在20%以上，確實(shí)在給投資者帶來回報(bào)。
再看下最近兩年新能源電動(dòng)車推動(dòng)鋰礦代表，贛鋒鋰業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
贛鋒鋰業(yè)財(cái)務(wù)
2014年和2015年的凈資產(chǎn)收益率還很一般，而隨著國(guó)家對(duì)于電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)，鋰礦的價(jià)格不斷上漲，所以近兩年凈資產(chǎn)收益率突然有了大幅度的上漲。
產(chǎn)品差異化
最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就是產(chǎn)品上的差異化，也就是為什么消費(fèi)者選擇你而不選擇他。
在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)要保持自己的特色，同時(shí)改進(jìn)產(chǎn)品，來始終保持領(lǐng)先地位是不容易的。尤其像電子硬件制造商，有可能技術(shù)推動(dòng)在一定時(shí)期有了產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，但是這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)時(shí)刻面臨著后來者的緊追不舍。在這種情況下，如果能夠及時(shí)的打造出品牌優(yōu)勢(shì)，那么就可能擁有品牌的溢價(jià)。
還是看下茅臺(tái)的情況，茅臺(tái)的特色就在于，作為醬香型的代表，獨(dú)特的產(chǎn)地，使得只有茅臺(tái)是茅臺(tái)，五糧液永遠(yuǎn)是五糧液，這個(gè)應(yīng)該是非常特別的文化，所產(chǎn)生的產(chǎn)品差異化情況；而我們看下礦產(chǎn)資源，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，同一種礦的差異性，基本上沒有，不存在哪一個(gè)出產(chǎn)的礦產(chǎn)，都是按照統(tǒng)一定價(jià)，所以從差異化角度來說，資源類同種的差異化，幾乎是沒有的。
護(hù)城河
當(dāng)企業(yè)利用產(chǎn)品的差異化，鎖定消費(fèi)者，同時(shí)把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在外面的時(shí)候，下一個(gè)問題，就是這個(gè)護(hù)城河，可以持續(xù)多久？
就鎖定消費(fèi)者而言，某些產(chǎn)品，例如提供持續(xù)性服務(wù)的醫(yī)療器械，當(dāng)醫(yī)生習(xí)慣了一套設(shè)備，甚至還有后續(xù)升級(jí)的換，再更換的成本顯然就比較大，就像某些產(chǎn)品用持續(xù)服務(wù)來增加客戶的粘性一樣。
護(hù)城河可以持續(xù)多久，最基本的就是建立在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，它能在一定時(shí)期讓領(lǐng)先的企業(yè)享受高毛利的待遇。更持久的方式，則是利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，或者說，形成了一個(gè)強(qiáng)大的習(xí)慣性的排他作用。就像我們前面提到的亞馬遜，或者用離我們身邊更近的阿里巴巴與京東，當(dāng)它們?cè)诟髯岳谂囵B(yǎng)了客戶的購物習(xí)慣后，后來者利用相同的模式加入就很難了。
另一方面，對(duì)于高科技公司而言，成功的軟件公司能產(chǎn)生巨大的回報(bào)，因?yàn)椴恍枰駛鹘y(tǒng)行業(yè)那樣投入極大的固定資產(chǎn)的成本，但是高科技又是一個(gè)雙刃劍，今天的領(lǐng)導(dǎo)者肯能就是明天的失敗者，從某種意義而言，基于技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有些時(shí)候是短暫的。
投資者清單
在某個(gè)領(lǐng)域成功就會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者的到來，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)維護(hù)已取得的地位和優(yōu)勢(shì)就尤為重要。
自由現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率這些指標(biāo)可以讓你快速的了解企業(yè)。
思考一下你的投資標(biāo)的產(chǎn)品差異化在哪里
用兩個(gè)維度分析競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：深度（公司能賺多少）和寬度（能保持多久）。一般而言，只是基于技術(shù)創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有可能反而是短命的。
從整個(gè)行業(yè)角度分析，有一些行業(yè)確實(shí)比其他行業(yè)，更容易賺錢。
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