1。收購(gòu)資產(chǎn)整合效果明顯，高送轉(zhuǎn)提案凸顯大股東良好預(yù)期
上海萊士通過一系列收購(gòu)動(dòng)作迅速確立了國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)龍頭的地位，我們認(rèn)為公司未來(lái)通過內(nèi)生和外延式發(fā)展的邏輯不變。 此次上調(diào) 2015 年上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，顯示了公司對(duì)于收購(gòu)的同路生物及邦和藥業(yè)的資產(chǎn)整合效果明顯，整體業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間顯著。
此次利潤(rùn)分配預(yù)案是繼 2014 年中報(bào) 10 轉(zhuǎn)增 10 的高送轉(zhuǎn)利潤(rùn)分配后，再度推出類似的分配提議，凸顯了控股股東科瑞天誠(chéng)和萊士中國(guó)對(duì)于上市公司未來(lái)成長(zhǎng)的良好預(yù)期，體現(xiàn)出公司積極回報(bào)全體股東的態(tài)度。由于公司持股比例較為集中，此次高送轉(zhuǎn)分配如能順利完成，將有利于提升公司股票的交易活躍度，建議持續(xù)關(guān)注。
2、公司內(nèi)生外延成長(zhǎng)能力強(qiáng)
作為目前國(guó)內(nèi)血液制品行業(yè)中結(jié)構(gòu)合理、產(chǎn)品種類齊全、血漿利用率較高的血液制品龍頭企業(yè)，上海萊士通過加強(qiáng)漿站布局和外延并購(gòu)，迅速成為國(guó)內(nèi)漿站(28 家、含 3 家在建)、采漿量(900 噸左右)和血液制品產(chǎn)能首屈一指的公司。收購(gòu)?fù)飞锖?，公司在漿站布局方面的能力進(jìn)一步提升，我們樂觀估計(jì)今明兩年內(nèi)新漿站獲批幾率較大；公司在新設(shè)漿站布局及原有漿站提升采漿量方面具有巨大的增長(zhǎng)潛力。
未來(lái)公司仍將大力推動(dòng)外延并購(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)將發(fā)展目標(biāo)定位為未來(lái)五年內(nèi)成為世界級(jí)血液制品企業(yè) (采漿能力 1500 噸以上)。隨著對(duì)于邦和藥業(yè)及同路生物的現(xiàn)有資源進(jìn)一步整合，公司在并購(gòu)整合方面的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)在外延式擴(kuò)張的方面將進(jìn)一步取得較好的成績(jī)。
3、產(chǎn)品提價(jià)空間值得期待
今年 5 月，國(guó)家發(fā)改委、衛(wèi)計(jì)委等多部門聯(lián)合發(fā)出的 《關(guān)于印發(fā)推進(jìn)藥品價(jià)格改革意見的通知》，決定從 2015年 6 月 1 日起，除麻醉藥品和第一類精神藥品外，絕大部分藥品取消政府定價(jià)。目前國(guó)內(nèi)血液制品采漿量供給不足，需求缺口在一半以上，我們預(yù)計(jì)即使價(jià)格放開，血液制品的供需矛盾短期內(nèi)仍無(wú)法得到徹底解決，因此血液制品有較好的提價(jià)空間(提價(jià)能力：白蛋白<凝血因子<靜丙)，產(chǎn)品綜合提價(jià)水平在 30%左右。作為行業(yè)龍頭的上海萊士，毛利率提升潛力較大。
結(jié)論：
上海萊士是國(guó)內(nèi)血液制品龍頭企業(yè)，具有非常強(qiáng)的整合能力，公司未來(lái)將持續(xù)復(fù)制自身的“內(nèi)生性增長(zhǎng)加外延式并購(gòu)”的快速發(fā)展模式，近三至五年公司采漿能力有望提升 70%以上，我們判斷，公司現(xiàn)有的行業(yè)地位和未來(lái)發(fā)展空間決定了其具有非常高的投資價(jià)值， 市值也將很快突破 1000 億元。 我們預(yù)計(jì)公司 2015 年-2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為 25.88 億元、32.71 億元和 40.44 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為 13.06 億元(若不含投資收益，凈利潤(rùn)在 10 億元左右)、14.25 億元和 18.02 億元，每股收益分別為 0.95 元、1.03 元和 1.31 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 71X、65X、52X。首次關(guān)注給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
所在行業(yè)研究
醫(yī)藥生物行業(yè)周報(bào)：回歸業(yè)績(jī)看估值
本周醫(yī)藥生物板塊下跌13.2%，相比前期高點(diǎn)(剔除新股及個(gè)別次新股)調(diào)整幅度已達(dá)33.08%，劇烈調(diào)整下的多米諾效應(yīng)使得杠桿資金不斷爆倉(cāng)和退出，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒和投資偏好也在發(fā)生轉(zhuǎn)變。2015 年上半年，新模式、新技術(shù)一直是醫(yī)藥板塊主流的投資邏輯，市場(chǎng)對(duì)于外延并購(gòu)催化下估值提升的認(rèn)可度較高，相應(yīng)個(gè)股的絕對(duì)收益也較為樂觀。但隨著整體估值水平的不斷提升，6 月初市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)有所變化，投資者對(duì)于新模式、新技術(shù)驅(qū)動(dòng)下的可持續(xù)成長(zhǎng)性有了更加謹(jǐn)慎的考量，加上這一輪的劇烈調(diào)整，轉(zhuǎn)型性企業(yè)通過融資手段(增發(fā)、員工持股)實(shí)現(xiàn)外延并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)和難度也在加大。在綜合市場(chǎng)情緒和融資風(fēng)險(xiǎn)因素影響的分析之后，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)的投資偏好會(huì)更為價(jià)值，成長(zhǎng)確定性+估值水平是個(gè)股配置的硬指標(biāo)。因此在接下來(lái)的配置策略上來(lái)看，暫緩考慮大盤的走向如何，我們首先要肯定醫(yī)藥股常青樹的投資價(jià)值，此輪的調(diào)整使得很多有業(yè)績(jī)+低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的出現(xiàn)了難逢的配置良機(jī)，落實(shí)到具體的標(biāo)的上，我們建議配置：1)康緣藥業(yè)——作為基本面穩(wěn)健的中藥企業(yè)，公司在產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)、大健康產(chǎn)業(yè)布局、互聯(lián)網(wǎng)+電商嘗試積極探索，我們認(rèn)為公司在加強(qiáng)內(nèi)部修煉的同時(shí)，逐步放開思路，圍繞創(chuàng)新中藥為主，積極探索新領(lǐng)域、新模式，未來(lái)3-5 年有望打造中藥+生物藥+創(chuàng)新商業(yè)模式的優(yōu)秀藥企；2)人福醫(yī)藥——產(chǎn)業(yè)和資本運(yùn)作的雙重拐點(diǎn)已經(jīng)確立，在醫(yī)療服務(wù)和海外制劑方面步入收獲期，年內(nèi)看一倍空間到65 元，5 年看1000 億市值；3)待后市市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，仍可持續(xù)關(guān)注：轉(zhuǎn)型升級(jí)(金城醫(yī)藥、京新藥業(yè)、以嶺藥業(yè))、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)(信立泰)、產(chǎn)業(yè)鏈拓展、行業(yè)屬性好(迪安診斷、凱利泰、維力醫(yī)療、銀河投資(停牌)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療——次新股中唯一的IVD 流通服務(wù)標(biāo)的，市場(chǎng)空間大；渠道資源、多元化產(chǎn)品構(gòu)成其核心競(jìng)爭(zhēng)力；多領(lǐng)域并購(gòu)?fù)卣诡A(yù)期強(qiáng)烈(獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室、大數(shù)據(jù)應(yīng)用等)、低估值業(yè)績(jī)穩(wěn)健(上海凱寶——堅(jiān)持內(nèi)生+外延并購(gòu)是公司一貫堅(jiān)持的發(fā)展路線，內(nèi)生方面，痰熱清注射液+產(chǎn)品系列化開發(fā)+新產(chǎn)品逐步上市是支撐公司長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)；而外延方面，則是公司加速成長(zhǎng)、模式轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)。2015 年醫(yī)改持續(xù)推進(jìn)，醫(yī)藥企業(yè)面臨著從未有過的價(jià)格壓力，行業(yè)集中度提升、銷售模式轉(zhuǎn)型、新模式探索是必須的選擇，我們看好公司已經(jīng)開啟的外延式發(fā)展道路。)等。
長(zhǎng)期投資觀點(diǎn)：建議關(guān)注兩條主線：1>具有品種優(yōu)勢(shì)、銷售優(yōu)勢(shì)、資源整合能力的制藥企業(yè)，如天士力、恒瑞醫(yī)藥、紅日藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、昆藥集團(tuán)等；2>診療方式、大數(shù)據(jù)時(shí)代產(chǎn)品和商業(yè)模式創(chuàng)新及民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域給醫(yī)藥和醫(yī)療行業(yè)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)標(biāo)的涉及基因測(cè)序、細(xì)胞治療、移動(dòng)醫(yī)療、可穿戴醫(yī)療設(shè)備以及醫(yī)療服務(wù)類個(gè)股，相關(guān)標(biāo)的見正文。
行業(yè)熱點(diǎn)聚焦：根據(jù)國(guó)務(wù)院《關(guān)于取消非行政許可審批事項(xiàng)的決定》，取消第三類醫(yī)療技術(shù)臨床應(yīng)用準(zhǔn)入審批，同時(shí)廢止2009 年5 月22 日發(fā)布的《首批允許臨床應(yīng)用的第三類醫(yī)療技術(shù)目錄》。該目錄下的第三類醫(yī)療技術(shù)包括同種器官移植技術(shù)、變性技術(shù)、基因芯片診斷技術(shù)等19 種。
市場(chǎng)表現(xiàn)：對(duì)2015 年年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊絕對(duì)收益率45.7%，同期滬深300 絕對(duì)收益率10.0%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300 約35.7 個(gè)百分點(diǎn)。本周醫(yī)藥板塊下跌13.2%，子板塊普遍下跌。其中只有醫(yī)療服務(wù)子板塊上漲1.63%。以TTM 整體法估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值為50 倍PE，高于歷史平均水平(36 倍PE)，相對(duì)全部A 股(扣除金融板塊)的溢價(jià)率保持在40%。
中藥材價(jià)格：成都中藥材價(jià)格指數(shù)基本持平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)、藥品質(zhì)量問題(齊魯證券)
(責(zé)任編輯：DF078)
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