2014-02-15 債券圈
關(guān)鍵詞： 資金池 銀行理財(cái)產(chǎn)品 丙類(lèi)戶(hù)
銀行自營(yíng)賬戶(hù)與理財(cái)賬戶(hù)之間可以交易為銀行理財(cái)資金池“倒騰”提供了通道和工具。在“期限錯(cuò)配”運(yùn)作模式下，銀行在自營(yíng)賬戶(hù)和理財(cái)產(chǎn)品之間，以及在不同的理財(cái)產(chǎn)品之間將債券倒來(lái)倒去，調(diào)整熨平不同賬戶(hù)之間的收益。
新規(guī)斬?cái)嗥谙蘩驽e(cuò)配通道
2008年全球次貸危機(jī)后，我國(guó)推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，隨后，銀行理財(cái)如雨后春筍一樣蓬勃發(fā)展起來(lái)。可以說(shuō)，銀行理財(cái)產(chǎn)品已成為債市的主力投資者。
但是，由此也引起了問(wèn)題。銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限多為1年以下，而較高收益的債券如中票，城投債等的期限多為3年以上。為了解決此問(wèn)題，銀行時(shí)的聰明腦袋想出了“期限錯(cuò)配”這種方式。這被時(shí)任中國(guó)銀行董事長(zhǎng)的肖鋼稱(chēng)作“龐氏騙局”。
銀行自營(yíng)賬戶(hù)與理財(cái)賬戶(hù)之間可以交易為銀行理財(cái)資金池“倒騰”提供了通道和工具。當(dāng)銀行新老理財(cái)產(chǎn)品續(xù)發(fā)對(duì)接時(shí)，如果贖回較大，資金不能及時(shí)“銜接”，自營(yíng)戶(hù)便充當(dāng)了為銀行理財(cái)戶(hù)墊資的角色。在“期限錯(cuò)配”運(yùn)作模式下，銀行在自營(yíng)賬戶(hù)和理財(cái)產(chǎn)品之間，在不同的理財(cái)產(chǎn)品之間將債券倒來(lái)倒去，調(diào)整熨平不同賬戶(hù)之間的收益。
現(xiàn)在銀行有的工作人員干的就是這個(gè)活——在不同的理財(cái)產(chǎn)品之間調(diào)整利益，避免穿幫，因?yàn)閷?duì)客戶(hù)許諾了固定收益。
二者直接交易可能存在利益輸送
銀行自營(yíng)賬戶(hù)與銀行理財(cái)賬戶(hù)，以及銀行理財(cái)賬戶(hù)之間應(yīng)樹(shù)立“中國(guó)墻”。
每個(gè)銀行理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧，是資產(chǎn)管理的基本原則，這里不過(guò)是重申而已。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，將自己的資產(chǎn)與客戶(hù)的資產(chǎn)分開(kāi)，隔斷相互之間進(jìn)行利益輸送的可能性，應(yīng)該是銀行作為金融中介最大的義務(wù)。道理很簡(jiǎn)單，如果不分開(kāi)，由于自營(yíng)賬戶(hù)和理財(cái)賬戶(hù)都是由銀行操作，極有可能進(jìn)行利益輸送；即使沒(méi)有輸送，也存在利益沖突。
國(guó)內(nèi)和國(guó)外，這種利益輸送的方向不同。在美國(guó)和歐洲，多由客戶(hù)賬戶(hù)向自營(yíng)賬戶(hù)輸送；在中國(guó)，往往是自營(yíng)賬戶(hù)向客戶(hù)賬戶(hù)輸送。
中債登停止銀行自營(yíng)與理財(cái)賬戶(hù)交易
2013年5月9日，中債登以窗口指導(dǎo)的方式，要求一些商業(yè)銀行即日起，停止銀行的自營(yíng)賬戶(hù)與理財(cái)賬戶(hù)，以及理財(cái)賬戶(hù)之間的債券交易結(jié)算。所謂窗口指導(dǎo)，就是打電話(huà)以勸說(shuō)方式通知，沒(méi)有正式發(fā)文。
根據(jù)指導(dǎo)，在9日當(dāng)天發(fā)生銀行理財(cái)戶(hù)與自營(yíng)戶(hù)之間進(jìn)行債券交易的，須于10日下午三點(diǎn)前進(jìn)行反向交易。這也意味著，未來(lái)銀行理財(cái)戶(hù)與自營(yíng)戶(hù)之間的交易將被杜絕。
中債登通知發(fā)出后，斬?cái)嗔瞬煌y行理財(cái)產(chǎn)品之間和銀行自營(yíng)之間利益錯(cuò)配的通道和工具，期限利益錯(cuò)配遭到明確禁止。該通知不僅規(guī)范了丙類(lèi)戶(hù)的交易行為，同時(shí)規(guī)范了銀行理財(cái)“資金池”模式，具有“一石雙鳥(niǎo)”之效。
禁止交易還嚴(yán)控虛買(mǎi)虛賣(mài)和對(duì)倒
審計(jì)署劉升平2012年12月25日出具的報(bào)告里，明確指出：丙類(lèi)戶(hù)里，除了代持和利益輸送外，還存在大量的異常交易。這些異常交易，通常表現(xiàn)為“虛買(mǎi)虛賣(mài)”，交易量大于實(shí)際需求量，使得價(jià)格大幅偏離市場(chǎng)價(jià)格。就其實(shí)質(zhì)，是一種對(duì)證券價(jià)格的操縱行為。
比較典型的是業(yè)內(nèi)所稱(chēng)的“對(duì)倒”。所謂“對(duì)倒”，指行為人與他人通謀，以約定的價(jià)格在一方賣(mài)出或買(mǎi)入有價(jià)證券時(shí)，使約定人在同一時(shí)間、地點(diǎn)，以同行數(shù)量、價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出同一證券的行為?！皩?duì)倒”行為，嚴(yán)重影響了證券的供求關(guān)系，通過(guò)自營(yíng)和理財(cái)賬戶(hù)，或者是理財(cái)賬戶(hù)之間的交易，產(chǎn)生出了一種人為的價(jià)格。
規(guī)范銀行理財(cái)丙類(lèi)戶(hù)與央行報(bào)告有關(guān)
這次新規(guī)，可以理解成對(duì)人民銀行剛公布的《2013年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》的落實(shí)。該報(bào)告首次對(duì)銀行資金池理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警示，并提出了若干風(fēng)險(xiǎn)防范建議。
央行認(rèn)為，資金池理財(cái)產(chǎn)品隱含的風(fēng)險(xiǎn)主要包括幾個(gè)方面：一是不單獨(dú)核算投資收益，風(fēng)險(xiǎn)收益不匹配，可能出現(xiàn)不同產(chǎn)品間轉(zhuǎn)移利益；二是期限錯(cuò)配，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；三是資產(chǎn)和負(fù)債的雙重表外化，存在表外表內(nèi)業(yè)務(wù)交叉風(fēng)險(xiǎn)。
去年，肖鋼在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》發(fā)表英文署名文章，認(rèn)為，銀行發(fā)行的“資金池”運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品，由于期限錯(cuò)配，要用“發(fā)新償舊”來(lái)滿(mǎn)足到期兌付。這本質(zhì)上是“龐氏騙局”。
央行的報(bào)告，可以認(rèn)為是對(duì)肖鋼上文的積極回應(yīng)。在此之前，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及有關(guān)專(zhuān)家均對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有明確表態(tài)。
銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益將終結(jié)
隨后可能會(huì)有針對(duì)銀行理財(cái)戶(hù)的進(jìn)一步嚴(yán)格政策，而這將改變銀行理財(cái)戶(hù)的投資模式。銀行理財(cái)戶(hù)的自主定價(jià)靈活性將受影響，因?yàn)槿绻y行理財(cái)產(chǎn)品要按市場(chǎng)波動(dòng)估值，就不可能給客戶(hù)一個(gè)明確的預(yù)期投資品收益。
但是，新規(guī)的漏洞也是明顯的。例如，通過(guò)跨行間自營(yíng)賬戶(hù)和理財(cái)賬戶(hù)之前的交易，或者找一家第三方來(lái)過(guò)券，也能達(dá)到之間的代持效果，盡管跨行或過(guò)券網(wǎng)下協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)比較大。可以想見(jiàn)，監(jiān)管層可能出臺(tái)進(jìn)一步政策，來(lái)規(guī)范此種違規(guī)行為。
