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一、什么叫資產(chǎn)證券化？

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或金融機構(gòu)將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，并以此基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場上發(fā)行證券的過程。

從這個定義可以看出，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人可以是銀行、財務(wù)公司之類金融機構(gòu)，也可以是一般工商企業(yè)。資產(chǎn)標的可以是金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)，也可以是工商企業(yè)的應(yīng)收賬款、收費權(quán)、土地、固定資產(chǎn)等等，沒有特定限制。

二、資產(chǎn)證券化怎么分類？

資產(chǎn)證券化的分類方法很多，據(jù)我所知也沒有統(tǒng)一標準，只說幾個最常見的術(shù)語吧。

1.廣義ABS，資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)為工商企業(yè)的應(yīng)收賬款、收費權(quán)、土地、固定資產(chǎn)或銀行的對公信貸資產(chǎn)等，包括狹義ABS和CDO兩類。

2.狹義ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)為工商企業(yè)的應(yīng)收賬款、收費權(quán)、土地、固定資產(chǎn)等，不包括銀行的金融資產(chǎn)。

3.CDO，擔保債務(wù)憑證，包括CLO、CBO兩類

4.CLO，對公信貸資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行信貸資產(chǎn)（不含按揭貸款）。

5.CBO，債券支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)是市場上流通的債券。

6.MBS，按揭貸款資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行的個人按揭貸款。

7.RMBS，商業(yè)按揭貸款資產(chǎn)支持證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行的商業(yè)按揭貸款。

具體關(guān)系見圖：

查看原圖

說到這里，有必要區(qū)分一個基本概念。現(xiàn)在大家一般將以銀行為發(fā)起人的信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)為發(fā)起人的資產(chǎn)證券化，統(tǒng)稱為資產(chǎn)證券化，其實是不準確的。如上解釋，前者應(yīng)稱為CLO，后者稱為狹義ABS。

今天有雪友認為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)下，銀行不是發(fā)起人，而是承銷方，有雪友則認為其言論大謬。關(guān)鍵問題是二者對資產(chǎn)證券化的概念不統(tǒng)一，前者講的是ABS，后者則在談CLO、RMBS、MBS，根本不是一回事。


三、銀行端資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)是什么？

銀行端資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，涉及的方面也比較多，見圖：

查看原圖

需要說明的是這只是一般交易結(jié)構(gòu)，各位不要挑刺說SPV不太準確，可以是SPT，也可以是SPC，甚至是雙層SPV等等，不同結(jié)構(gòu)下細節(jié)或有差異，但基本原則是一樣的。圖也是不是特別準確，我一個一個說：

1.原始債務(wù)人，即最初的借款人，他向銀行借款，二者產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。對債務(wù)人來說，形成負債。拿MBS為例，原始債務(wù)人就是像我一樣，借錢買房的房奴們。

2.原始債權(quán)人，向債務(wù)人發(fā)放貸款后，原始債權(quán)人形成資產(chǎn)，也就是證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。銀行端資產(chǎn)證券化中，原始債權(quán)人是銀行，也是發(fā)起人。

3.SPV，原始債務(wù)人亦即發(fā)起人通過一定方式成立的特殊目的實體，可以是發(fā)起人的子公司，也可以是信托，也可以是券商的某類資產(chǎn)管理計劃。為什么要設(shè)這么個東東？目的就是要將基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人進行隔離，也就是常說的“真實出售”與“破產(chǎn)隔離”是也。實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，就代表即使發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不會向發(fā)起人的債權(quán)人清償。

需要說明一點，圖中的表述是發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給了SPV，此處不確。實務(wù)操作中，最好是發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給SPV，這樣的話，基礎(chǔ)資產(chǎn)既與發(fā)起人，也與SPV的其他資產(chǎn)，都進行了破產(chǎn)隔離。即使SPV破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不會向SPV的債權(quán)人清償，最大限度確保基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性。而如果發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)“賣”給SPV，就不會有這樣的效果。

SPV以受托資產(chǎn)為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，即CLO、RMBS、MBS等，這些東東聽起來很高深，其實就是債券，也是有本金、票面利率、期限等基本要素的。有雪友以為CLO、RMBS、MBS等是由發(fā)起人，即銀行發(fā)行，不準確。如果由銀行發(fā)行，破產(chǎn)隔離的效果就沒那么好了。

4.評級機構(gòu)，為銀行端資產(chǎn)支持證券進行評級。國內(nèi)主要的評級機構(gòu)有中誠信、中債資信、大公國際等機構(gòu)，所以不要以為國內(nèi)沒有評級機構(gòu)哦。這些人做的東西很專業(yè)，是我個人認為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中比較有技術(shù)含量的部分。至于怎么評級，太數(shù)學了，這里不講。

5.擔保機構(gòu)，為銀行端資產(chǎn)支持證券進行擔保，具體可以是擔保公司，可以是保險公司，也可以是發(fā)起人、承銷商，不一而足。

6.承銷商，這個好理解，在資本市場是承銷債券，和一般的債券承銷沒區(qū)別，主力是券商與銀行。

7.投資者，理論上講投資者可以是任何人，個人、企業(yè)、金融機構(gòu)都可以，因為買資產(chǎn)支持證券與買債券沒有區(qū)別。在國內(nèi)實務(wù)中，一般是金融機構(gòu)。

8.專門服務(wù)人，負責在資產(chǎn)支持證券發(fā)行后，替SPV收基礎(chǔ)資產(chǎn)的本息，一般就是發(fā)起人自己，畢竟基礎(chǔ)資產(chǎn)在它那里，它來收最方便。

9.會計師事務(wù)所，表里沒畫，它能夠決定一單證券化業(yè)務(wù)能不能“出表”，對于發(fā)起人而言至關(guān)重要，不過對投資人而言沒那么重要。

四、打包、分層是怎么回事？

證券化的核心是要把基礎(chǔ)資產(chǎn)分層，說著玄乎，我來舉個例子吧（例子極其理想化，實際中操作不是這么簡單的！）。

假設(shè)銀行有十筆按揭貸款，每筆10塊，年利率10%，期限1年，正常情況下，一年后的現(xiàn)金流入是110塊。

如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不分層，打包直接賣給10個投資人。假如1年后兩筆貸款全部違約，本金、利息都沒收回來，投資人損失多少？投了100塊，回來88塊，損失22塊，每人2.2塊。

如果把基礎(chǔ)資產(chǎn)打包后，我們做個分層，分為優(yōu)先與劣后兩級。規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)的任何還款必須先向優(yōu)先級支付，假設(shè)8個人買優(yōu)先，成本80塊。1年后兩筆貸款全部違約，優(yōu)先級投資人損失多少？總現(xiàn)金流入88塊，連本帶利全部向優(yōu)先級持有人支付，沒有損失。劣后端投資人則承擔所有損失。

總結(jié)起來一句話，證券化通過打包、分層，將風險和收益在投資人當中進行了重新分配。

五、資產(chǎn)支持證券是有毒資產(chǎn)嗎？

如前所述，如果你買的是優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，當然不是，它的風險比基礎(chǔ)資產(chǎn)還要小。所以，請大家別再一概而論說資產(chǎn)證券化是洪水猛獸了，也別說資產(chǎn)支持證券是垃圾債了，不準確。

那么美國的次貸危機是怎么產(chǎn)生的？關(guān)鍵在于華爾街把一堆劣后級放在一起，再打包，再分層。然后把第二層的劣后，再打包，再分層……打了很多層以后，誰也不知道里面是什么東西，也不知道風險有多大了。基礎(chǔ)資產(chǎn)一違約，這種深層的支持證券全部虧損，由此導致大型金融機構(gòu)資金鏈斷裂，產(chǎn)生次貸危機（補充一句，即使是次貸危機最嚴重的時候，第一層的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券還是很安全的）。

中國有沒有出現(xiàn)次貸危機的可能？早著呢，現(xiàn)在我們的CLO劣后端全部由發(fā)起人持有，事實上最大風險全由發(fā)起人承擔。深層打包還沒出現(xiàn)，怎么會有金融風險？即使深層打包了，只要信息披露完善，大家知道這個包里具體是什么東西，我認為其風險也是可控的。

所以，我在這里講句狠話：中國未來5-10年的資產(chǎn)證券化，只要信披嚴格、管理到位，風險非常小，不會導致整個金融體系的不穩(wěn)定，更不用說產(chǎn)生經(jīng)濟危機了。

六、銀行做資產(chǎn)證券化有什么好處？

這個…其實銀行也不知道。銀行發(fā)證券化不見得賺錢，很可能是賠本賺吆喝。

銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化，得到什么？一是后續(xù)的貸款服務(wù)費收入，二是劣后端的高額收益，三是省出來的資本再發(fā)貸得到的利息收入。

失去了什么？一是資產(chǎn)出售時，投資人支付的對價低于貸款原值，銀行需要為此承受損失。二是向各參與方支付服務(wù)費用。第三點，證券化的絕大部分風險還是在銀行手上，銀行需要考慮未來可能產(chǎn)生的損失。

把上述六個因素綜合來看，發(fā)一單資產(chǎn)證券化銀行是賠是賺？目前大家沒有想清楚。如果是虧損的，那么提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也就沒有多大意義了。

七、可預(yù)見的未來，銀行端資產(chǎn)證券化市場會有大發(fā)展嗎？

個人認為短期內(nèi)很困難。一個市場想做起來，需要兩方面因素，一供給，二需求?？上н@兩方面，現(xiàn)階段都不滿足。

供給端上面已經(jīng)講了，由于實際收益不太清楚，銀行發(fā)證券化產(chǎn)品的需求并不強烈，現(xiàn)階段發(fā)的這些產(chǎn)品，不過是各家行想在市場上建立自己的聲譽罷了，真正給銀行帶來的收益微乎其微。

需求端呢？現(xiàn)在了解資產(chǎn)支持證券、敢于投資資產(chǎn)支持證券的金融機構(gòu)并不多，整個買方市場還很不成熟。

沒有足夠的供給和需求，現(xiàn)階段資產(chǎn)支持證券的規(guī)模很小，流動性幾乎沒有。而且未來五年內(nèi)，發(fā)展成熟的可能性也不大。

八、就股票投資而言，銀行端資產(chǎn)證券化對各方有什么影響嗎？

銀行端資產(chǎn)證券化短期內(nèi)既不是利好，也難說是利空。因為它對銀行的影響不清楚，歐美成熟的、可盈利的業(yè)務(wù)模式，短期內(nèi)還無法引進到國內(nèi)。

券商可以從資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中賺承銷費，算是利好吧。而且現(xiàn)在券商資產(chǎn)管理計劃可以當SPV，可以賺點服務(wù)費。但需要注意的是，承銷并不是完全沒風險，在包銷模式下，一旦買進來賣不出去，券商就要吃不了兜著走了。

信托也能當SPV，而且比券商資產(chǎn)管理計劃更成熟，也是利好。

至于會計師事務(wù)所和評級公司，因為沒有上市標的，不說了。

九、資產(chǎn)證券化和去杠桿是什么關(guān)系？

資產(chǎn)證券化一個最大功能是融資，