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郭施亮:A股市場又一次掀起停牌潮，上市公司慌了？2018.02.09

宛平2008 >《歷史、時政、沿革》

2018.02.09

上市公司大范圍停牌的現(xiàn)象，曾經(jīng)發(fā)生在2015年下半年股市非理性波動風(fēng)波的關(guān)鍵時點。然而，對于當(dāng)時的市場環(huán)境，可謂極度恐慌，而在上市公司大規(guī)模停牌之前，A股市場卻出現(xiàn)了上市公司大規(guī)模跌停的現(xiàn)象，且股價連續(xù)跌停的次數(shù)非常高，市場投資信心也基本上降至冰點。

　　經(jīng)歷了2015年下半年的股市非理性波動風(fēng)波之后，2016、2017年A股市場迎來了久違的穩(wěn)定表現(xiàn)，而從過去兩年時間內(nèi)，股票市場整體上呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的運行格局，且市場基本上收復(fù)了2016年年初熔斷機制的跳空缺口。然而，正當(dāng)市場投資信心有所回暖之際，A股市場卻遭遇到外圍市場的大幅下挫沖擊，而在外部環(huán)境不太好的背景下，A股市場卻一舉扭轉(zhuǎn)以往偏于穩(wěn)定的運行姿態(tài)，而從近期的股市表現(xiàn)來看，更是出現(xiàn)單邊大幅下行的狀態(tài)，而剔除了超級權(quán)重股的強行護盤影響，實際上市場指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度地下行，而中國股票市場的失真狀態(tài)也達到了前所未有的狀態(tài)。

　　早于兩年多前，A股市場曾經(jīng)出現(xiàn)了一輪上市公司停牌潮。然而，對于當(dāng)時上市公司的停牌現(xiàn)象，更大程度上還是受壓于當(dāng)時市場的非理性表現(xiàn)，而不少股票的累計跌幅已經(jīng)高達50%或以上的水平。至于這一次，雖然市場指數(shù)跌幅不太大，但個股下跌力度似乎并不遜色于當(dāng)時的狀況。

　　值得一提的是，與此前的情況類似，在股市持續(xù)非理性下跌的過程中，不少因涉及股權(quán)質(zhì)押的上市公司，也逐漸觸及到股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線乃至平倉線的風(fēng)險。更有甚者，還存在觸及強行平倉的壓力。對于這一現(xiàn)象，實際上也是之前高杠桿工具任性利用的結(jié)果，但鑒于當(dāng)時股權(quán)質(zhì)押的頻繁使用，由此也會導(dǎo)致不少上市公司深陷股權(quán)質(zhì)押的危機之中。

　　本來，對于上市公司而言，通過股權(quán)質(zhì)押等方式可以靈活提升資金利用率，甚至在理想的市場環(huán)境下通過杠桿工具實現(xiàn)利潤的最大化。但，杠桿本身就是一把雙刃劍，利用得好，則將會利于企業(yè)的快速發(fā)展，甚至實現(xiàn)資金利用最大化。但，利用不好，則將會成為企業(yè)發(fā)展的一道阻礙，而當(dāng)市場遭遇到非理性乃至極端的市場行情時，甚至可能會影響到上市公司的控制權(quán)、話語權(quán)，乃至導(dǎo)致上市公司觸及系統(tǒng)性的風(fēng)險。

　　股價持續(xù)非理性下行，加上部分上市公司陸續(xù)觸及股權(quán)質(zhì)押的平倉風(fēng)險等因素，為了防范上市公司控制權(quán)、話語權(quán)遭到資本的侵襲，不少上市公司先后采取了停牌的舉措，試圖回避近期股市持續(xù)非理性的波動風(fēng)險。

　　事實上，對于上市公司大股東質(zhì)押比例過高的現(xiàn)象，一旦市場環(huán)境持續(xù)惡化，進而導(dǎo)致相應(yīng)上市公司股價的非理性下行，那么對于這類上市公司大股東來說，可能時刻承受著巨大的壓力。出于各種因素的考慮，上市公司更可能采取臨時停牌乃至頻繁停牌的舉措來應(yīng)對突發(fā)性的風(fēng)險。但，從另一種角度分析，雖然這一舉措利于維護上市公司的股價穩(wěn)定性，且利于維護上市公司大股東及投資者的切身利益，但隨著不少上市公司的跟風(fēng)模仿效應(yīng)愈發(fā)提升，這一舉動卻或多或少影響到中國股市正常的市場化進程。

　　時下，雖然市場指數(shù)看似跌幅不大，但個股跌幅卻非常顯著，而在超級權(quán)重股的強行護盤影響下，股市指數(shù)的失真效應(yīng)也愈發(fā)明顯，而從實際情況分析，越來越多的上市公司已經(jīng)逐漸遠(yuǎn)離了市場指數(shù)的約束，而市場指數(shù)的參考意義也越來越低。

　　不過，從近期上市公司停牌現(xiàn)象的明顯增多，乃至頻繁停牌現(xiàn)象的先后出現(xiàn)，實際上也說明了當(dāng)下市場的分化程度非常明顯，而部分上市公司也逐漸展現(xiàn)出驚慌的一面。但，在國內(nèi)金融市場“防風(fēng)險、守底線”的定調(diào)環(huán)境下，金融市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性暫時不大，而不同上市公司之間可能會面臨不一樣的潛在風(fēng)險，而局部性的問題仍不至于給整個金融市場帶來非常深刻的沖擊，但如果這一風(fēng)險逐漸延伸，且涉及范圍持續(xù)擴大，則對金融市場的持續(xù)穩(wěn)定性還是會構(gòu)成一定程度上的沖擊影響。

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